危機的な環境では米ドルが優位

戦争リスクの高まりやエネルギー供給の混乱を背景に、地政学リスクの再評価が進み、成長に敏感なG10通貨には下押し圧力が強まる中で、米ドル高が一段と強まっています。戦術的には、米ドルは中立、ユーロはネガティブに引き下げました。

イランでの戦争は最悪のシナリオに向かって激化しており、エネルギー供給の大幅な混乱が生じています。これにより、世界経済の成長に対する影響がより長期化・深刻化し、インフレが高止まりするリスクが高まっています。この結果、市場が戦争前の状況に回帰しない可能性が高まり、今後1～2四半期にわたって米ドル高が持続する公算が大きくなるとともに、豪ドル、英ポンド、スウェーデンクローナといった成長に敏感な通貨には一段の下振れリスクが高まっています。

これまでのところ、市場はこの紛争を一時的なショックとして概ね受け止めています。リスクプレミアムはやや上昇しているものの、企業収益見通しは底堅く、深刻な景気減速に対する懸念は限定的であることを示しています。こうした中で、米国は純エネルギー輸出国であることに加え、AI主導の成長が追い風となり、米ドルは明確なアウトパフォーマーとなっています。あわせて、ノルウェークローネやカナダドルといった他のエネルギー輸出国通貨も堅調に推移しました。一方、スウェーデンクローナ、スイスフラン、豪ドルは、エネルギー輸入への依存度の高さ、キャリーの弱さ、金融政策上の制約、ならびにポジション解消の動きなどを背景に、相対的に軟調となりました。日本円は期間後半に上昇しましたが、これは伝統的な安全通貨としての需要というよりも、為替介入への警戒感や情勢緩和への期待による影響が大きいものでした。

戦争の終結、または少なくとも攻撃の停止が発表された場合、市場の初期反応としては、米ドルとエネルギー価格が急落すると見込まれます。ただし、米ドルの下落幅は限定的になると考えています。これまでに生じた影響は大きく、和平合意が発表された後であっても、エネルギーや肥料、その他のコモディティの供給が正常化するまでには数カ月を要する見通しです。このことから、初期の急反落後もストレスの残る環境が続き、エネルギー価格を下支えし、米ドルを数カ月にわたり支える可能性が高いと考えています。

一方で、仮に早期に事態が収束した場合には、今年後半にかけて米ドルが一段と下落する余地があると考えています。これは、米国のメガキャップ・テクノロジー株からのローテーション取引の再開、米連邦準備制度理事会（FRB）による利下げ、持続不可能とみられる米国の財政赤字に対する懸念の再燃、さらに米国と世界各国との地政学的関係が一段と悪化することの影響などが背景となります。

問題は、市場が現在織り込んでいる以上に、紛争が長期化し、より深刻な形で拡大するリスクが高いと私たちは見ている点にあります。これを数値で示すのは容易ではありませんが、現時点では、紛争が市場の想定よりも長引き、かつ激化する確率は50％を超えると考えています。なぜでしょうか。

トランプ大統領はさらなるエスカレーションを示唆しており、イラン側も、早期に交渉による解決に至らなければ、重要インフラに対するさらなる報復を行うと表明しています。交渉による解決が早期に実現する可能性もあります。実際、トランプ大統領は4月1日の演説で、エスカレーションを示唆する発言と並行して、戦争は2～3週間で終結する可能性があるとも述べています。しかし、実際の動きを見る限り、解決にはまだ時間がかかりそうです。米国はすでに3つ目の空母打撃群に加え、数千人規模の追加部隊を派遣しており、これらは4月中旬から下旬にかけて現地に到着する予定です。これは、示されていた2～3週間という期限の終盤にあたりますが、収束というよりはエスカレーションを示唆する動きに見えます。たとえ戦闘自体の激化が限定的であったとしても、ホルムズ海峡の封鎖はそれ自体がエスカレーション要因となります。世界的な原油不足は拡大し、生産設備の修復や再稼働に要する時間も、週を追うごとに長期化していくことになります。

