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不測の事態を金投資によって乗り切る
2020年は世界中の資産市場に劇的な変化が引き起こされました。年初に株式市場と債券市場が大打撃を受ける中、金は分散、リスク調整後リターン、流動性を提供したほか、ポートフォリオのドローダウンの低減に寄与し得る有効な投資対象として輝きを放ち、多くの投資家にとって重要かつタイムリーな役割を果たしました。こうした市場の混乱期に恩恵をもたらしてきた過去の実績は、安全な逃避先資産としての金のレピュテーションにつながっています1。
ボラティリティ上昇を抑制するための資産
過去の実績から見て、金は株式や債券といった他の多くの伝統的資産クラスと低水準または負の相関関係を有しており、優れた分散投資のメリットをポートフォリオにもたらす場合があります。例えば、2020年にも見られたように、マクロ経済に起因してボラティリティが急上昇している状況下では、金は平均して、市場の混乱を乗り切るために投資家がしばしば利用する他の多くのオルタナティブ資産やコモディティをアウトパフォームしてきました2。
市場が混乱した2020年の金のパフォーマンスを見れば、ボラティリティやリスクが上昇した市場を乗り切るために、金が果たし得る役割についての理解が深まるでしょう。
Source: Bloomberg Finance L.P., and State Street Global Advisors, as of September 30, 2020. Gold is represented by LBMA Gold Price PM (USD/oz).
*August 15, 1971 – President Nixon removed gold/US dollar from Bretton Woods system and the price of gold was then determined by open-market forces rather than by being linked to the US dollar. **Bloomberg Barclays US Agg TR Index was launched on January 30, 1976. Past performance is not a guarantee of future results. Performance above does not reflect charges and expenses associated with the fund or brokerage commissions associated with buying and selling exchange traded funds. Performance above is not meant to represent the performance of any investment product.
市場のボラティリティが極端に高まった時でも、金の取引市場にはかなりの厚みと流動性があり、金の日次平均売買金額は1,890億米ドルと、S&P500指数の2,120億米ドルと遜色はありません3。金投資家との意見交換や過去の実績が示すように、市場の混乱期に投資家が追加証拠金の差し入れに対応する、または下落している他の証券の売却を回避するための流動性（すなわち現金）を確保する目的で、金に依存する傾向があることが明らかになっています。こうした投資家の動きは金価格の動向に表れており、金は当初は株式と連動して下落するものの、その後に流動性需要が落ち着くと回復し、結果的に元の価格を上回ることが往々にしてあります。
Source: Bloomberg Finance L.P. and State Street Global Advisors, date as of September 30, 2020.
金の流動性に関する洞察、新型コロナウイルス感染症に関連した2020年の市場ボラティリティの期間中における金のパフォーマンスについては、当社の「Gold Midyear Outlook（金の年央見通し）」を参照してください。
現在の金投資のメリットについて理解する
金は単なる危機時の戦術的資産ではありません。2020年の力強いパフォーマンスにもかかわらず、投資家は戦略的で長期的な視点に基づいた、金投資独自の多様な潜在的メリットをしばしば誤解しています。
最近、顧客から寄せられる質問を列挙します。
金は市場の下落局面における短期的で戦術的なソリューションとしてのみ有効ですか？
市場の危機的な下落局面における安全な避難先としての魅力に加えて、金は投資家にとって、長期的で戦略的な役割を果たすとともに、さまざまなタイプの予想外のリスクや市場イベントに対する多面的で強力なヘッジ機能をポートフォリオに提供します。
金特有のリスク・リターン特性に多様な需要の源泉も重なって、金は景気サイクルのさまざまな局面において、ドローダウンの低減や資産保全に寄与する可能性があります。
さらに、金は古来より交換手段や富の象徴として活用されてきた有形資産であり、株式や債券のようなカウンターパーティ・リスクもなく、歴史的に価値の保全手段として機能しています。金が公開市場で需要に基づいて初めて取引されるようになった1971年8月15日以降、金価格の年率複利の平均上昇率は8.01％に達します4。
Source: Bloomberg Finance L.P., and State Street Global Advisors, date range from December 31, 1970 to September 30, 2020. Past performance is not a guarantee of future results. Performance above does not reflect charges and expenses associated with the fund or brokerage commissions associated with buying and selling exchange traded funds. Performance above is not meant to represent the performance of any investment product.
