トランプ貿易戦争の最終局面とは？

トランプ関税による株式市場のダメージは回復可能ではあるものの、完全な回復には時間がかかるかもしれません。投資家はボラティリティの上昇に備えてどのように行動すべきでしょうか。

ストラテガス・リサーチ・パートナーズによると、平均株価は52週間の高値から26%下落し、標準偏差-2の水準に近づいています¹。 つまり、トランプ大統領の解放記念日の相互関税と中国の報復措置に対する反応である今回の株価下落は、1987年の市場暴落、ロングターム・キャピタル・マネジメントの破綻、ドットコムバブルの崩壊、世界金融危機、そして新型コロナウイルス感染症のパンデミックに匹敵する規模となっています。

50年にわたる市場の歴史に加え、極度のネガティブなセンチメント、無差別な売り、そして投資家の投げ売りは、市場が底値に近づいている可能性を示唆しています。しかし、投資家はリスク資産に再び飛び込む前に、2つの点を考慮する必要があります。

まず、これまでどの米国政権も世界の貿易システムをリセットしようと試みたことはありません。第二に、歴史的に見て、安値は85%の確率で再テストされ、あるいは下回っています。これは通常、4週間から4ヶ月後です²。

したがって、解放記念日とその余波によって生じた株式市場のダメージは修復可能ではあるものの、完全な回復には時間がかかる可能性があります。トランプ大統領の比喩を用いると、患者は手術を乗り越えましたが、回復は長く、ゆっくりとした、そして苦痛に満ちたプロセスになる可能性があります。

問題を探して解決策を探す

ドナルド・トランプは40年間、アメリカが貿易相手国に搾取されていると言い続けてきました。最初は日本。次は中国。そして今や全ての国が対象です。自由貿易やスティーブン・ムニューシンやゲイリー・コーンのようなグローバリストは排除され、トランプ大統領は、過激な貿易政策を際限なく追求できます。ハンマーしか持っていなければ、すべてが釘に見えるのです。

市場参加者、消費者、企業、そして米国の貿易相手国は、トランプ政権の相互関税に不満を抱いています。投資家はまず売却し、その後に疑問を投げかけています。最終的な目標は不透明で、目標は常に変化しています。相互関税の目的は貿易赤字の改善なのか？米国政府の歳入増加なのか？国家安全保障の強化なのか？製造業の雇用回復なのか？フェンタニルの国内流入阻止なのか？不法移民の根絶なのか？これらすべてなのか？

トランプ大統領の貿易政策の最も顕著な3つの経済目標をさらに詳しく検証してみましょう。

 1. 貿易赤字の改善

米国は1970年代以降、50年以上にわたり貿易赤字を抱えています。1970年の名目GDPは1兆1000億ドルでしたが、現在は29兆7000億ドルです。1970年の一人当たりGDPは5,266ドルでしたが、2024年には86,601ドルに達します³。貿易赤字の拡大にもかかわらず、米国経済は大きく成長し、生活水準は向上しています。

過去249年間、米国は農業経済から工業経済、そして革新的な技術を駆使したサービス経済へと変貌を遂げてきました。米国の強みはその適応力にあります。経済発展は止めることも、逆戻りすることもできません。米国は工業経済に後退することはありません。米国には課題はありますが、貿易赤字がその原因である可能性は低いでしょう。

世界の準備通貨を発行する国である米国にとって、永続的な貿易赤字は避けられない結果です。米ドルは世界の外貨準備高の60%を占めています。しかし、米国経済は世界のGDPの約4分の1を占めるに過ぎません。世界の外貨取引の約90%は米ドルで売買されています⁴。米国の昨年の輸出額は3.2兆ドルでしたが、最大の輸出は米ドルであり、世界各国はこれを中央銀行の準備金、米国株式市場への投資、そして貿易決済に利用しています⁵。

世界の準備通貨が必ず赤字になるというのは数学的に確実なことです。

 2. 米国政府の歳入を増やす

トランプ大統領は、1896年に初当選したウィリアム・マッキンリー大統領が高関税を支持したことをしばしば称賛しています。解放記念日の演説では、「1789年から1913年まで、我々は関税に支えられた国家であり、アメリカ合衆国は相対的に見て史上最も豊かだった」と自慢しています。

