戦略的資産クラスとしての金
⾦は、市場の調整局⾯や地政学的リスクの⾼まり、あるいは通貨下落の局⾯においてリスク分散効果が期待され、相対的に流動性の⾼い資産であることから、投資家は資産保全⼿段としての⾦をポートフォリオの⼀部に戦術的に活⽤してきました。⾦は、このように戦術的利点があるだけでなく、さまざまな景気サイクルを通じた分散投資の中核資産として、より⻑期的で戦略的な役割を果たすこともあります。
⾦は、いくつかの点でポートフォリオ特性を改善させる効果が期待できます。⾦投資には次のような潜在的な利点があります。
- リスク管理(例；ボラティリティ調整後リターンの向上)
- キャピタルゲイン（例;長期にわたり安定した価格の上昇）
- 資産の保全（例；ドローダウンリスクの軽減）
これらの⾦投資の利点について、過去におけるデータを例⽰しつつ、以下で説明をします。
1. 金とリスク管理：短期の戦略的利点
ポートフォリオのパフォーマンスを最適化する上で、短期かつ未知のリスクに対する備えは極めて重要です。⾦を組⼊れることにより、市場や景気サイクルのあらゆる段階を通じてポートフォリオを安定化させる以下の効果を期待することができます。
• ポートフォリオの分散
⾦は、歴史的に⾒て多くの⾦融資産に対して低⽔準または負の相関性を⽰してきたため、ボラティリティの抑制や資産の保全に寄与することが期待されます。例えば、1970年代以降、⾦はS&P500指数およびブルームバーグ⽶国総合債券指数に対して、0.00と0.09の相関（⽉次収益率に基づく）を⽰しています1。このように他の多くの⾦融資産との相関性が⻑期的に極めて低い理由は、景気拡⼤または後退の局⾯にかかわらず、⾦に対する需要が多岐にわたっていることにあります。
金はまた、米ドルとの強い逆相関関係を示しており、投資家が通貨の減価リスクをヘッジするのに役立つ可能性があります。実際、過去30年間にわたる週次金価格リターンと米ドル指数リターンの1年間のローリング相関は、平均して-0.42でした。要するに、米ドルが弱い環境では、金を使用してヘッジすることがよくあります。これは通貨の名目効果によるものです2。
• 市場下落局面でのプロテクション
⾦は安全な逃避先資産として⾒なされているため3、極端なボラティリティの上昇や市場が混乱した局⾯で優れたパフォーマンスを上げることが期待されるほか、伝統的な株式との低相関性により、ドローダウン低減効果も期待されます。
資産市場は2020年に⼤きく様変わりし、投資家は低⾦利とリスク環境に耐えられるポートフォリオの構築を迫られています。投資家は変化をし続けるリスクを乗り越えるために金に目を向けました。
図表１：市場混乱時における金とS&P500指数（配当込み）のパフォーマンス比較
• 他資産やオルタナティブと比較し低相関
⾦は多くの伝統的資産クラスとの相関が低いことから、ボラティリティが極端に⾼まり、市場が混乱する局⾯においてプラスのリターンを⽣み出してきました。そのため、⾦を「安全な逃避先資産」３と評価する投資家も少なくありません。
ポートフォリオのリスク分散のために通常⽤いられる他の資産クラスとは異なり、⾦は歴史的に⾼い分散効果を発揮してきました。多くの米ドルベースの実物資産は、よりシクリカルになり、大型株式や債券の動きとより密接に一致するようになりました。これには、金のユニークさが関係している可能性があります。金は、物理的な需要特性を持つ世界的に代替可能な資産であり、文化的、地政学的、地域経済的要因と関係があることが多く、必ずしも米国の景気循環に密接に従うわけではありません。
2. 金の潜在的資本価値の上昇
⾦投資を検討すべき理由は市場下落時における打撃を抑えるだけではありません。⾦には、投資家にキャピタルゲインを通じて、⻑期的かつ戦略的な投資機会を提供するという利点もあります。⾦がもたらすリスク低減効果とリターンの低相関性は、ポートフォリオのドローダウンを低減することが期待され、ポートフォリオの最適化につながると考えられます。また、⾦は市場サイクルにおいて投資元本を成⻑させる機会も提供すると考えられます。
•過去における長期投資からの収益率