金をポートフォリオに加えるのは、リスクが高過ぎるのではないですか？
目下、伝統的資産クラスのボラティリティは高く、リターンが低下していることから、金に対する関心が高まっています。また、新たなリスクの枠組みの下で、投資家は多くの異なる資産のリスク・リターン特性を理解しなければならないため、投資家は有意義な形でガードレールを設定し、各自の投資目標の範囲内でポートフォリオを構築する上で、ボラティリティは1つの指標となっています。しかし、多くの投資家は、金の断続的で短期的な価格変動だけに注目し、それが金のボラティリティの全体像を示していると誤解している可能性があります。金価格は時には短期的に大きく上下することがありますが、長期的に見ると全く異なる様相を呈しています。
実際、過去30年間における金の3年ローリング年率換算ボラティリティは11.47％であり、同期間のS＆P500指数の11.77％を若干下回るものの、ほぼ同水準です5。下記のグラフに示すように、金とS&P500指数の週次リターンの3年ローリング標準偏差は、1970年代後半と1980年代前半の期間を除き、概ね似通っています。例外の期間に関して言えば、当時は米国のインフレ率が高止まりしたため、FRB（連邦準備理事会）は政策金利（の上限）を20％に引き上げざるを得ない状況にありました6。
しかも、指数は構成銘柄である個別の株式よりもボラティリティが小さい傾向にあることを考えると、金の潜在的ボラティリティは個別銘柄、セクター、あるいは他の証券と比較してさほど懸念するものではないと思われます。
Source: Bloomberg Finance L.P., State Street Global Advisors, data from August 20, 1974 to September 30,2020. Index returns are unmanaged and do not reflect the deduction of any fees or expenses. Past performance is not a guarantee of future results.
投資家のポートフォリオ構築戦略において、実物資産へのエクスポージャーに精通している投資家にとって、金は歴史的に他の多くの貴金属、コモディティ、不動産よりも低いボラティリティを提供しています。
Source: Bloomberg Finance L.P., State Street Global Advisors, data from August 31, 2012 to September 30, 2020, reflect annualized monthly averages for 120 months. Past performance is not a guarantee of future results.
金は他の多くの資産と比べてユニークな特性があり、過去の価格動向を見ると、全般的にはテクニカルな支持線と抵抗線の範囲内で推移しながらも、短期的に上下することがしばしば見られます。しかし、上記のグラフに示すように、全体的に見ると、金の長期的な価格ボラティリティは、他の多くの資産と同程度または下回る水準にあります。
金はインカムや配当を支払わないため、債券ほど優れた投資対象とは言えないのではないでしょうか？
金は大半の株式や債券と異なり、クーポンや配当を支払うことはありません。金の価値はもっぱら価格上昇に根差しています。しかし、金投資には多くの債券に付随するカウンターパーティ・リスクがありません。債券投資では、クーポンの支払いは当該債券の発行体の信用力に左右されますが、格付機関であるS&Pグローバル・レーティングスによると、そうした信用力の多くが過度に高く評価された状態にあり、2020年に格付けが引き下げられています。現に、2020年第2四半期にS&Pグローバル・レーティングスは414件の発行体長期信用格付けを引き下げましたが、これは2008～2009年の世界金融危機の最中にあった2009年第1四半期の331件を上回ります7。
Source: Bloomberg Finance L.P., and State Street Global Advisors, as of September 30, 2020.
世界中でマイナス利回りの債券残高が高水準にあり、また2020年に入って多くの債券のリスク・リターン特性の魅力が薄れていることから、金に投資する機会コストが一段と低下しています。このことは、金からの配当支払いはないものの、金投資が一部の債券戦略をアウトパフォームする可能性があることを意味します。
突き詰めると、危機時や市場が下落局面にある時に、金は投資家のポートフォリオの中で重要な役割を果たす可能性があります。しかし、金は単なる「危機時の避難先資産」では決してなく、市場が良好な時もポートフォリオに利益をもたらし得る多様なメリットを提供します。
昨今の不透明な市場環境は、投資家が金投資に対する認識を見直すのに絶好の機会であり、また変動しやすい投資環境下にあって、金への配分が投資ポートフォリオに寄与する戦略的・戦術的利点を検討するのに最適なタイミングかもしれません。
1 Assets may be considered “safe havens” based on investor perception that an asset’s value will hold steady or climb even as the value of other investments drops during times of economic stress. Perceived safe-haven assets are not guaranteed to maintain value at any time.
