2026 年固定收益展望 尋求收益和機遇

在經濟環境和利率環境整體韌性向好的背景下，固定收益市場前景依然偏向正面。相比企業債券，主權債券更具吸引力，但投資者仍需審慎挑選，並留意通脹與匯率風險。

踏入 2026 年，我們對大部分固定收益市場的前景仍持建設性觀點，並普遍偏好主權債多於企業債。有利的利率環境及具韌性的經濟背景支持我們的展望。雖然信貸增值的可能性較低，但新興市場債、按揭債及結構性信貸或存在機會。

主權債

三大央行的政策立場恰好處入三種不同狀態——美聯儲（Federal Reserve, Fed）明顯傾向減息、歐洲中央銀行（European Central Bank, ECB）維持中性，而日本央行（Bank of Japan, BoJ）仍處於加息模式。簡而言之，我們可將這些不同的政策傾向轉化為未來數季的相對回報預期。當然，實際情況更加微妙，利率週期會隨經濟變化而不斷演變。央行分化政策的定價已在 2025 年第三季度導致 G7 基準收益率出現一定分化，但這並不代表期限結構的關係已經完全失效。

主權債仍具吸引力，但投資者應在存續期選擇上保持審慎，並留意通脹風險。各地政府是否願意可靠地解決財政赤字問題仍存疑問，這可能對某些收益率曲線的長端產生影響。美國和法國雖然最受市場關注，但並非唯一案例；日本及若干歐洲國家亦受到債市投資者的密切監察。展望未來一年，美國國債市場仍將是環球利率市場的關鍵樞紐。

外幣風險敞口亦是關鍵因素。例如，未作對沖的歐元區及瑞士投資者因本幣走強而導致海外債券回報大幅下降，尤其是美元及日圓計價債券。預期匯率驅動的波動將會持續，因此對許多債券投資者而言，進行外匯對沖應列為優先事項。

美國國債

美國政府停擺的一個重大影響是缺乏數據發佈。即使在缺乏相關數據的情況下，美國勞工市場正在轉弱的趨勢已然變得明顯。通脹情況更為複雜，雖然對美聯儲部分官員而言，已公佈的數據仍略高於令人滿意的水平，但趨勢似乎正（緩慢地）朝著正確的方向發展。因此，儘管美聯儲在其 9 月經濟預測中將 2026 年的通脹預測中位數略為上調，但預計到 2027 年底，平均通脹率將下降至 2.1%。

美聯儲的寬鬆政策將為短期美國國債提供支持，如果就業市場進一步走弱，或有助於拉低收益率。然而，我們亦注意到美國收益率現時已接近過去十二個月區間的下限。這並非說美國的收益率不能再走低，只是指出收益率已相當迅速地下行至當前水平。這當中有兩項含義：

1. 收益率出現回調並不令人意外，並將提供延長或調整存續期的機會。
2. 從當前水平計算，美國國債回報在未來一年更可能在低至中單位數的範圍內。我們偏好收益率曲線的 5 至 10 年期部分。若就業市場意外出現更顯著的收縮，基於其通貨緊縮效應及美聯儲作出更積極回應的可能性，或成為推動更大漲幅的催化因素。

歐洲及亞洲政府債券

鑑於減息前景轉弱及持續的財政憂慮，歐元區政府債面臨類似、但略為受限的市場環境。除非經濟出現更明顯的放緩並觸發歐洲央行的更多寬鬆政策，否則我們預計回報將相對溫和。然而，透過主動投資策略可提升回報。

以法國和比利時為例，高企及持續上升的債務水平，正在加劇中期的債務可持續性風險。導致這些風險上升的因素進展緩慢，並深植於經濟及政治架構中，使其能預示長期信貸評級的走勢，亦帶來創造超額收益的機會。荷蘭的退休金改革亦可能帶來重大的資產配置變動，從而產生風險及機遇。

我們認為英國金邊債券提供潛在價值。疲弱的經濟及通脹可持續回落的可能性上升，支持英倫銀行進一步減息的前景。在財政空間有限的情況下，英國政府的目標是維持市場信心、控制迅速上升的公共借貸，同時嘗試提振增長前景。為了充分釋放其潛力，政府需要作出可信的開支削減承諾。

在亞洲，日本政府債券可能於 2026 年呈現具吸引力的投資機會。加息週期明顯接近尾聲，加上日本的銀行或動用其持有的大量現金，可能成為日本國債的表現催化因素，特別是對收益率曲線的中段而言。同時，中國主權債收益率料將維持窄幅波動：持續的通貨緊縮力量應會限制收益率上行，而較不寬鬆的貨幣政策立場則可能限制收益率下行。

投資級信貸及高收益債

雖然企業債的基本面依然穩健，但市場進一步大幅上行的空間有限。一般而言，在現時低水平下，投資級信貸及高收益債的利差難以進一步大幅收窄。我們認為按揭貸款、結構性信貸及私募信貸存在更具吸引力的機會。儘管如此，企業信貸仍提供相對具吸引力的收益，因此仍應作為核心配置。有趣的是，以市場價值計，BB 評級債券於美國高收益債市場中的比重現已超越 B 評級債券，創下歷史新高。

新興市場債

我們對新興市場債保持正面展望，並略為偏好本地貨幣債。具吸引力的風險回報特性、政策利率下降，以及包括評級上調在內的新興市場動態，均支持我們的正面看法。

硬貨幣新興市場債可受惠於美國的利率動態。利差已收窄，但若市場出現避險修正，或可帶來具吸引力的入市機會。然而，美元敞口值得關注，因為對於非美元投資者而言，一年的票息收益可能因單一季度的不利外匯變動而被完全抵銷。

本地貨幣新興市場債仍受穩健基本面支持。在普遍有利的通脹環境下，較低的本地利率前景以及美元走弱均可能提振收益。與硬貨幣債券一樣，收益率的調整或會帶來具吸引力的入市機會。