アクティブ運用の重要性が高まる今日のクレジット市場 より選別が求められる環境でインカムの機会を見つける

過去10年余りにわたり、クレジット投資家は強力な追い風の恩恵を受けてきました。金利は低下傾向をたどり、中央銀行による支援は潤沢で、クレジットスプレッドも概ね時間の経過とともに縮小してきました。そのような環境下では、市場全体を保有するだけでも魅力的なリターンを獲得できることが少なくありませんでした。

しかし、今日の市場環境は異なっています。期待利回りの水準は依然として魅力的である一方、インフレ、金融政策、経済成長を巡る不透明感が続いているにもかかわらず、クレジットスプレッドは長期平均を下回る水準にとどまっています。¹ また、MOVE指数で測定される金利ボラティリティは、世界金融危機後の期間の大半と比べて依然として高い水準にあります。その結果、クレジットのバリュエーションと、投資家が直面するリスクとの間に乖離が広がっています（図表1）。

クレジット市場の「楽な環境」は終わった

スプレッドがリスクに対して提供する上乗せリターンが縮小しているため、投資判断を誤る余地は以前よりも小さくなっています。同時に、ハイイールド債やシニアローンを構成するセクター間のばらつきが拡大しており、クレジット市場内でのパフォーマンス格差が広がっています。つまり、勝ち組と負け組の差がより大きくなっているのです。図表2は、過去1年間でセクター別スプレッドの乖離がどの程度拡大したかを示しています。

今日、なぜ銘柄選択がこれまで以上に重要なのか

セクター間のばらつきが拡大する中、今後のリターンは市場全体のベータによる影響よりも、相対的な投資価値（レラティブ・バリュー）の機会を見極める力、信用力が悪化する発行体を回避する力、そしてセクター間で機動的に資本を配分する力によって左右される可能性があります。このような環境では、アクティブ運用の重要性がこれまで以上に高まっています。

高度に効率化された公開されている株式市場とは異なり、クレジット市場の多くの領域で依然として綿密な調査・分析が必要であり、価格形成の効率性が十分とは言えません。そのため、個別銘柄の選択、リスク管理、ポートフォリオ構築が投資成果に大きな影響を与える可能性があります。

特に現在の市場では、ばらつきの拡大によって発行体やセクター間のパフォーマンス格差が顕著になっています。深い調査能力、幅広い市場アクセス、そして規律あるリスク管理体制を備えたアクティブ運用マネージャーは、信用力が悪化する発行体を回避しながら、魅力的な投資機会を発掘する上で有利な立場にあると考えられます。

ブラックストーン・クレジット&インシュランスは、こうした運用能力をState Street® ブラックストーン・シニアローンETF（SRLN）およびState Street®ブラックストーン・ハイインカムETF（HYBL）の双方に提供しています。業界最大級のクレジット調査プラットフォーム、幅広いプライマリー市場へのアクセス、独自の分析基盤を組み合わせることで、市場サイクルを通じて相対的な投資価値の機会を見出すことを目指しています。

SRLN：高金利が長期化する環境における変動金利インカム戦略

金利を巡る不確実性を懸念する投資家にとって、シニアローンは魅力的な選択肢となる可能性があります。従来の固定利付債券とは異なり、シニアローンは一般的に金利の変動に応じてクーポン金利が見直される変動金利型の仕組みを採用しています。その結果、この資産クラスは歴史的にデュレーションが低く、伝統的な債券に比べて金利上昇への感応度が低い特徴を示してきました。2

SRLNは、ブラックストーンの広範なローン運用プラットフォームを活用し、シニアローンへのアクティブ運用による投資機会を提供します。本戦略は、インカム獲得の可能性を追求しながら、下方リスクの管理を目的とした質の高い銘柄へのバイアスを維持することに重点を置いています。

シニアローンは変動金利という特徴に加え、企業の資本構成において担保付きの優先ポジションを占めています。歴史的に、この優先的地位は、多くの投資適格未満のクレジット資産と比べて高い回収率につながってきました。³魅力的な利回りと比較的低いボラティリティを併せ持つこうした特徴により、シニアローン、そして特にSRLNは、複数の伝統的な債券セクターと比較して、リスク単位当たりでより高いインカム獲得ポテンシャルを提供してきました（図表3）。

HYBL：今日の市場環境に対応するアクティブなマルチセクター・クレジット戦略

SRLNが変動金利ローンへの集中的なエクスポージャーを提供する一方で、HYBLはより幅広いクレジット投資アプローチを提供します。

HYBLは、ハイイールド債、シニアローン、CLO（ローン担保証券）に機動的に資産配分を行うアクティブ運用のマルチセクター・クレジット戦略です。単一の収益源に依存するのではなく、市場環境の変化に応じて、クレジット市場全体から魅力的なリスク調整後リターンの機会を発掘することを目指しています。

この柔軟性は、ばらつきの拡大やスプレッドの縮小といった現在の市場環境において、特に価値を発揮する可能性があります。クレジット市場の異なるセグメントは、市場サイクルのさまざまな局面で異なるパフォーマンスを示します。HYBLの柔軟な運用方針により、ブラックストーンは相対的な投資価値（レラティブ・バリュー）の機会に基づいて資産配分を調整することができます。

設定来、このアプローチによりHYBLは同種ピアと比べより高い利回りとより低いボラティリティを実現しており、その結果としてボラティリティ当たりの利回り（リスク単位当たりのインカム）において優れた実績を示してきました（図表4）。

より選別が求められるクレジット市場における2つのアクティブ運用ソリューション

スプレッドの縮小、ボラティリティの高止まり、そしてセクターや発行体間のばらつきの拡大により、現在の市場ではアクティブ運用が投資成果に大きな影響をもたらす可能性があります。

SRLNとHYBLは、ブラックストーン・クレジット&インシュランスの高度なクレジット調査能力、プライマリー市場へのアクセス、そして規律あるポートフォリオ運用を組み合わせることで、クレジット市場全体にわたる相対的な投資価値（レラティブ・バリュー）の機会を追求します。

• SRLNは、金利の先行き不透明感を重視する投資家に向けた、変動金利型のシンプルかつ集中的なソリューションです。低い金利デュレーションに加え、担保付シニアローンならではの高い回収可能性によるクッション効果を兼ね備えています。

• HYBLは、ハイイールド債、シニアローン、CLOへより幅広い投資機会に柔軟かつ機動的に資産配分を行い、市場サイクルのどの局面においても最も魅力的なリスク調整後リターンの機会を追求します。
  

SRLNは精度の高いソリューションを。HYBLは柔軟性の高いソリューションを。

市場全体への幅広いエクスポージャーよりも、銘柄やセクターの選別が重要となる可能性がある現在の市場環境において、これら2つの戦略は、アクティブなクレジット運用を通じてインカム機会を追求するための相互補完的なアプローチを提供します。