通常、この見通しの段階では、現在のマクロ環境と当社の通貨モデルのスコアカードに基づき、通貨見通しのサマリーを提示しています。今回も例年どおりスコアカードによる見通し表は掲載していますが、戦術的な見通しに対する確信度は、通常よりもかなり低い状況です。現在は不安定な局面にあり、通貨市場の基調要因である成長見通し、金利、株式市場の相対的なパフォーマンス、コモディティ価格、市場のリスクプレミアムはいずれも、戦争の期間や帰結次第で大きく、かつ持続的に変動する可能性があります。そのため、全体を簡潔に要約することは難しく、見通しについての議論は、以下の各通貨別セクションに委ねています。もっとも、いくつかの高水準での見解を示すことは可能です。

1. 2026年Q2からQ3にかけての米ドル見通しは、3月以前の想定よりも大幅に強気となっています。概ね、危機が深刻化するほど米ドルは強くなると考えています。
2. 為替の主要な変動要因として、相対的な金利差を信頼しすぎるべきではありません。スタグフレーションのリスクが高まる中では、相対金利の上昇が「悪い理由」によって生じる可能性があり、その場合は通貨にとってマイナスとなり得ます。一方で、利下げ余地のある国では、その逆の動きとなる可能性があります。
3. 現状維持という選択肢は存在しません。この戦争における「現状」は、資産市場にとっての現状維持ではありません。現在の戦闘レベルが続く、あるいはやや落ち着く可能性はありますが、ホルムズ海峡の閉鎖が長引くほど、エネルギー価格の上昇や重要コモディティの不足は深刻化します。これは、世界経済および金融市場への悪影響が加速度的に拡大することを意味します。
4. 危機の混乱が大きくなるほど、市場の焦点はインフレから景気後退リスクへと移ると見ています。株式市場とクレジット市場の下落が加速し、それに伴い、豪ドル、ニュージーランドドル、ノルウェー・クローネ、スウェーデン・クローナ、英ポンドといったリスク感応度の高い通貨も下落が加速します。米ドルは明確な勝者となります。一方、日本円とユーロは、投資家がリスク資産への配分を大幅に引き下げ、資金を本国に戻す動きを強める中で、相対的に底堅く推移すると見ています。

USD - 米ドル

米国は純エネルギー輸出国であり、エネルギー集約型産業への依存度が相対的に低く、さらにAI投資ブームによる設備投資（CAPEX）の追い風も受けていることから、現在の混乱局面において相対的に良好なポジションにあります。今回のエネルギーショックは、労働市場や個人消費、AI分野以外の設備投資を鈍化させるには十分な規模ですが、その影響は多くの国と比べて明らかに小さいと見込まれます。こうした点は、特に危機が深刻化した場合に、米ドルにとって追い風となるはずです。このため、今後1～2四半期にわたり、米ドルは堅調に推移すると予想しています。

もっとも、戦争が早期に収束する、あるいは少なくとも攻撃が停止される場合には、米ドル高は一時的に中断される可能性があります。その場合、市場の初期反応としては、米ドルとエネルギー価格が急落すると見込まれます。ただし、和平合意後であっても、コモディティの供給と価格が正常化するまでには数カ月を要するため、米ドルの下落幅は限定的になると考えています。

今後1～2四半期、そして紛争の深刻化次第では2026年通年にわたっても、米ドルに対する見方は以前より強気に転じていますが、中長期的には米ドルの下落トレンドが続くとの見方は維持しています。今後2～4年で、米ドルは少なくとも15％下落すると予想しています。

革新的な企業の存在や、流動性が高く柔軟な米国の労働市場および資本市場は、米国を引き続き魅力的な投資先として支えています。一方で、関税や各種政策に伴うマクロリスクの高まり、巨額の債務と財政赤字、経常赤字といった要因により、米ドルの魅力は損なわれています。魅力的で革新的な米国企業や投資機会へのエクスポージャーを維持しつつ、顕在化しつつある米国のマクロリスクに備える手段として、米ドルの為替ヘッジ比率を引き上げることも一案ではないでしょうか。

今後数年にわたり、米国に投資されている約33兆米ドル規模の海外ポートフォリオ投資に対する米ドル建ての為替ヘッジは徐々に増加していくと見込まれます。また、投資家がよりバランスの取れたグローバル配分を志向する中で、米国が新規のポートフォリオ資金流入に占める割合は低下していくと考えています。

