2026 年宏觀經濟展望 在不確定性中增長

環球經濟在 2026 年有望實現平穩但審慎的增長，其走勢將取決於不斷演變的政策決定、主要財政與貨幣措施的滯後影響以及人工智能變革性崛起。在處於貿易緊張局勢和地緣政治風險持續之時，政策支持與策略轉變正為投資者帶來挑戰和機遇。

在經歷了又一年重大發展與意外之後，我們以審慎樂觀的態度邁向 2026 年。市場的韌性雖然受到考驗，但環球經濟的實力已充分展現。儘管關稅相關討論仍在進行，「解放日」帶來的衝擊已成過去，但談判的大方向清晰，利好的意外消息應多於利淡。隨著通脹軌跡趨緩，美聯儲在評估疲軟的勞工市場後可能下調政策利率，加上政策工具轉向刺激經濟增長，我們正處於一個有利於風險資產的環境。

儘管股票市場在 2025 年已錄得可觀升幅，但關鍵行業的強勁盈利增長使市場仍有希望進一步的上行。人工智能的前景持續看好，加上主要經濟體的財政政策支持，為來年的良好前景奠定了基礎。我們對該資產類別保持正面看法，並維持對美國股票的輕微偏好，同時認識到估值偏高及市場集中度仍然是一個隱憂，這突顯出對投資進行精挑細選的重要性。由於環球股票投資組合通常已對美股有相當大的配置比重，非美國投資者還需額外評估貨幣換算的影響。財政和政策變化帶來弱勢美元風險，可能抵銷這些投資者在美國股票持倉上的收益；為了保障投資組合的回報，需要考慮對美元敞口進行選擇性對沖。

在固定收益領域，由於利差偏窄、政策背景因素，以及對潛在額外衝擊的持續憂慮，我們在多數已發展經濟體偏好政府債券而非信貸。除主要資產類別外，範圍廣泛的另類投資可協助投資組合實現多元化，並提供額外回報來源。如我們所見，黃金及其他商品、收益型資產、實體資產及私募市場，都因投資者採取更廣泛的配置策略而受惠。儘管擔心其中某些資產的估值或已偏高，但更廣泛的採用、風險管理需求以及市場准入的改善，仍將支持其在 2026 年進一步上漲。

我們在最新的《環球市場展望》中探討這些主題及更多內容。

宏觀經濟展望：在不確定性中尋求增長

我們對 2026 年環球經濟的展望反映近期政策決策的演變及其滯後效應。儘管 2025 年初宣佈關稅時出現了各種頭條新聞和不確定性，但我們認為此等關稅既不會引發經濟衰退，也不會對通脹造成過度影響的基本預測情境已大致應驗。美國與環球經濟有望在來年持續增長，儘管這種增長伴隨著持續的焦慮情緒。

隨著環球寬鬆週期大致已經結束，以及各地央行更接近假定的中性利率，我們現時對未來減息的步伐更為謹慎，並預計各央行之間將出現更大分歧。例如，美國聯邦儲備局（美聯儲）應有空間在 2026 年減息最多三次。英倫銀行（BoE）的寬鬆進程一直滯後，因此預計未來數季將會有所追趕，而我們相信歐洲中央銀行（歐洲央行）在短期內將會暫停採取行動。同時，日本銀行（BoJ）可能會延續其審慎加息的方針。

在美國，多種政策工具將會刺激經濟，至少在短期內如此。貨幣政策預料會繼續寬鬆，同時配合《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act, OBBBA）帶來的財政刺激，以及自 2026 年 1 月起推出的眾多稅務優惠與退稅安排，形成更全面的政策支持。此外，放寬監管的議程現已被列為優先事項，重點集中於金融及能源行業；此舉有望促進信貸創造並維持低能源價格。最後，美國政府正在考慮採用各種工具以改善住房可負擔性，其中包括一些有望降低平均按揭成本的監管選項。

財政刺激將為經濟增長提供支持

在美國以外地區，政策取向亦正轉向適度的刺激措施，有望抵銷貿易不確定性帶來的影響。在歐洲，德國結合國防與基建的計劃（核心是其 5,000 億歐元的財政方案）預計將在 2026 年初開始提振宏觀經濟指標，特別是透過增加公共投資及工業活動。這項財政刺激亦契合歐洲推動國防及數碼基建現代化的方向，有望帶動工業、公用事業等行業的盈利增長。然而，歐洲的人工智能投資規模仍落後於美國，克服監管障礙仍然是釋放進一步上行空間的關鍵。