⾦は好不況にかかわらず、さまざまな景気サイクルを通じて、競争⼒のある⻑期リターンを歴史的に提供してきました。⾦を組⼊れることにより、⻑期的なリスク分散効果を通じてリスク調整後リターンの最適化が期待されます。
• プラスのリスク調整後リターン
景気サイクルを通じてポートフォリオの価値を⾼め、リターンを最適化することは、⻑期ポートフォリオを構築する際に極めて重要なポイントです。さらに、ポートフォリオ内の資産クラスの相関性の低さは、ポートフォリオのボラティリティ低下に寄与するため、他の条件がすべて同じ場合、分散効果は⼤きくなり、時間とともにシャープレシオの改善や全般的なリスク調整後リターンの向上につながることが期待されます。
伝統的な資産を用いた仮想ポートフォリオ（組⼊資産には日本株式とグローバル株式、日本国内債券とグローバル債券を含む）に金の現物資産を組⼊れることで、リスク・リターン特性がどのように改善するかについて分析しました。その結果、過去20年（2006年1⽉1⽇から2025年12月31日）において金の組⼊⽐率を5〜15％とした場合、金を組⼊れなかった場合に⽐べて、仮想ポートフォリオの累積リターンとシャープレシオは改善し、最⼤ドローダウンは低下していた可能性があることが分かりました。また、金は国際市場でドル建てで取引されており、円で投資する日本の投資家は為替相場の価格変動の影響を受けることから、こうしたリスクの回避（ヘッジ）の有無や金と円の関係についても分析しました。
図表４：ポートフォリオに金を組み入れる潜在的な利点を例示－仮想ポートフォリオを定義する
仮想ポートフォリオA,B,C,Dの各アセットクラス配分
| 資産クラス | 市場指数およびETF | 仮想ポートフォリオの配分比率（％） | |||
| 仮想ポートフォリオＡ | 仮想ポートフォリオＢ | 仮想ポートフォリオＣ | 仮想ポートフォリオＤ | ||
| 金 | 円建ての現物スポット価格 | 0 | 5 | 10 | 15 |
| 日本債券 | Nomura-BPI総合指数 | 25 | 23.75 | 22.5 | 21.25 |
| 外国債券 | ブルームバーグ・グローバル総合トータルリターン指数（除く日本、為替ヘッジあり・円ヘッジ） | 25 | 23.75 | 22.5 | 21.25 |
| 債券合計 | 50 | 47.5 | 45 | 42.5 | |
| 日本株式 | 東証株価指数（配当込み） | 25 | 23.75 | 22.5 | 21.25 |
| 外国株式 | MSCI ACWI（除く日本、配当込み、為替ヘッジなし・円ベース） | 25 | 23.75 | 22.5 | 21.25 |
| 株式合計 | 50 | 47.5 | 45 | 42.5 | |
| ポートフォリオ合計 | 100 | 100 | 100 | 100 | |
為替ヘッジなしの金を組み入れた場合
| ポートフォリオ | 金の配分比率（％） | 年率リターン（％） | 累積リターン（％） | 年率リスク（％） | シャープレシオ | 最大ドローダウン（％） |
| 仮想ポートフォリオＡ | 0 | 4.85 | 157.61 | 8.34 | 0.5 | -33.07 |
| 仮想ポートフォリオB | 5 | 5.29 | 180.62 | 8.11 | 0.57 | -31.06 |
| 仮想ポートフォリオC | 10 | 5.74 | 205.28 | 7.97 | 0.64 | -29.51 |
| 仮想ポートフォリオD | 15 | 6.18 | 231.67 | 7.9 | 0.7 | -28.16 |
為替ヘッジありの金を組み入れた場合
| ポートフォリオ | 金の配分比率（％） | 年率リターン（％） | 累積リターン（％） | 年率リスク（％） | シャープレシオ | 最大ドローダウン（％） |
| 仮想ポートフォリオＡ | 0 | 4.85 | 157.61 | 8.34 | 0.5 | -33.07 |
| 仮想ポートフォリオB | 5 | 5.14 | 172.44 | 7.9 | 0.57 | -30.54 |
| 仮想ポートフォリオC | 10 | 5.42 | 187.59 | 7.57 | 0.63 | -28.51 |
| 仮想ポートフォリオD | 15 | 5.7 | 203.02 | 7.34 | 0.69 | -26.43 |
