配当成長戦略が現在そして将来のポートフォリオにもたらす価値

先行きが不透明な時は集中投資を避け、SPDR® S&P® 米国高配当株式 ETFの配当成長戦略がもたす安定性を利用すれば、ボラティリティの影響を軽減できる可能性があります。

配当成長戦略は、華やかなAI関連銘柄に比べると、父親や祖父の乗っていたオールドモービル（米国最古の自動車メーカー）のように感じられるかもしれません。しかし市場のボラティリティが上昇している時は、銘柄として面白みには欠けますが、有配企業のもつ安定性が魅力となることが多くあります。

株主価値の還元に力を入れてきた企業は多くの場合、盤石なバランスシートや安定したキャッシュフローといった特徴をもつことが、先行き不透明な経済環境を乗り切る助けとなっています。そして毎年増配を続けてきた企業で構成されるSPDR® S&P® 米国高配当株式ETF (SDY) のような配当成長ファンドは、配当収入の増加、分散効果の向上、市場ドローダウンの抑制により、不透明な市場環境下で投資家を支える役目を果たします。

SDYは20年以上増配を続けている銘柄で構成

安定性についてお話しましょう。2005年に設定されたSPDR® S&P Dividend 米国高配当株式ETF (SDY)は、S&P高配当貴族指数の値動きに概ね連動する投資成果を追求します。S&P高配当貴族指数は、S&Pコンポジット1500指数の構成銘柄のうち、過去20年以上連続して増配を続けている銘柄から構成されます。各銘柄の構成比率は予想配当利回りを基準としています。¹

140社を超えるETFの構成銘柄の連続増配年数は平均34年で、うち9銘柄は60年以上にわたり増配を続けています(図表 1). これらの企業が増配を始めたのはジョン・F・ケネディが大統領だった時代で、ビートルズの訪米前です。

こうした実績は、ETF構成企業が様々な市場レジーム、経済環境、およびマクロサイクルを通じて株主還元の向上に努め、実現し続けてきたことを示しています。

配当の安定性と一貫性を重視した結果、SDYの保有銘柄上位10社には、コカ・コーラ、ベライゾン、ペプシ、ジョンソン・エンド・ジョンソン、IBM、エクソン、マクドナルドといった有名銘柄が並んでいます。それらの顔ぶれから、株主価値の還元を重視する企業が幅広いセクターに及んでいることがわかります。（図表2）

図表２：SDYのトップ1０保有銘柄

配当収入の増大: 配当利回りがインフレ率を上回れば購買力は維持

過去数年にわたる大幅な株価上昇後（相場上昇を牽引したのは無配当の超大型株）、S&P500指数の配当利回り（1.34％）は過去の平均（2.75％）を下回っています²。足元の配当利回りはインフレ率も大きく下回っています³（現在のインフレ水準（2.8％）、過去20年間の平均インフレ率（2.6％）および5年フォワード・ブレークイーブン・インフレ率（2.2％）に基づく）。

とはいえ、SDYのベンチマークは信頼できる有配企業で構成されており、過去12ヵ月の配当利回りは2.9％です⁴。これは市場の過去の配当利回りとインフレ指標を上回る水準であり、名目および実質ベースでの配当収入の増大が期待できることを示しています。

過去のトレンドも同様の結果を示しています。SDYは設定以来、過去12ヵ月配当利回りは比較可能な市場エクスポージャー（S&P1500指数）の過去12ヵ月配当利回りを一貫して上回ってきました。これはSDYのベンチマークの銘柄選定方法ならびに配当利回りによるウェイト付けによるものです。

SDYの配当利回りは一貫して市場を上回ってきました。 過去12ヵ月配当利回りは平均3.6％、最低2.5％、最高7.2％でした。これに対して、市場全体の配当利回りは平均1.9％、最低1.3％、最高2.4％でした。平均すると、SDYの配当利回りはS&P1500指数を112ベーシスポイント（bp）上回っています（図表3）。