アメリカ合衆国大統領顧問であり、トランプ氏の通商政策の立案者であるピーター・ナバロ氏は最近、関税によって年間6,000億ドル、つまり今後10年間で約6兆ドルの政府歳入が増加すると主張しました。これは、今後10年間で4.1兆ドル相当の米国輸入品に約15%の関税が課されることを意味し、米国の平均実効関税率の大幅な上昇を意味します

しかし、関税引き上げの矢面に立たされるのは米国の消費者となる可能性が高いでしょう。利益率の低下に直面している企業は、人員削減に着手するかもしれません。トランプ政権は、関税収入の増加によって減税を迅速に進めることができると考えています。しかし、タイミングのズレがあります。関税は既に発動されています。減税は少なくとも今年後半、おそらく2026年まで実施されないでしょう。

年間6,000億ドルの関税収入は、米国消費者が輸入品を高値で買い続ける場合にのみ発生します。これは合理的とは思えません。また、トランプ大統領の貿易政策の目標にも合致しません。米国の消費者は、店で購入するすべての商品が15%値上がりしても気にしないでしょうか？むしろ、米国の消費者が購入する輸入品の数は減り、関税収入も減少する可能性が高いでしょう。さらに、米国の消費者がこれまでと同じ量の輸入品を高値で買い続けるということは、米国が国内の製造能力を再構築していないことを意味します。これも望ましい結果ではありません。

今後10年間で6兆ドルの関税収入を得るには、米国の消費者が安定した雇用を維持し、これまでと同量、あるいはそれ以上の量の輸入品を、はるかに高い価格で購入し続ける必要があります。しかし、それは現実には起こらないでしょう。

３．製造業の雇用を回復する

トランプ政権は、関税引き上げを受けて、より多くの企業が米国内での製品製造を選択すると予想しています。その結果、関税収入の減少に伴い法人税収が増加するでしょう。しかし、製造能力の移転は一夜にして実現するものではなく、数年かかる可能性があります。

トランプ政権は、過去30年間で米国の工場9万社以上と製造業の雇用500万人が失われたと主張しています。しかし、トランプの貿易政策はこれらの雇用を取り戻すことができるのでしょうか？現実には、革新的な技術によって製造業の効率が向上し、消費者需要が変化したため、これらの製造業の雇用の多くはいずれにせよ失われていたはずです。

貿易黒字は必ずしも製造業の雇用を増やすわけではありません。ウォール・ストリート・ジャーナル紙は、「2000年から2024年の間に、ドイツの貿易収支は国内総生産（GDP）に占める割合が1.5%の赤字から5.8%の黒字に拡大しました。同時期に、ドイツの工場雇用シェアは20%から16%に低下しました。2021年の調査によると、貿易収支には大きな違いがあるにもかかわらず、米国とドイツの両産業拠点における製造業雇用シェアの低下は同様でした」と報じています⁶。

ドイツの貿易黒字は拡大しているにもかかわらず、労働力に占める製造業の雇用者数は減少しています⁷。米国でも同じことが起こる可能性があるのでしょうか。

唯一の論理的な結果

トランプ政権による世界貿易システムの変革の試みは、物価上昇、成長鈍化、失業率の上昇など、多くの悪影響をもたらす可能性がある一方で、良い影響は一つしかありません。奇妙なことに、それは自由貿易を唱えるグローバリストが歓迎する結果です。トランプ大統領がローズガーデン解放記念日の式典で振り回していた、米国通商代表部（USTR）による397ページに及ぶ2025年国家貿易予測報告書には、関税、付加価値税（VAT）、知的財産権の侵害、強制的な技術移転、国内企業や産業を保護するための補助金、為替操作、そして米国企業の貿易相手国市場へのアクセス制限など、米国の輸出に対する数百もの障壁が列挙されています。

レーガン大統領はゴルバチョフ書記長に「この壁を壊す」よう懇願しました。トランプ大統領は米国の貿易相手国に対し、貿易障壁を撤廃するよう懇願しています。

トランプ大統領の貿易政策は、貿易赤字の均衡化、歳入の増加、製造業の雇用回復、フェンタニルの国内流入阻止、不法移民の根絶にはつながりません。これらはすべて見せかけに過ぎず、政治的な駆け引きに過ぎません。しかし、トランプ大統領の相互関税が世界的な貿易障壁の削減に繋がれば、世界経済にとってプラスとなるでしょう。

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