システマティック・アクティブ債券運用：SAFI投資プロセスガイド

SAFI（以下「本戦略」）は、ルールおよびデータに基づく定量的アプローチにより、アルファの創出を図ります。

SAFI：現代的な債券投資アプローチ

本戦略は、ファクタースコアという定量シグナルを用いて銘柄選択を行うと同時に、運用目標であるベンチマークの構造的なリスクとの整合性を維持することを目指します。このように、本戦略は主に銘柄選択からアルファの創出を図ります。このアプローチは、銘柄選択の意思決定における高い一貫性を保証するだけでなく、これを迅速かつ大規模に行います。具体的には、数千の証券を同時に評価し、アルファ創出の可能性を特定し活用します。さらに、気候変動などのサステナビリティ要因を銘柄選択の意思決定過程に統合できるため、SAFIは魅力的なアルファ創出の可能性を提供しつつ、クライアント固有のサステナブル投資における選好や目標に沿うことが可能となっています。

当社のシステマティックなファクターベースのアプローチは、投資適格債からハイイールド債まで、債券市場全体にわたる投資機会の特定に活用されてきました。このアプローチは、 今日の債券市場において、電子取引の改善によって大幅に改善された価格の透明性と更新頻度を活用しています。本戦略のシステマティックなアプローチは定量的かつルールに基づくものであり、きわめて定性的なファンダメンタルズ分析に基づく既存のアクティブ型債券戦略の大半とは異なります。こうしたアプローチの違いは、差別化されたリターン系列という形で大幅に異なる成果を生み出しており、これがシステマティック戦略の主要な魅力の一つとなっています。潜在的に創出されるアルファの水準だけでなく、その生成方法こそが、運用会社の分散による魅力的な効果を投資家にもたらすことを示しています。

ファクターリサーチの質は、あらゆる定量的アプローチを支える重要な要素です。そのため、ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズでは、債券分野において最も経験豊富で高い評価を得ているクオンツ戦略チームのひとつであるBarclays Quantitative Portfolio Strategy（バークレイズQPS）と提携しています。バークレイズ QPSは、カスタム仕様のシステマティック戦略指数を通じてファクタースコアを日次で提供しており、当社はそのスコアを、精緻なポートフォリオ構築および効率的な運用に関する当社の専門知識と組み合わせて活用しています。これにより、当社は魅力的であると同時に差別化されたリターンを創出するように構築されたポートフォリオを通じて、この頑健な理論を実践に移すことが可能な比類のない組み合わせを実現したと考えています。このバークレイズ QPS（参考：バークレイズ QPS の紹介）との提携を通じてステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズは、当社の頑健なポートフォリオ管理および運用の専門知識と、QPS の先進的なファクターリサーチを組み合わせ、包括的なシステマティック・アクティブ運用戦略を提供しています。

当戦略のバックボーン

SAFI の投資プロセスとアルファの創出は、3つの重要なシグナル、すなわちファクターによって支えられています。

SAFIは、有益なシグナルをシステマティックに適用し、ミスプライシングされている債券を特定することにより、標準的なベンチマークを安定的かつ偏りなく、構造的にアウトパフォームするようなポートフォリオの構築を目指します。

投資プロセスのステップ

本戦略ではシステマティックなアルゴリズムに基づくアプローチを採用し、投資対象となり得るすべての債券を各ファクターへのエクスポージャーに基づいて評価します。効率的かつ実践的な方法で、これらのファクターへのエクスポージャーを最大化することを目指します。

シグナルの生成

バリュー、モメンタム、センチメントの3つのファクターに関するシグナルは、バークレイズQPSにより、カスタマイズされたシステマティック戦略指数を通じて、ベンチマークの各債券について毎日提供されます。投資対象となり得るすべての債券には、債券ごとに各ファクターのスコアと総合スコアの計4つのスコアが付与されます¹。

各シグナルのパフォーマンスへの寄与度は、その特性や動きの違いにより時間とともに変化します。バリューシグナルは、「通常の」市場環境ではアクティブリスクの主な要因となり、モメンタムシグナルは（ボラティリティが高まった期間におけるリスクとアルファの両方において）重要な補完的役割を果たします。一方、主に空売り比率の高い発行体のスクリーニングに使われるセンチメント（ESI）シグナルは、バリューやモメンタムと比較して、ポートフォリオ全体に対する寄与度は相対的に小さくなります。これは、社債指数に含まれる銘柄のうち、株式投資家によって複数の銘柄が同時に積極的に空売りされる場合がほとんどないためです。これらの発行体を除外することは、下落リスクを抑える上で効果的な方法です。

ポートフォリオの構築

当社のルールに基づくポートフォリオ構築は、以下の3つの主要原則に基づいています：

• ポートフォリオの各ファクターに対するエクスポージャーの最適化
• ベンチマーク指数に対して意図しないリスクの抑制
• 効率的な取引執行
  

証券はファクタースコアへのエクスポージャーに基づいて選択され、ポートフォリオは、低取引コストで効率的な執行を確保しつつ、リスク上の制約に対して潜在的なリターンのバランスが取れるように最適化されます。指数構成銘柄のうち流動性の低い債券は、出来高やビッド・オファー・スプレッドなど個別債券レベルの流動性分析に基づき、投資適格銘柄群から除外されます²。

投資家の固有の目標と制約はこのプロセスに組み込むことが可能です。これには、投資家が望むサステナビリティに関する任意の除外項目、指標、目標値が含まれます。投資対象となり得るすべての債券は、流動性に関するスクリーニングを実施したうえで、当社独自のポートフォリオ構築・分析フレームワークに投入され、指定された制約条件の下で総合ファクタースコアを最大化するモデルポートフォリオが生成されます。

これらの制約条件により、ポートフォリオは、顧客の投資ガイドラインや参照ベンチマークの様々なエクスポージャーおよびアロケーションとの整合性が確保され、ベンチマークとの構造的な差異ではなく、ファクターに基づいた銘柄選択が超過リターンの主要な原動力となります。

SAFIの主な利点

SAFIが投資家の皆様に提供できるメリットは以下の通りです：

• 力強いアルファ創出の可能性：実証済みのシグナルをシステマティックに適用することにより、比較的少ないリスク量でベンチマークを安定的かつ大幅に上回る超過リターンが発生し、高いインフォメーションレシオ（IR）の実現につながります。

• リスク分散：当社のシステマティック債券戦略は、ファンダメンタルズ分析に基本を置く既存のアクティブ債券戦略との相関性が低いことが実証されており、ベンチマーク指数のリスク特性を維持しつつ、魅力的な分散化メリットを提供します。

• 透明性と規律のあるプロセス：ルールに基づく手法により、幅広い投資対象に対する一貫した銘柄選択の判断を大規模に行うことが可能となります。

• ヒューマンバイアスの低減：システマティックアプローチはデータに基づくインサイト（洞察）に依拠することにより、客観性と透明性を維持し、投資判断において感情的なバイアスや認識上のバイアスの影響を回避します。

• サステナビリティ・インテグレーション：サステナビリティを組み込むことにより、投資に関する意思決定がサステナビリティ目標と整合するため、サステナビリティ目標を設定している投資家に魅力的となります。
  

当社のシステマティック債券戦略は、比較的新しい高度な投資アプローチで、定量的な厳密性を基盤としつつサステナブル投資の慣行も統合することができます。SAFIはアプローチの透明性、投資の分散効果、サステナビリティの統合を併せ持つことで、今日の債券ポートフォリオにおいてアクティブ運用や責任投資を求める投資家に対して魅力的な提案を行います。