亞太地區黃金持有量上升
在各個主要市場的共同經濟及結構性因素推動下，亞太地區的黃金持有量持續上升。強勁的投資需求，加上印度及中國等國家的文化偏好，鞏固了黃金作為可靠儲值工具的地位，並持續成為黃金牛市的重要推動力。
近年來，亞太地區的黃金持有量已經增長。該增長主要由重點區域市場帶動，在當地經濟不確定性、地緣政治緊張局勢、貨幣貶值及風險資產表現欠佳的背景下，投資者日益轉向黃金。這可能直接利好西方實物黃金 ETF 持有人。亞太地區的黃金買盤可能成為逆週期實物黃金需求的來源，其需求較少受市場風險偏好或美聯儲週期的影響，而更多受當地市場動態驅動。
積極的政府措施、監管改革及對投資組合分散化的日益重視，均進一步提振黃金需求。 亞太地區很可能繼續成為環球黃金投資的重要參與者。
在經歷 2020 年經濟衰退後，實物黃金持有量已經增加。
過去五年，亞太地區的實物金條及金幣持有量均顯著上升。在疫情過後，投資者日益轉向黃金，這歸功於其廣為認可的三大優勢：分散風險、抵禦市場波動，以及資本增值的潛力。在此期間，黃金現貨價格（以美元計）上漲約 118%，由 2020 年初的每盎司 1,517 美元升至 2025 年 6 月的每盎司 3,303 美元。1。
圖 1 顯示 2010 年至 2025 年上半年的環球金條及金幣需求。在此期間，亞太地區需求在環球需求中的佔比出現明顯波動。2020年，亞太地區的貢獻度急遽下滑至僅 39%，此現象反映出疫情相關衝擊與投資者行為轉變所帶來的顯著影響。
然而，這股趨勢在隨後幾年出現逆轉，亞太地區的佔比逐步回升。截至 2025 年中，亞太地區需求佔環球需求的 69%2，不僅收復了失地，亦超過了 2010–2019 年平均水平 63%。這次回升彰顯出亞太地區在實物黃金投資領域重奪主導地位。
作為亞太地區傳統的黃金強國及環球主要貴金屬消費國，中國和印度一直是推動環球需求上升的主要動力。在 2025 年上半年，中印兩國佔環球金條及金幣需求的 53%，高於 2020 年的 39%，亦高於 2010–2019 年的平均水平 45%。3。
中國黃金需求增長的最初動力，源自其國內股市與房地產市場的持續低迷。隨後，由於可靠的另類投資有限，加上政策推動經濟復甦的不確定性持續存在，黃金需求亦延伸至本地貨幣對沖。在這種環境下，黃金已成為中國投資者首選的儲值和分散投資工具。
相比之下，印度需求上升則受益於強勁的本地經濟、人均收入上升以及印度盧比持續走弱。整體而言，這些動態彰顯出亞太地區兩大實物黃金市場在黃金投資方面雖各具特色，卻相輔相成。
實物黃金 ETF 的採用率持續上升
亞太區率先推出實物黃金 ETF，澳洲於 2003 年發行環球首隻實物黃金 ETF4，為其穩定增長的市場奠定了基礎。截至 2025 年 6 月，該地區持有 368 噸黃金而創下紀錄，佔環球黃金 ETF 持有量的 10.2%。5。早期增長較為緩慢，耗時 14 年才達到 100 噸6，但 2020 年之後，包括中國在內的多個經濟體的採用速度大幅加快。
持有量激增由宏觀經濟及結構性因素共同推動：經濟不確定性加劇、持續的通脹、本地貨幣貶值，以及投資者日益認可黃金的投資組合分散化作用。亞太地區的機構投資者和零售投資者日益接受黃金 ETF，將其視為一種流動性高、透明及具成本效益的黃金投資方式。
展望未來，投資前景依然強勁。金價的持續上漲動能，加上稅務優惠與政策改革等法規框架的演進，可望進一步刺激當地需求，甚至吸引非傳統領域的投資者。隨著亞太地區在環球黃金投資格局中的影響力擴大，實物黃金 ETF 可能在區域投資策略中發揮重要作用。
黃金投資產品的更廣泛採用
除了實物黃金 ETF 在亞太地區日益受到青睞，其他黃金投資產品在特定市場（尤其是日本及泰國）也開始受到追捧。
在日本，2020 至 2024 年的經濟環境對黃金需求趨勢產生深遠影響。日圓持續貶值、自2022年加速攀升的國內通膨率，以及前所未有的地緣政治風險，已促使日本家庭轉向尋求傳統上能夠對沖這類挑戰的避險資產。
在此期間，黃金零售價格急劇上漲，屢創歷史新高。到 2024 年初，以日圓計價的金價突破每克 10,000 日圓而創下紀錄，可能進一步激發對黃金的投資興趣。
可以確定的是，黃金投資信託與黃金 ETF 在此期間日益受到零售投資者青睞，這與以下環球趨勢相互呼應——這些投資工具為投資者提供了較實物黃金持有更便捷、更靈活的替代方案。
