2026 年股票展望 人工智能樂觀情緒蓋過政策憂慮

穩健的經濟、強勁的盈利（尤其在科技股）以及人工智能與日俱增的影響力塑造了環球股市格局。人工智能跨行業的變革潛力是 2026 年值得關注的焦點，而估值和政策憂慮仍需關注。

在具韌性的經濟背景和強勁盈利（集中於人工智能相關行業）的支持下，環球股市在 2025 年實現了強勁回報。人工智能（AI）在廣泛經濟中的變革潛力已經成為投資者關注的焦點。雖然美股七雄（Magnificent 7）佔據了新聞頭條，但人工智能作為資本配置、行業領先地位和宏觀經濟動力的驅動因素，才是邁向 2026 年的關鍵焦點。人工智能投資主題的正面效應將繼續抵銷保護主義政策和持續的地緣政治不確定性所帶來的拖累。我們仍然看好股市，同時認識到市場估值偏高——且不僅僅是在美國。更高的波動性很可能在某個時候重現，並可能伴隨市場調整，但這些調整應屬短暫，我們對 2026 年的整體前景保持樂觀。

美國：人工智能投資推動市場

我們對佔環球市值超過 60% 的美國股市的展望由多種力量驅動。首先，美國仍然是人工智能交易的中心，美股七雄的股價上漲受惠於市場對人工智能支出的預期。預計美股七雄在 2026 年的資本開支將增至約 5,200 億美元，按年增長超過 30%。¹ 由人工智能驅動的資本開支正在提振本地生產總值和盈利，不僅限於科技行業，而且可能帶來更廣泛的生產力提升。²

其次，不僅限於美國大型科技股。小型股出現好轉跡象；歷史上，當經濟改善和貨幣政策放寬時，小型股通常會跑贏大市。美國製造業活動似乎已趨穩定，而預期中的美聯儲減息或可緩解企業的融資壓力，尤其是小型股。

第三，隨著有利營商的政策即將出台，美國企業或可獲得額外的增長動力。小型股的交易價格更接近公允價值，³並提供把握本土增長的機遇。財政政策正強化這個趨勢，「大而美法案」（One Big Beautiful Bill Act, OBBBA）為資本貨物、研發和工廠建設提供激勵，並可能提振企業利潤。退稅亦將在 2026 年初為消費者提供支持。⁴

審慎前行

然而，我們對美股展望所依據的假設背後，存在兩項主要注意事項。首先，人工智能支出附帶風險。意外的放緩，尤其是在超大規模雲端服務供應商中，可能會擾亂目前由盈利增長支撐的市場升勢。人工智能主題對支持增長的關鍵支柱出現任何裂縫都特別脆弱，特別是自由現金流的耗盡和自由現金流收益率的下降。透過發債增加的財務槓桿亦可能成為一個弱點，尤其是在盈利下降或利率維持高企的情況下。

此外，市場屢創新高亦伴隨著偏高的估值；標普 500 指數的未來十二個月預期市盈率為23.1倍⁵ ，而席勒週期性調整市盈率（cyclically-adjusted price-to-earnings ratio, CAPE ratio）僅在科網股泡沫破裂前錄得過一次更高的水平。話雖如此，我們同意一種觀點，即在科技拐點時期，僅聚焦估值可能過於短視——因為在這類時期，市場的樂觀情緒往往因對科技影響的不確定而合理化。只要企業繼續提高投資回報率（ROI）和生產力，美國市場就能跑贏大市。雖然人工智能主題支持市場勢頭，但若相關企業未能達到高增長預期，選股將需更加謹慎。

歐洲：在基礎設施方面奮起直追

在新財政刺激（側重於軍事及網絡安全領域的國防開支）的支持下，歐洲股市已收窄了與美國的表現差距。尤其是德國 5,000 億歐元的基建方案，預期將對區內增長帶來正面貢獻。然而，美國在人工智能領域的投資規模遠超歐洲，要保持競爭力，歐洲必須克服監管障礙並扶持科技生態系統。市場對 2026 年每股盈利增長的預期已被上調，但仍落後於美國；能否進一步上行，取決於歐洲落實財政改革及達成預期盈利增長的能力。

日本：高市早苗以增長為目標

在再通脹動能、企業管治改革及市場對新任首相高市早苗政策議程的樂觀情緒帶動下，日本股市已創下新高。她的議程強調財政擴張、技術民族主義和國防現代化。預計 2026 年的盈利增長將達到約 10%，而 2025 年約為 2%。¹⁰高市早苗的政策建基於《人工智能促進法》(AI Promotion Act)，旨在使日本成為「對人工智能最友好的國家」，並優先推動自律合規與創新，亦促進在多語言人工智能及硬件—軟件協同發展方面的策略性投資。與美國達成的協議亦消除了貿易不確定性，儘管代價是 15% 的關稅，但這使政策制定者、企業和投資者能夠重新聚焦於機遇。

新興市場與中國：宏觀利好因素、人工智能應用及本地轉型

進入 2026 年，我們整體看好新興市場（EM），新興市場受惠於人工智能帶動的環球增長、充裕流動性，以及美元走弱所帶來的利好。人工智能帶動的生產力增長有利於新興市場國家，例如印度、沙特阿拉伯及阿聯酋等，這些國家的政府正積極推動人工智能發展及基礎建設。弱勢美元有助於支持新興市場的表現，因為資金會持續流入該資產類別。

中國力圖刺激內需，但高儲蓄、低消費反映消費者對樓市價格、就業及社保改革的信心不高。更重要的是，中國決心成為人工智能領導者，並將基礎設施投資列為優先事項，以與美國競爭。股票估值高於五年平均水平，並且每股盈利已被下調。資訊科技行業及人工智能投資對維持股市表現至關重要，但創新質素及其變現能力仍存疑；中國在能源方面具備優勢，但在先進芯片開發上仍然落後。

雖然人工智能應用普及與股東回報措施構成利好，但市場情緒對政策變化及宏觀經濟環境保持敏感。對環球投資者而言，中國股票因與其他主要市場的相關性較低而提供多元化投資的好處。然而，由於盈利增長是否可以持續、政策依賴程度及集中於少數行業的市場領導地位仍存不確定性，選股仍需審慎。