出所：ブルームバーグ・ファイナンス.L.P.,ステート・ストリート・インベストメント・マネジメント、2026年3月31日時点。アセットアロケーション・シナリオは仮想ポートフォリオのためだけに考案したもので、特定のアセットアロケーション戦略の提示や特定のアロケーションの推奨を意図するものではありません。投資家ごとに状況は異なり、アセットアロケーション判断は投資家のリスク許容度、投資期間、財務状況に基づいて行う必要があります。指数には直接投資できません。上記の情報は例示のみを目的としています。
本シミュレーションは2006年4月1日から2026年3月31日までの仮想マルチアセット・ポートフォリオに、金への戦略的資産配分を追加した場合の潜在的な結果を検証したものです。
金を除いた基本となるベースポートフォリオは、以下の4つの資産クラスに均等（各25%）に配分をしました：日本債券、外国債券、日本株式、外国株式。それぞれのベンチマークは以下の通りです、日本債券：Nomura-BPI総合指数、外国債券：ブルームバーグ・グローバル総合トータルリターン指数（除く日本、為替ヘッジあり・円ヘッジ）、日本株式：東証株価指数（配当込み）、外国株式：MSCI ACWI（除く日本、配当込み、為替ヘッジなし・円ベース）。外国株式の指数は米国の比重が大きいため、パフォーマンスは米国市場の影響を大きく受けます。
金の配分は、既存の4資産クラスの構成比率を均等に引き下げることで実施されます。金は、円建ての現物価格（スポット価格）を基準とし、為替ヘッジの有無に応じた2つの選択肢を通じてポートフォリオに組み込まれます。
リスクフリーレートには国庫短期証券（3カ月物、単利）を使用しています。なお、金をポートフォリオに追加することによる影響は、投資家の資産配分の判断や市場のパフォーマンスなど、さまざまな要因によって異なることにご留意ください。
レポートの全編はこちらからご覧いただけます。
3．金に分散することで資産を保全する
金の歴史的な分散効果と市場の混乱時におけるリスク調整後のプラスのリターンに基づいて、短期的なボラティリティを抑え、ドローダウンを制限するのに役立つ可能性があります。
しかし、金への配分は長期的な資産保全にも寄与する可能性があります。さまざまな景気循環における歴史的な長期的なリスク調整後のプラスのリターンは、予期せぬリスクや資本の損失から投資家を守り、時間の経過とともにポートフォリオの価値を損なうことを防ぐのに役立ちます（図表4）。
• 厚みのある流動性
⾦の流動性は資産保全の役割を果たす可能性があります。取引市場において相対的に厚みのある流動性を投資家に提供していることは、⾦を戦略的に保有する際の重要な利点と⾔えるでしょう。歴史的に⾒て、取引額は主要な債券、通貨、株式市場と同⽔準であり、⾦の⽇次平均売買代⾦は3,620億⽶ドルを上回ると推定され、年間91兆⽶ドルに相当します５。
そして、2020年3⽉のような市場混乱時であっても、⾦市場の流動性は維持されました。新型コロナウイルス感染拡⼤による当初のロックダウンが実施された3⽉に⾦の売買額は2,370億⽶ドルに達し６、他の多くの資産の価値が減少するのを横⽬に、投資家は流動性のある取引市場、すなわち、キャッシュにアクセスすることができました。
• 歴史的価値の保存手段
⻑期的には、⾦は投資家にとって価値の保全に優れた投資⼿段であり、購買⼒を維持する役割を果たすことが期待されます。⾦はインフレ上昇時、特に極端なインフレ局⾯において、歴史的にプラスのリターンを提供することにより、物価上昇と歩調を合わせてきました7。
さらに、⾦は⽶ドルと歴史的に負の相関性を維持することによって、通貨下落の影響をヘッジする能⼒を⽰しています8。総合すると、⾦は、通貨下落および物価上昇に強い性格を有していることから、投資家は購買⼒を保ちつつインフレ圧⼒から資産価値を保全することができると考えられます。
• 長期で考える金
投資家にとって、⾦は危機時において戦術的に利⽤するだけの資産ではなく、多様な利点に着⽬した⻑期的かつ戦略的な投資対象になりえます。
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