流入黃金投資信託及黃金 ETF 的淨資金從 2020 至 2023 年的年均 4.786 億美元，激增至 2024 年的 18.981 億美元。7。這股強勁增長勢頭一直持續到 2025 年，僅上半年的淨流入額就達到 29.729 億美元，約為 2024 年全年總淨流入額的 1.6 倍8。就絕對量而言，與這些投資工具相關的黃金需求從 2020 至 2023 年的年均 7.8 噸，激增至 2024 年的 22.4 噸，並在 2025 年上半年進一步增至 22.7 噸。9。
2025 年上半年，約 83% 的新流入資金流向了黃金投資信託，高於 2024 年的約 78%，而其餘 17% 則流向了 ETF，低於 2024 年的約 22%10。
由於若干結構性因素和文化因素，在日本，投資信託仍然是優於 ETF 的首選工具。投資信託歷史悠久、在公眾之中知名度高，因此深受投資者歡迎。此外，投資信託可透過大型銀行及知名金融機構廣泛取得。儘管如此，由於 ETF 的成本效益和交易便利性，更年輕和更資深的投資者日益傾向於選擇 ETF。
在泰國，存託憑證（DR）——一類在泰國證券交易所上市的證券可將其資金全部投資於海外 ETF（包括實物黃金 ETF），一經推出後迅速受到投資者追棒。2024 年推出的多款存託憑證已連接至全球最大的實物黃金 ETF11，使泰國零售投資者能夠透過受監管、易於買賣的投資產品直接投資黃金。
政策改革與政府措施正在推動黃金持有量上升
監管改革及政府新措施有助於提升區內的黃金持有量。我們認為，近期多國政府推出的政策措施，將持續為亞太地區的黃金持有需求提供支撐：
中國：2025 年 2 月，中國推出試點計劃，允許十家本地保險公司將其資產的最多 1% 投資於黃金12，標誌著開放新增機構參與黃金投資的一個重要里程碑13。此舉反映出在資本管制及中國房地產市場舉步維艱的背景下，中國的投資選擇有限。由於中國人民銀行正逐步擴大黃金投資，未來可能會提高配置上限，從而進一步推動機構需求並擴大黃金持有量。
香港： 2024 年 10 月，香港特區政府公佈了數項計劃，將該城市定位為環球黃金交易中心。主要措施包括擴大金庫容量、升級基礎設施以及加強金融監管，以支持黃金交易及持有14。其中一項核心目標是加深與中國內地的互聯互通，進一步強化香港在國際黃金市場的策略性角色。
印度： 2024 年 7 月，印度政府推出了支持黃金的改革措施，以提振國內黃金產業。主要措施包括削減進口關稅（黃金關稅從 15% 降至 6%，金礦砂關稅從 14.35% 降至 5.35%），創下十多年來的最低水平15。長期資本利得的持有期由 36 個月縮短至 24 個月，稅率則由 20%（含指數化調整）降至 12.5%（不含指數化調整）16。
更多激勵措施將於 2026 年 4 月生效，其中黃金 ETF 和互惠基金將被重新分類以享受稅務優惠。
相關改革旨在提高投資者參與度，並推動印度金融黃金市場的發展。
日本： 2024 年 1 月，日本推出全新的日本個人儲蓄帳戶（NISA） 制度，其以英國 ISA 為藍本，旨在刺激長期投資。年度免稅額上調至 360 萬日圓，普通 NISA 額度加倍至 240 萬日圓，並取消時間限制。個人現在可以無限期持有最高為 1,800 萬日圓的免稅資產。新制度旨在盤活日本達 1,127 萬億日圓的閒置銀行存款，並將黃金投資信託及 ETF 納入其增長類別，從而提升零售投資者配置黃金的便利性和吸引力。
亞太地區資產持有者具備顯著的增長潛力
去年，道富投資管理與世界黃金協會對 63 位亞太地區的資產持有者進行了調查，以評估市場環境如何影響黃金投資情緒。調查顯示，24% 的亞太地區資產持有者並未配置任何黃金資產，與北美的比例相近17。然而，27% 的亞太地區受訪者計劃在未來 12–18 個月內增加黃金配置，高於北美的 21%18。受訪者提及的幾大關鍵原因包括：黃金在市場動盪期間的分散風險作用、提升風險調整後回報的能力，以及對沖法定貨幣貶值的功能。
亞太地區資產持有者對黃金的興趣日益濃厚，預計將成為未來數年推動黃金價格上行的重要因素。這股趨勢不僅具有週期性，更是反映了資產所有者的投資行爲因應宏觀經濟波動而追求分散投資的長期結構性轉變。此外，稅收、政策及宏觀環境的明顯利好因素亦支持本地黃金投資增長。這股趨勢透過多元化黃金需求的底層來源，從而惠及所有黃金持有者。除了長期以來的文化重要性外，亞太地區央行、零售投資者、中介機構與機構投資者的興趣日益增加，更凸顯黃金作為戰略性金融資產而重新崛起。