2 Source: Bloomberg Finance L.P., State Street Global Advisors, as of September 30, 2020. Analysis of gold’s historical performance in market downturns is measured by peak to trough returns when the S&P 500 TR Index drops ≥ 15% and reflects an average return for the events and time periods noted for each index/asset class. Average returns across the stated downturns for the assets are: Gold (+6.27), S&P 500 TR Index (-24.34%), Hedge Fund Research HFRI Equity TR Index* (-65.28%), Bloomberg Commodity TR Index (-3.80%) and Global Property Research General TR Index –(11.20%) have provided these returns. Notes: 2008 Financial Crisis (8/11/2008 to 3/9/2009); Coronavirus (2/19/20) - (03/23/20); "Black Monday (08/25/87 - 12/04/87); 2002 Recession (03/19/02 - 07/23/02) Dot Com Bubble; (09/29/00 - 04/04/01); Gulf War (07/16/90 - 10/11/90); LTCM & Asian Crisis (07/17/98 - 08/31/98); US Credit Downgrade (07/07/11 - 10/03/11); Subprime Meltdown (10/09/07 - 03/10/08); September 11th (08/24/01 - 09/21/01); Flash Crash (04/23/10 - 07/02/10); Trade War/Recession Fears (09/21/18 - 12/26/18).
*Hedge Fund Research HFRI Equity Hedge TR Index does not include Black Monday (8/25/1987 to 12/4/1987) due to data not being available.
Index returns are unmanaged and do not reflect the deduction of any fees or expenses. Past performance is not a guarantee of future results.
3 Bloomberg Finance L.P., and World Gold Council, as of September 30, 2020.
4 Bloomberg Finance L.P., and State Street Global Advisors, as of September 30, 2020.
5 Bloomberg Finance L.P., and State Street Global Advisors, January 1, 1990 – September 30, 2020.
6 Bloomberg Finance L.P., and State Street Global Advisors. Note: Federal Funds Target Rate – Upper Bound first reached 20% on March 3, 1980.
7 S&P Global Ratings Performance Analytics: Credit Trends – U.S. Corporate Downgrades Rise To A New High In Second-Quarter 2020, as of July 15, 2020.
Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index
A benchmark that provides a measure of the performance of the U.S. dollar-denominated investment-grade bond market. The “Agg” includes public offerings in the US of investment-grade government bonds, investment-grade corporate bonds, mortgage pass-through securities, commercial mortgage-backed securities and asset-backed securities.
Bloomberg Commodity Index
A broadly diversified commodity price index distributed by Bloomberg Indexes that tracks 22 commodity futures and seven sectors. No one commodity can compose less than 2 percent or more than 15 percent of the index, and no sector can represent more than 33 percent of the index.
Commodities
A basic good used in commerce that is interchangeable, or “fungible,” with other commodities of the same type. Commodities are most often used as inputs in the production of other goods or services For example, crude oil is a commodity that is used to make motor fuels, heating oil and lubricants.
Correlation
The historical tendency of two investments to move together. Investors often combine investments with low correlations to diversify portfolios.
Correlation Coefficient
The correlation coefficient measures the strength and direction of a linear relationship between two variables. It measures the degree to which the deviations of one variable from its mean are related to those of a different variable from its respective mean.
Credit or Counterparty Risk
The potential for an investment loss based on the borrower’s inability to repay a loan or meet other obligations. Credit risk is typically measured by credit ratings maintained by credit rating agencies, such as S&P, Moody’s and Fitch.
Diversification
A strategy of combining a broad mix of investments and asset classes to potentially limit risk, although diversification does not guarantee protection against a loss in falling markets.
Diversification Benefits
In modern portfolio theory, diversification is an approach used to potentially reduce the overall risk of the portfolio by holding a mix of assets with low correlations to each other. The potential benefit of holding uncorrelated assets is that some investments may rise while others fall.
Federal Funds Rate, or Federal Funds Target Rate
The overnight interest rate charged by depositary institutions on funds held at the Federal Reserve. The fed funds rate is set by the Fed’s policy-making body, the Federal Open Market Committee (FOMC).
Global Property Research General Index
A broad-based global real estate benchmark that contains all listed real estate companies that conform to General Property Research’s index-qualification rules, bringing the number of index constituents to more than 650. The index’s inception date was December 31, 1983.
HFRI Equity Hedge TR Index
An index comprised of investment managers that maintain positions both long and short in primarily equity and equity derivative securities. A wide variety of investment processes can be employed to arrive at an investment decision, including both quantitative and fundamental techniques; strategies can be broadly diversified or narrowly focused on specific sectors and can range broadly in terms of levels of net exposure, leverage employed, holding period, concentrations of market capitalizations and valuation ranges of typical portfolios. Equity Hedge managers would typically maintain at least 50% exposure to, and may in some cases be entirely invested in, equities, both long and short.
Liquidity
The ability to quickly buy or sell an investment in the market without impacting its price. Trading volume is a primary determinant of liquidity.