CAD - カナダドル

カナダドルは、エネルギー輸出国であり、比較的安定した米国経済と密接な関係を有していることから、イラン情勢を巡る混乱局面において、G10通貨平均を上回るパフォーマンスを示す好位置にあります。これは、年初来のコモディティ価格の上昇や国内株式市場の堅調な推移を背景に、カナダを選好している当社のモデルシグナルとも整合的です。一方で、エネルギー価格の上昇はカナダの輸出業者にとって恩恵となるものの、米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA、カナダではCUSMA）の見直し交渉が続いていることとあわせて、不確実性の要因でもあります。こうした状況は、企業の設備投資、家計支出、労働市場を引き続き抑制する可能性があります。そのため、今回の危機局面においてカナダドルはG10通貨に対しては比較的底堅く推移すると見られるものの、米ドルに対しては弱含むと予想しています。

中期的には、戦争の影響やUSMCA再交渉に伴う不透明感が落ち着いた後、カナダドルに対してより前向きな見方をしています。当社の長期的な公正価値モデルに基づけば、カナダドルは割安な水準にあります。USMCAの厳しい再交渉が最終的に貿易協定の破棄に至るとは考えていません。最も可能性が高いシナリオは、包括的な新協定には至らないものの、現行の協定が今後10年間にわたって年次レビュー付きで維持されるというものです。これは不快感を伴う状況ではあるものの、世界全体と比較すれば、北米にとって有利な相対関税環境は概ね維持されることになります。

為替水準としては、2026年後半から2027年初めにかけて、米ドル／カナダドル（USD/CAD）が1.30台前半まで下落する余地があると見ています。さらに長期的には、当社の米ドル弱気相場という見立てを踏まえると、今後数年でUSD/CADは1.20水準、あるいはそれを下回る可能性もあると考えています。ただし、米ドル安はG10通貨（対米ドルを除く）に対する逆風となるため、カナダドルのパフォーマンスは引き続き相対的に鈍い展開になる可能性があります。

EUR – ユーロ

当社は、主要なエネルギー輸入国であり、エネルギー集約型の製造業への依存度が高いことから、ユーロに対してネガティブな見方をしています。EUは低い生産性成長の局面から抜け出せず、米国の関税、中国からの競争激化、そして相対的に低い金利環境に挟まれた状況にあります。ドイツ主導の財政拡大は下支え要因ではあるものの、すでに通貨市場には織り込まれており、追加的なリスクは、支出の実行が遅れる、あるいは期待ほど効果が上がらない可能性に傾いていると見ています。

欧州連合（EU）経済はエネルギー主導のショックに対して感応度が高いものの、英国ポンド、スウェーデンクローナ、スイスフランといった、より景気循環の影響を受けやすい通貨と比べると、市場の想定よりも持ちこたえる可能性を支える前向きな要素も見られます。失業率は引き続き低水準にあり、家計の貯蓄も十分で、エネルギー価格上昇の影響を相殺する余地があります。また、欧州中央銀行（ECB）が利上げを通じて下支えする可能性があり、多くの国で追加の財政支援が行われる可能性も高いと考えられます。

もっとも、これは非常に難しい舵取りであり、ユーロはリスクにさらされています。過度な財政刺激は、特に他地域と比べて賃金交渉による賃上げへの依存度が高いEUにおいて、危険な第二波的インフレを引き起こすおそれがあります。一方で、利上げが時期尚早、あるいは過度に積極的となれば、景気後退を招くリスクがあり、金利差による利回り改善があったとしても、最終的にはユーロに悪影響を及ぼす可能性があります。

長期的には、EUの強さというよりも米国の弱さを主因として、米ドルに対するユーロについては引き続き前向きな見方を維持しています。米国が貿易および安全保障のパートナーとしての信頼性を低下させる中、EUの投資家が米国資産への集中したエクスポージャーを縮小する、あるいは平均的な通貨ヘッジ比率を引き上げる合理性は高いと考えています。今後3～5年の間に、EUR/USDが1.30超へ上昇する余地があると見ています。一方で、他のG10通貨に対する見通しはそれほど楽観的ではありません。ユーロは、日本円、ノルウェークローネ、スウェーデンクローナ、カナダドル、豪ドルに対して割高な水準にあり、関税に関連する成長リスクや株式市場の高いボラティリティが後退した後には、これらの通貨に対して大きくアンダーパフォームする可能性が高いと考えています。

