黃金與其他另類投資的比較
雖然許多投資者將黃金歸類為傳統商品或貨幣，但黃金因其在整個經濟週期中具備多元化的需求來源，而在眾多實物資產及法定貨幣中脫穎而出。這支持黃金作為一個獨立的另類資產，應在投資組合中擁有專屬配置比例的觀點。
隨着投資組合構建超越傳統的「平衡」60/40 股票和債券組合，投資者日益傾向納入非傳統資產，以期實現更高的多元化效益及非相關回報。
黃金的低相關性對投資組合而言是一項優勢
從 1982 年到 2022 年，金融市場的環境大致可歸類為利率下行、世界軍事超級大國之間的和平紅利以及全球化。無論是由於疫情、民粹政治，還是當前的通脹環境，這種情況已發生了很大轉變。因此，在過去四十年期間行之有效的傳統 60/40 投資組合，未來可能難以奏效。
回到當今市場，儘管美國股債相關性在 2025 年下半年略有減弱，但仍處於約 27 年來的高位（圖 1）。1自 2021-2022 年通脹飆升以來，美國股債之間的正相關關係強化了加入另類投資的理由。
而根據黃金與許多傳統資產類別的長期低相關性2，在戰備上配置黃金有助改善各個完整市場週期中各種投資組合風險概況的投資組合構建策略。
如何將黃金與其他資產類別進行比較
為了評估黃金的多元化潛力，投資者應考慮其需求的獨特多樣性。
與其他商品、流動性另類投資和貨幣不同，某些黃金需求的價格彈性較低。其消費亦橫跨四個不同領域：珠寶、工業用途、投資及中央銀行儲備（圖 2）。每個領域都由不同的經濟和行為因素驅動，形成了一種動態的相互作用，同時支持順週期和逆週期消費。這種廣泛而多元化的需求基礎，是黃金歷史上低相關性的關鍵來源，使黃金在傳統金融資產中脫穎而出。
例如，從 2020 年 11 月至 2024 年 5 月，黃金 ETF 持有人每年平均為環球黃金消費者提供約 180–200 噸的淨供應。3在這 43 個月期間，黃金價格上漲近 25%，主要原因是亞太地區（尤其是中國零售珠寶及實體金條／金幣購買）及中央銀行的需求高於預期。4
官方部門在支持黃金需求方面至關重要。自 2022 年以來，即使金價大幅上漲，各國央行的購買量仍在增長，這說明儲備管理人對實金的需求更多是出於戰略考量，而非對價格的敏感度。這種獨特的價格無彈性，使央行需求有別於黃金市場的其他部分（尤其是珠寶），並有助於解釋近年來金價的強勁表現。
圖 2：黃金的雙重特性
| 平均年度黃金需求的（%） | 驅動因素 | |
| 珠寶 | 50 | 週期性 |
| 工業 | 8 | 週期性 |
| 投資 | 28 | 逆週期性 |
| 各國中央銀行 | 15 | 兩者皆是 |
資料來源：道富投資管理、世界黃金協會。平均黃金需求基於 2014 年 12 月 31 日至 2024 年 12 月 31 日 10 個曆年期間的全部年度數據。過往表現並非未來業績的可靠指標。
大宗商品並非純黃金的替代品
投資者通常透過投資於寬基商品指數和被動型策略，以買賣商品資產類別。但這種方法不應被視為可替代對黃金的獨立配置。
事實上，根據幾個主要的寬基商品指數，商品基準內的黃金配置比例在 4% 至 14% 之間。5這可能導致投資組合對黃金及其某些有益的投資特性配置不足。從實際操作角度而言，透過寬基商品指數投資黃金，或可為投資者提供黃金的某些多元化和對沖通脹的益處。然而，對黃金的相對低配置可能導致其他潛在益處未能發揮——特別是因為商品指數通常由能源權重驅動，並傾向於順週期的環境。此外，當我們將黃金與主要的寬其商品指數進行比較時，我們發現從歷史上看，黃金的表現更佳，且下行風險較低。
石油、銅甚至白銀等主要商品在歷史上比黃金更具週期性，並且往往與風險資產市場和經濟週期的相關性更高（圖 3）。這是因為它們的需求更依賴於順週期的消費，這意味著在環球股市和經濟增長時，它們可能捕獲更多的上行空間，而在股市和經濟下滑時，則捕獲更多的下行風險。
流動性另類投資提供的多元化較低
在討論黃金多元化的優勢時，話題往往轉向其他「流動性另類投資」，這些另類投資因自身日常流動性加上與股票和債券的低相關性而經常獲利用。但總體而言，黃金在歷史上長期保持較低的靜態相關性，並提供比許多其他資產更有效的多元化來源，這些資產包括房地產投資信託基金（REIT）；流動性對沖基金策略，如多空股票策略和廣泛的資產加權基準；以及全球上市私募股權公司（圖 4）。
自 2008 年以來，黃金與環球 60/40 投資組合的相關性呈下降趨勢，而其他另類資產類別與環球 60/40 投資組合的相關性則有所增加，這可能降低它們為投資者組合提供的多元化效益。
比特幣僅有單一需求來源
外匯投資是投資者管理波動性和通脹的另一種方式。隨著科技的發展，投資者現在可以考慮所謂的數碼貨幣，如比特幣，作為黃金的替代品。但我們認為，比特幣並非黃金，因為它僅具備單一的需求來源：投資需求。
此外，比特幣的往績記錄有限、波動性高且具投機性，尚未證明其能像黃金一樣有效地轉移財富和長期保值。6最後，多數中央銀行及其他機構仍未接受包括比特幣在內的加密貨幣作為交易媒介，進一步削弱其相對於黃金的部分優勢。
在多元化和風險調整回報的基礎上，尤其在市場下行時期，比特幣歷來無法與黃金相提並論（圖 5）。
黃金：獨特而獨立的資產類別
儘管然市場的創新不可避免及受到歡迎，但我們的立場是，歷史和數據均證明了黃金歷史悠久的價值儲存功能，以及其在多元化和流動性方面的優勢——特別是與商品、流動性另類投資以及比特幣等加密貨幣相比時。
隨著當今充滿挑戰的市場風險不斷演變，黃金持續重新定義其在現代投資組合中的角色——其作用已超越傳統的「避險資產」，成為比其他商品、流動性另類投資、貨幣甚至固定收益資產更可靠、更多用途的投資組合多元化工具。當投資者尋求具韌性的策略以管理風險和促進投資組合增值時，黃金的相關性和實用性繼續大放異彩。