LBMA Gold Price
The LBMA Gold Price is determined twice each business day — 10:30 a.m. London time (i.e., the LBMA Gold Price AM) and 3:00 p.m. London time (i.e., the LBMA Gold Price PM) by the participants in a physically settled, electronic and tradable auction.
Risk-Adjusted Return
A risk-based profitability measurement framework for analyzing risk-adjusted financial performance; it is designed to provide a consistent view of profitability across different assets.
Spot Gold Price
The price in spot markets for gold. In US dollar terms, spot gold is referred to with the symbol “XAU,” which refers to the price of one troy ounce of gold in USD terms.
Standard Deviation
A statistical measure of volatility that quantifies the historical dispersion of a security, fund or index around an average. Investors use standard deviation to measure expected risk or volatility, and a higher standard deviation means the security has tended to show higher volatility or price swings in the past. As an example, for a normally distributed return series, about two-thirds of the time returns will be within 1 standard deviation of the average return.
S&P 500® Total Return Index
The version of the popular benchmark for U.S. large-cap equities that includes 500 companies from leading industries and captures about 80% coverage of available market capitalization in the US that reflects returns after reinvestment of dividends.
Volatility
The tendency of a market index or security to jump around in price. Volatility is typically expressed as the annualized standard deviation of returns. In modern portfolio theory, securities with higher volatility are generally seen as riskier due to higher potential losses.
投資にはリスクを伴います。ワールド・ゴールド・トラストの1シリーズであるSPDR®ゴールド・ミニシェアーズ・トラスト（「GLDMSM」）とSPDR®ゴールド・シェア（「GLD®」）（合わせて、本ファンド）への投資には、それぞれ資金を失う可能性があります。
ETFは株式のように売買され、投資リスクがあり、時価が変動するため、売買する際の価格はETFの純資産価額に比べて高くも安くもなり得ます。売買委託手数料とETFの経費はリターンを低下させます。
コモディティやコモディティ指数に連動した証券は、全体的な市場動向の変化や金利の変化、さらには天候、疾病、通商停止や政治的ないし規制的な展開、対象コモディティに係る投機者や裁定者の取引活動など、他の要因の影響を受けます。ETFを頻繁に売買した場合、売買手数料や他のコストが大幅に増加し、その結果、低いフィーやコストによる節約効果が相殺されることがあります。分散投資により利益を確保したり損失に対する保証が得られたりするわけではありません。コモディティ投資には大きなリスクを伴うため、すべての投資家に相応しいとは言えません。
SPDR®ゴールド・シェア（「GLD®」）およびSPDR®ゴールド・ミニシェアーズ・トラスト（「GLDMSM」）に関する重要情報
SPDRゴールド・トラストはGLDに係る、そしてワールド・ゴールド・トラストはGLDMに係る（目論見書などの）届出書面をそれぞれ証券取引委員会（「SEC」）に届け出ております。投資する前に、各ファンドがSECに届け出た届出書面の中の目論見書およびその他の文書をお読みになり、各ファンドとその勧誘に関するより完全な情報を得てください。各ファンドの目論見書で、各ファンドへの投資に伴うリスクに関する詳細な議論をご覧ください。GLDの目論見書はこちらをクリックすることで入手でき、GLDMの目論見書はこちらをクリックすることで入手できます。あるいは、SECのウェブサイトsec.gov上のEDGAR、またはspdrgoldshares.comにて無料で入手できます。他にも、866.320.4053までお電話でご請求いただければ、各ファンドまたは指定参加者が目論見書をお送りするよう手配いたします。
各ファンドとも1940年投資会社法（「1940年法」）の下で登録された投資会社ではありません。そのため、各ファンドの投資主には1940年法の下で登録された投資会社の株式保有に伴う保護がありません。GLDおよびGLDMは1936年商品取引法（「CEA」）の規制対象ではありません。そのため、GLDおよびGLDMの投資主にはCEAが提供する保護がありません。各ファンドの受益権は株式のように売買され、投資リスクがあり、時価が変動します。
GLD受益権およびGLDM受益権の価値は、各ファンドが保有する金の価値（経費控除後）にそれぞれ直接関係しており、金価格の変動が受益権への投資に大幅に不利な影響を与える可能性があります。時価で売買される受益権の売却に際して受け取る価格は、受益権が表象する金の価値よりも多い場合も少ない場合もあります。
いずれのファンドもインカムを生じず、各ファンドは継続的に発生する経費を賄うべく金を定期的に売却するため、各ファンドの受益権が表象する金の量は時間の経過とともに相応分減少します。
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