GBP – 英ポンド

当社は、短期的に英ポンドに対してネガティブな見方をしており、3月に見られたアウトパフォーマンスを維持できるとは考えていません。英国はエネルギーの純輸入国であるため、中東情勢の影響を受けやすい立場にあります。それに加えて、英ポンドは高水準の債務、慢性的な経常収支赤字、構造的に低い生産性成長率といった脆弱な基盤の上にあります。直近の成長率は低迷しており、2025年第3四半期および第4四半期は前期比0.1％、2026年1月は0％にとどまりました。これに対応して、労働市場も軟調に推移しています。現在の危機局面では、高いエネルギーコストという「負担」がさらなる下押し要因となる見込みであり、このショックに対応するための政策余地は極めて限定的です。

高水準の債務と、追加的な財政支出に対する債券市場の不寛容な反応により、政府が財政支援を拡大する余地は大きく制約されています。同様に、イングランド銀行も、経済を回復させるほど大幅に利下げを行うことは難しく、エネルギー価格の上昇や、過去5年間にわたり3％を上回って推移してきたコア・インフレ率の持続を背景に、利上げを余儀なくされる可能性があります。

長期的な見通しについては、少なくとも米ドルおよびスイスフランに対しては、ここまで不安定ではないと考えています。3～5年の期間で見ると、GBP/USDは1.40超まで上昇すると見ています。また、割高で低利回りのスイスフランに対しては、今後数年にわたり、トータルリターンベースで英ポンドがアウトパフォームすると見ています。ただし、米ドルおよびスイスフラン以外の通貨に対しては、中期から長期にかけて、英ポンドは苦戦すると見ています。

JPY - 日本円

当社は円に価値を見出しており、最終的には大きな上昇につながると考えていますが、その時期はまだ先だと見ています。日本は主要なエネルギー輸入国であるため、イランを巡るショックの局面では円は苦戦する可能性があります。エネルギーショックがリスク資産全体の調整へと発展する場合には、安全資産への逃避の動きが、円を多くのG10通貨に対して下支えすると見られますが、米ドルに対しては後れを取る可能性が高いと考えています。

円は、当社が算出する長期的な理論適正水準と比較して非常に割安であり、名目・実質の双方で金利差も改善しています。日米協調による円買い介入という信頼性のある脅威は、円の上昇トレンドを生み出す可能性は低いものの、さらなる円安の進行を抑制する効果は期待できます。ただし、低金利環境に加え、新たに権限を強めた高市政権が、財政支出の拡大、低金利政策、ひいては円安志向を特徴とするリフレ的な政策ミックスを推進するとの市場の懸念もあり、円が明確に上昇する展開は難しいと見ています。

重要な点として、短期的なニュースはリフレ政策への懸念を和らげるものにはなりにくいと考えています。新年度予算に盛り込まれた大規模な財政刺激策は4月に国会を通過する見込みであり、現在のエネルギーショックは、年後半に追加の大規模補正予算が編成されるのではないかという懸念を一層強めています。

一方で、より前向きな材料としては、協調賃上げ率の上昇や、積極的な財政支出に支えられたインフレ上昇を背景に、日本銀行が早ければ4月にも政策金利の引き上げに再び踏み切る可能性があると見ています。既存の国債残高に対するリスクについても、経常収支が黒字であることから、国内資金による調達比率が高く、急激な資本流出が起こる可能性は低いと考えられ、一定程度抑制されています。

最終的には、エネルギー危機が2026年末までに概ね収束していることを前提に、これらの要因によって、ドル円は2026年末までに150円近辺へ戻ると考えています。このため、直近の不安定な局面が2026年第2四半期および第3四半期の大半まで続く可能性を認識しつつも、中期的には円強気の見方としています。

長期的には、さらに大きな上昇余地があると見ており、当社の米ドル長期弱気見通しと整合する形で、今後3～5年の間に、ドル円は120～130円のレンジへ回帰すると考えています。

CHF – スイスフラン

当社は、戦術的・戦略的の両面において、スイスフランに対して引き続き明確にネガティブな見方をしています。スイスフランは、イラン情勢を巡る地政学的緊張の中で、これまでのような安全資産としての役割を十分に果たしていません。スイスはエネルギー輸入への依存度が高く、高エネルギー価格によって成長リスクに直面しているEU経済へのエクスポージャーも抱えています。また、金と同様に、スイスフランは名目金利がゼロ、実質金利がマイナスという政策金利環境にある一方で、世界的に名目および実質金利が上昇していることから、相対的な魅力度が低下しています。加えて、スイス国立銀行（SNB）は、3月2日および月中の金融政策決定会合の双方において、過度なスイスフラン高を防ぐために介入する用意があることを明確にしています。