在亞洲，中國和日本都有望在年內增加淨財政刺激。中國正轉向刺激本土消費及基建投資的政策，並強調在人工智能領域的領先地位與創新能力。這些舉措旨在應對疲弱的消費者情緒及高企的家庭儲蓄，同時使中國在環球人工智能競賽中保持競爭力。日本在首相高市早苗的施政方針下，正推行財政擴張及國防現代化，並進行有關多語言人工智能及硬件—軟件協同發展的策略性投資。這些舉措有望推動盈利增長，並進一步邁向使日本成為「全球最有利於人工智能開發與應用之國家」的目標。¹整體而言，這些地區性的政策轉向表明，即使貿易不確定性及地緣政治緊張局勢延續，2026 年仍為環球經濟增長提供更具支持性的宏觀環境。

政策滯後影響之年

隨著短期焦點重新回到宏觀基本面，2026 年在政策方面應會迎來一段「喘息期」。但 2026 年仍將是「政策滯後影響之年」。世界才剛開始應對美國貿易、移民及國防政策的全面影響。例如 OBBBA 法案以及德國債務上限放寬等正面衝擊，也只會在明年及之後的數據中才會逐步顯現。無論是因企業刻意延遲回應、提前採取補償性行動（如囤積存貨），或勞工市場本身存在緩衝，每項政策決策的全面影響，都需要時間經由各自的傳導渠道傳遞至實體經濟。

舊體系正逐步演變，以應對不斷變化的貿易政策及人工智能競賽

美國在關稅上採取的強硬立場，持續在環球經濟中產生連鎖反應。但協議正在達成，不確定性已有所緩解，貿易亦持續增長（圖 1）。

貿易方面的持續不確定性主要集中於美國與墨西哥及加拿大的《美墨加協議》（USMCA）重新談判，以及與主要貿易夥伴（例如印度、巴西、台灣和瑞士）的貿易協議。然而，大部分情況下，這些措施的上行潛力大於下行風險，因為偏離現狀通常會帶來正面影響。具體就《美墨加協定》而言，我們認為 2026 年底的美國中期選舉將對任何負面意外形成制約。

透過策略性國家利益與安全視角，有意重新調整環球貿易關係的過程（包括人工智能相關投資的部署方式和地點）標誌著全球格局的重要轉變。這是否會對生產力或通脹產生負面影響仍有待觀察，而人工智能的持續崛起亦使情況更為複雜。即使在 2026 年，人工智能對宏觀生產力的影響仍不會立即顯現，但從環球在數據處理能力上的投資熱潮，可清楚感受到其潛力。美國與中國目前領跑這場競賽，而中東則嘗試透過策略性經濟多元化佔據一席之地——這將促使區域人工智能戰場擴展至芯片、能源及人才的供應和研發領域。

地緣政治發展仍需關注

我們曾預計特朗普總統在任期初期將著重降低國際環境的風險。但在現階段，地緣政治競爭的現實及摩擦點仍可能引發金融市場的避險反應。按降序排列，對市場最具影響力的短期意外來源包括：中美貿易及外交局勢；俄羅斯在歐洲的挑釁與破壞行動；美國在拉丁美洲的軍事對抗；以及以色列與伊朗之間重新爆發戰爭。

為了解投資者在 2025 年所面對的動盪，圖 2 顯示以 1 月 1 日水平重訂基準的主要波動率指數。債券及股票市場的波動率（分別以 MOVE 及 VIX 衡量）均已回落至遠低於 4 月高點的水平，反映市場普遍認為上半年衝擊正逐步消退。然而，黃金波動率（GVZ）雖然已自近期高位回落，但仍維持在較高水平。再加上黃金現貨價格大幅上漲，這表明即使整體政策迎來「喘息」期，市場對地緣政治尾部風險，以及對更高通脹與財政壓力的憂慮，仍不太可能在 2026 年消退。

環球宏觀及地緣政治關係的不斷變化幾乎可以確定將會持續，為所有市場參與者帶來威脅和機遇。在這個新的生態系統中，無論是對國家、企業，還是全球投資者而言，建立韌性是當前的主要任務。通往更均衡貿易的道路並不平坦。