分散効果の向上: マグニフィセント・セブン銘柄の組入れや集中投資は限定的

米国株エクスポージャーの超大型成長株への集中に懸念がある場合は、SDYを利用することによって、足元の市場でトップを占める企業への集中を抑えつつ米国株に投資できます。実際、SDYが組み入れているマグニフィセント・セブン銘柄はマクロソフト1社で、同社は配当利回りが低いためウェイトは相対的に小さくなっています。

SDYは上位銘柄が全体に占める割合も市場全体を下回っています。上位10銘柄の構成比率はわずか19％で、それに対してS&P500指数は31％、S&P1500コンポジット指数は32％となっています⁵。また最大構成比率は、市場全体で約7％であるのに対してSDYは3％であり、ここからも銘柄固有のリスクが低いことが分かります⁶。

SDYには、成長株に大きく偏った市場ポートフォリオを分散する効果もあります。S&P 500指数の内訳はグロース株が30％、バリュー株はわずか10％で⁷、残りは「コア」資産です。

しかし、SDYの内訳は純粋なバリュー銘柄が20％、純粋なグロース銘柄はわずか4％で、残りは「コア」資産です⁸ 。市場全体とSDYの割合を50/50にすることで米国株式への配分のバランスは改善します。純粋なグロース株と純粋なバリュー株の割合を50/50にすると、それぞれの構成比率は17%、15%となり、足元でグロース株に大きく偏った「市場」の保有によるリスクを分散できます。

図表４：SDYのマグニフィセント７の保有比率は他と比較して低い

SDYはセクターの分散にも役立ちます。市場はITやIT関連セクターに大きく集中していますが、SDYは特定の1セクターへの偏りは大きくありません（図表5）。

市場全体を表す指数と異なり、SDYではいずれのセクターも構成比率は3％以上20％未満です。SDYで構成比率が3％近辺にあるのはIT関連セクターです。つまり、市場全体を反映する指数と併用すれば、SDYは単一銘柄への集中度を抑えつつセクターのエクスポージャーを拡大できるということです。

図表5：SDYはセクター別でみても情報技術の比重があまり高くない

SDYには規模の分散効果もあります。SDYは大型株、中型株、小型株に資産を分散し、様々な規模にわたる底堅い配当成長銘柄を利用することで、配当・バリュー銘柄バイアスとともに小型株ファクター・ティルトのメリットも期待できます。

市場ドローダウンの影響を緩和:平均ドローダウンはS&P1500指数を下回る

配当成長銘柄は、質が高く、様々な経済環境を乗り越えて株主に価値を還元し続けてきた実績があることから、市場全体に比べてストレス期を上手く乗り切ってきた歴史があります。SDYの平均月間ドローダウンは、約20年前の設定以来、市場全体（S&P1500指数）を下回っています（図表7）。

市場のパフォーマンスが特に悪かった15ヵ月間を見ても同じ傾向が当てはまります。2005年以降のパフォーマンス下位15ヵ月間の平均ドローダウンは、市場全体の-9.4％に対してSDYは-9.1％でした⁹。これは、数十年にわたって増配を続けることで、企業の財務の健全性と規律が守られていることを示しており、先行き不透明な時代には特に魅力的な特徴です。

現在のポートフォリオでSDYが果たす役割

関税、貿易問題、根強いインフレ、および金融政策の先行きが不透明なことから、市場の変動は続くと考えられます。安定的なポートフォリオを目指すなら、あらゆる規模の有配企業を対象として以下のように、クオリティ、バリューおよびサイズの要素を考慮したSDYへの配分を検討するのがよいでしょう。

1. 従来の株式の配当利回りが通常の水準を大幅に下回った際に配当収入が増えます。
2. S&P500指数やS&P1500指数のような米国市場全体のエクスポージャーへの集中リスクを抑えます。
3. 市場のストレス時に、市場全体を下回る平均月間ドローダウンによってポートフォリオが安定します。

確かに、配当戦略による利益で富を築くことは、過去数年にわたって投資家が獲得してきたリターンに比べると時間がかかるかもしれません。しかし、SDYは配当収入と市場ベースの値上がり益の双方の獲得を目指しており、今日の不透明な環境で投資家がまさに求めているもの、すなわち日曜日のドライブのような心地良さを提供できるかもしれません。