エネルギーショックによるインフレは健全なものではないため、原油価格が1バレル150ドルを超えて急騰した場合、SNBが一定程度のスイスフラン高を容認する可能性はあります。しかし、当社はそれを一時的な動きと考えており、低い金利による不利なキャリー、成長鈍化、そして足元でのアンダーパフォーマンスといった他のネガティブ要因が、SNBが積極的に介入しない局面であっても、市場がスイスフランを買い進める意欲を抑制すると見ています。

現在の中東情勢によるショックを超えて見ると、スイスフランは、当社が推計する長期的な理論適正水準に基づくと、G10通貨の中で最も割高であり、利回りとインフレ率はいずれも最も低い水準にあります。インフレ率はゼロ近辺にとどまり続ける可能性が高く、成長率もトレンドを下回ると見られます。特に、スイスフランのロングポジションにおける金利キャリーのマイナス幅が拡大していることを踏まえると、トータルリターンベースでスイスフランがG10通貨をアウトパフォームする姿は想定しにくいと考えています。米ドルに対してさえ、スイスフランは、今後3～5年でさらに10～15％上昇して、ようやくマイナスの金利キャリーを相殺できる水準に達する計算になります。

さらに、今後1～3年の間に進むと見られる米ドルからのポートフォリオ・リバランスが、他の通貨と比べてスイスフランにとって大きな追い風になるとは考えていません。スイスの投資家はすでに、為替エクスポージャーの相当部分をヘッジする傾向があります。そのため、米ドルのヘッジ比率をさらに引き上げる余地は限定的です。端的に言えば、持続的な米ドル売りとスイスフラン買いが進む余地は限られていると見ています。

NOK – ノルウェー・クローネ

当社は、主要な石油輸出国であり高い金利水準を有する点から、ノルウェークローネに対して前向きな見方をしていますが、相対的にリスクの高い通貨であるとも認識しています。ノルウェーは原油価格の上昇から恩恵を受ける一方で、クローネは世界的なリスクセンチメントに対する感応度が非常に高い通貨です。これまでのところ、原油価格は急上昇しているものの、株式やクレジット市場の下落は比較的限定的にとどまっています。その結果、クローネは想定以上に底堅く推移しています。紛争が一段と激化し、リスク資産価格の大幅な下落や世界的な流動性の逼迫を招かない限り、クローネはアウトパフォームを続けると見ています。より深刻なシナリオでは、高い原油価格は引き続き支援材料となるものの、過去のストレス局面で見られたように、クローネは急落するリスクを抱えています。

イランとの紛争を超えて見ると、長期的に見て割安な評価水準、原油価格の上昇、目標を上回るインフレ率、高い国内金利、健全な政府のバランスシート、そして前向きな株式市場センチメントを背景に、当社は戦術的にクローネに対するポジティブなバイアスを維持しています。他のすべての通貨と同様に、戦後の見通しは、混乱がどの程度の期間続くのか、そしてそれが経済にどれほどの恒久的なダメージを与えるのかに左右されます。

長期的な見通しについても、前向きです。クローネは、当社が推計する理論適正水準と比較して歴史的に見ても割安であり、安定した長期的な潜在成長力と強固なバランスシートに支えられています。また、ノルウェーは、現在の関税ショックによる長期的な悪影響を抑制するための、十分な財政および金融政策の柔軟性を有しています。

 SEK – スウェーデン・クローナ

スウェーデンクローナは3月にG10通貨の中で最もパフォーマンスが悪く、当社は引き続き戦術的にネガティブな見方を維持しています。スウェーデンはエネルギーの純輸入国であり、エネルギー価格の急騰によってリスクが高まっているEUの成長へのエクスポージャーも大きい状況です。コアインフレ率は前年同月比1.4％にとどまり、失業率も過去10年レンジの上半分に位置していることから、リクスバンクには、エネルギーショックの局面においても他の中央銀行と比べて低金利を維持できる余地があります。その結果、クローナの金利キャリーはさらに低下し、通貨の重しとなる可能性があります。

短期的な懸念はあるものの、それを超えて見ると、当社はより前向きな見方をしています。戦争が収束した後の中期的な局面では、金利差がスウェーデンに有利な方向へとシフトする可能性が高いと見ています。また、足元の弱さはあるものの、スウェーデン経済は柔軟な財政政策の下支えを受けて回復する態勢が整っています。スウェーデンの政府債務はGDP比約33％と非常に健全な水準にあり、さらに、EUの財政拡大計画の主要な受益分野である防衛産業へのエクスポージャーも有しています。

