混乱と遅延がもたらした記録

ETFの流出入について最新の動向を分析し、投資家心理の変化を追いました

市場は混乱と遅延を嫌います。トランプ政権は新たな重商主義経済体制を模索する中で、関税を貿易と政治の両面で利用し、目標達成のために規範を破壊し、不確実性を煽り続けています。

関税と相互関税に関連する熱狂的で、時には詳細が曖昧な状況（遅延を含む）は、過去数か月にわたって米国の株式例外主義の脱線を引き起こしました。

しかし、それはETF流入の勢いを失わせたのでしょうか？

投資家は成長率の低下とインフレ上昇に対するヘッジを求めた

ETF は 3 月に 960 億ドルを調達しました。これは過去 9 番目に多い額です。また、第 1 四半期の過去最高の 2,960 億ドルに、歴史的および典型的な季節的傾向を合わせると、私のモデルでは、2025 年の総流入額は 1.3 兆ドルに達する可能性があります。

第1四半期のアクティブETF（+1,200億ドル）と低コストETF（+1,480億ドル）が主要指標を押し上げる要因となった一方で、3月には2つの購買行動の戦術的トレンドが水面下で顕在化しました。投資家は、マクロ経済の混乱と、インフレが従来予想よりも根強く続く可能性がある環境に備えて、守勢的なポジションを取ったのです。

どちらの陣営にも当てはまる金ETFは、3月に62億ドルの資金流入を記録しました。これは、2月の66億ドルに続き、過去4番目の高水準です。過去15年間で、金の流入額がこれほど高くなったのは、深刻な経済危機の時期（2020年4月の72億ドルと2020年7月の68億ドル）の2回だけです。

金ETFの第1四半期の総額120億ドルは、インフレに敏感な市場への3か月連続の資金流入を2020年以来の高水準に押し上げる一因となり、2021年/2022年のインフレが急激に高まった市場における資金流入を上回りました（図表1）。インフレ連動債券ETFは3月に18億ドルの資金流入を獲得し、3か月連続の資金流入と2021年以来最長の資金流入記録となりました。幅広いコモディティへのエクスポージャーは3月に2億ドル増加しており、これは3つのインフレに敏感な市場すべてで同時に資金流入があったことを意味します。3つの市場すべてで2月にも資金流入がありました。

その結果、インフレが本格的に加速し、連邦準備制度理事会（FRB）に政策スタンスの変更を迫ろうとしていた2021年6月以来、インフレに敏感な3つの市場すべてに同時に連続して資金が流入したのはこれが初めてとなりました。

投資家は欧州に引き寄せられた

投資家たちは3月にパスポートを手に欧州に向かいました。国際地域カテゴリーへの投資額62億ドルの内、欧州向けが100%を占めています（図表2）。これは欧州ETFの過去2番目の額であり、2015年3月の78億ドルに次ぐものでした。

米国以外の他のすべてのカテゴリーにも資金流入があり、3月のこの流入総額は150億ドルを超え、四半期全体では310億ドルに達しました。

こうした資金流入は、過去1年間の投資家の資産配分の地動説的思考を抑えるのに役立ちました。過去12か月間の株式フローの86%が米国に流れ込んだからです。3月には米国が流入したのはわずか76%でしたが、今年に入ってからの1,410億ドルの資金流入は株式フローの81%に相当し、これは米国と米国の資産市場シェアと同じ割合です。

米国以外への感情の変化は、3か月ごとの流入額の推移にも表れています（図表3）。2025年に向けて、米国は米国以外からの流入額を過去最高の2,480億ドル上回っていました。この数字は依然として80パーセンタイルを上回っていますが、現在はわずか1,010億ドルであり、米国株式例外主義の傾向が変わりつつあるため、急速に平均値に戻りつつあります。

セクターと債券は防御的なポジショニングを反映

景気循環セクターからの40億ドルの流出に引きずられ、セクターエクスポージャーは3月に30億ドルの資産を失いました。景気循環セクター、具体的には一般消費財とエネルギーセクターが原因ですが、11セクターのうち7セクターで先月流出がありました。

今年、セクターへの流入額はわずか 8 億 8,500 万ドルです。このわずかな総額は、投資家のリスク志向を反映しています。セクターは主に、場合によってはレバレッジ (オプションの使用など) をかけた、戦術的見解を表現するためのリスクオンツールです。ボラティリティの上昇により、セクターに対する投資家のリスクポジショニングは低下しています。

リスクを負わない姿勢は、ディフェンシブセクターへの資金流入からも明らかです。公益事業を筆頭とするディフェンシブセクターには、5億ドルの資金流入がありました。医療は、議会に関するネガティブなニュースを受けて、唯一流出したディフェンシブセクターでした。

米連邦準備理事会（FRB）が利下げ幅の縮小を示唆し、株式市場のボラティリティが急上昇したことから、投資家は短期国債に流れ込みました。短期国債ファンドは70億ドル、つまり国債全体の75％を調達したのです。

インフレ連動債への18億ドルと合わせると、3月の国債全体の流入額は112億ドルとなり、先月の債券ETFへの流入額全体の51%を占めました。これは、防御的かつインフレに敏感なポジショニングの兆候です。

素早い軌道修正か、全て先送りか

この新たなマクロ不確実性の時代により、米国の収益見通しは第1四半期と2025年全体ですべてのセクターで下方修正されました¹。また、新たな重商主義的な経済政策環境により、米国の消費者心理は2022年以来の最低水準に落ち込み、消費者のインフレ期待は32年ぶりの高水準に達し、経済成長予測は企業収益の低下とともに低下しました。²

市場にとって残念なことに、この混乱と遅延によるボラティリティの原因をすぐに解決する方法はありません。収益報告が将来に対する不安を示している場合、ファンダメンタルズが大きな安堵をもたらす可能性は低いです。

FRBも市場を軌道に戻すことはできません。また、インフレがトレンドを上回っているため、潜在的な成長の弱まりを相殺するための予防的利下げは、他の部分に悪影響を及ぼさずに実施するのは難しいかもしれません。実際、FRBのパウエル議長は、中央銀行は現在の政策スタンスを変更することに「急いでいない」と述べています。

経済情勢の変化が資産収益の傾向に影響を与え、米国株式の例外的な上昇が停滞した場合、地域、資産クラス、経済環境にわたるポートフォリオの分散化がポートフォリオを軌道に戻すのに役立つ可能性があります。