バリュエーション面でもクローナには追い風があります。実質実効為替レートベースで見ると、クローナは歴史的に割安な水準にあります。複数年にわたる時間軸では、当社の長期的な米ドル弱気見通しの下で、ポートフォリオの緩やかなリバランスからスウェーデンも恩恵を受けると考えています。スウェーデンおよびEUにおける巨額の対外資産について、たとえ米ドルの通貨ヘッジ比率を引き上げるだけであったとしても、米国からの配分が見直される余地は大きく、これがクローナにとって中長期的に意味のある追い風になると見ています。

 AUD – 豪ドル

豪ドルは、中期的には引き続き当社が選好するG10通貨の一つですが、中東リスクが落ち着くまでは苦戦する可能性があります。オーストラリアはエネルギーの大幅な純輸出国である一方、精製燃料製品の約90％を輸入に依存しています。そのため、イランを巡る戦争は、コスト上昇を通じて企業や消費者に影響を及ぼし、需要や設備投資の重しとなる可能性があります。さらに、紛争が世界経済全体により広範なマイナスの成長ショックをもたらす場合、工業用金属輸出への需要減少を通じて、オーストラリアも影響を受けやすい状況にあります。加えて、オーストラリアはアジア経済への依存度が高く、アジアは本危機の影響を最も受けやすい地域の一つと見られます。

戦争が収束すれば、危機前から持っていたオーストラリアの堅固なファンダメンタルズが、経済および豪ドルの回復を後押しすると考えています。インフレ率（CPI）の高止まり、消費支出の改善、そして住宅価格の力強い上昇が、紛争による長期的なダメージが限定的であることを前提に、戦後の堅調な成長見通しを支えています。

混乱が続くこの局面においても、中国人民元が安定して推移していることは、豪ドルにとって支援材料です。また、オーストラリアは十分な財政余力を有しており、世界経済がマイナスの成長ショックに陥る場合でも、より積極的な景気刺激策を講じることが可能です。政府債務が高水準にある国が多い中で、これは非常に恵まれた立場と言えます。

長期的には、当社は豪ドルに対して非常に前向きな見方をしています。オーストラリアの投資家は、海外資産を通じて、通貨ヘッジを行っていない米ドルエクスポージャーを高水準で保有していると見られ、今後は通貨ヘッジ比率の引き上げ、あるいはより分散したグローバル・ポートフォリオへの回転が進むと考えています。世界経済が新たな関税体制に順応した後には、豪ドルは長期的に大きく上昇する余地があると見ています。

 NZD – ニュージーランド・ドル

ニュージーランドはエネルギーの純輸入国であり、経常収支赤字も大きく、通貨は世界的なリスクセンチメントに敏感です。そのため、イラン情勢についてより明確になるまでは、引き続きアンダーパフォームすると見ています。これは、ニュージーランドドルを選好する当社のモデルスコアカードとは対照的ですが、同モデルは一般的な通貨ドライバーに焦点を当てているため、イラン戦争の影響を十分に織り込むことができていないと考えています。

もっとも、紛争が世界経済を新たな不健全な景気循環局面へ押し込むほど深刻化しないとの前提に立てば、戦争後を見据える上では、モデルスコアにも一定の妥当性があります。2024年の景気後退と、2025年初頭の厳しいスタートを経て、ニュージーランド経済は回復し、2026年には2％を上回る安定的な成長軌道に乗る見通しでした。製造業PMIと消費者信頼感はいずれも大きく改善しており、2021年後半以来の水準に達しています。同時に、広範な商品市況の上昇により、交易条件指数も過去3年レンジの上限近くまで押し上げられています。

主要な貿易相手国である中国を考慮すると、米中貿易休戦や、中国経済の成長見通しが緩やかに改善していることも追い風です。戦争はこれらの前向きな動きを一時的に阻害する可能性がありますが、現時点では、戦闘が終結してから3～4か月後には、再び前向きな基調が回復すると見ています。

長期的な見通しについては、評価が分かれます。当社が推計する長期的な理論適正水準に基づくと、ニュージーランドドルは米ドルおよびスイスフランに対しては割安で、上昇余地が大きい一方、日本円や北欧通貨に対しては割高であると見ています。