貨幣走強持續支撐亞洲債券回報

市場概覽

在貨幣政策方面，由於通脹仍高於目標水平，且經濟增長亦快於預期，韓國央行於 2026 年 8 月將基準利率上調 25 個基點至 3.0%，這是該行連續第二次加息，亦是逾三年來首次連續兩次加息。菲律賓中央銀行亦於 2026 年 8 月將政策利率上調 25 個基點至 5.0%，為年內第三次加息；該行指出，油價波動、厄爾尼諾現象對農產品價格構成的風險以及潛在的工資調整，均是促使其加息的考量因素。

區內其他央行則維持政策不變：印尼央行將基準利率維持在 5.75%；泰國央行一致決定維持政策利率於 1.0%；馬來西亞中央銀行將隔夜政策利率維持在 2.75%；中國人民銀行維持一年期貸款市場報價利率於 3.0% 不變；香港金融管理局則根據聯繫匯率制度，將基本利率維持在 4.0%。月內，各地 10 年期政府債券收益率升跌不一：印尼下跌 32 個基點、菲律賓下跌 12 個基點、中國下跌 3 個基點、南韓下跌 2 個基點；馬來西亞則上升 16 個基點、泰國上升 8 個基點、香港上升 6 個基點，新加坡上升 1 個基點。區內多個高收益率市場的債券收益率下跌，支持了經匯率對沖的回報；另一方面，美元兌區內多種貨幣普遍走弱，令區內貨幣廣泛升值，再次成為未作匯率對沖的投資者取得回報的關鍵因素。

南韓經濟增長及物價壓力促使央行加息

韓國（美元非對沖：4.4%）

2026 年 8 月，南韓 10 年期政府債券收益率下跌 2 個基點，而韓圜升值 4.2%，導致以美元計的非對沖回報率升至 4.4%。雖然標普全球採購經理指數 (PMI) 由 53.1 降至 52.3，但製造業仍然處於擴張區間。國內訂單增長放緩，但在半導體及人工智能關需求的支持下，出口訂單增幅創下 2020 年 11 月以來最高水平，部分抵銷了國內訂單增長放緩的影響。2026 年第二季度，本地生產總值 (GDP) 按年增長 3.7%；儘管出口帶動經濟復甦，勞工市場狀況仍相對疲弱。2026 年 8 月，通脹率升至約 3.1%，仍高於韓國央行 2.0% 的通脹目標。在此背景下，韓國央行於 2026 年 8 月 27 日將基準利率上調 25 個基點至 3.0%，為連續第二次加息。該行表示，持續的通脹壓力、較強的經濟增長以及金融穩定風險，均是此次加息的考量因素。

通脹上升，但仍處於目標範圍內

印尼（美元非對沖：3.9%）

2026 年 8 月，印尼 10 年期政府債券收益率下跌 32 個基點，帶動以印尼盾計的回報達到 2.2%。與此同時，印尼盾升值貢獻了 1.7% 的回報，導致美元非對沖回報率升至 3.9%。整體通脹率按年升幅由 2026 年 7 月的 2.88% 加快至 3.19%，核心通脹率亦升至 2.92%，惟兩者仍處於印尼央行 1.5% 至 3.5% 的目標區間內。2026 年第二季度，在家庭消費和政府開支的帶動下，印尼 GDP 按年增長約 5.29%。製造業景氣略為轉弱，標普全球製造業 PMI 由 50.2 降至 49.8，反映製造業輕微收縮，產出及就業均有所下跌。然而，新訂單在三個月來首次錄得輕微增長，企業信心亦升至七個月高位。2026 年 8 月，印尼央行維持基準利率於 5.75% 不變，在經濟增長保持韌性的同時，兼顧持續存在的匯率及通脹風險。

強勁的需求及出口支持經濟增長

馬來西亞（美元非對沖：0.8%）

2026 年 8 月，馬來西亞 10 年期政府債券收益率上升 16 個基點，令以馬幣計的回報率為 -0.7%，然而馬幣升值 1.5%，導致以美元計的非對沖回報率升至 0.8%。2026 年第二季的本地生產總值按年增長由 2026 年第一季的5.4%加快至 6.0%，主要受穩健的本地需求、與科技相關的投資，以及強勁的電機與電子產品出口所帶動，而失業率則維持在 3.0% 的低水平。製造業活動略見擴張，但標普全球製造業採購經理指數 (PMI) 由 50.7 回落至 50.2，反映新訂單及產出增長放緩；儘管如此，就業人數四個月來首次增加，而價格壓力仍然溫和。2026 年首七個月，整體通脹及核心通脹平均分別為 1.8% 及 1.87%。馬來西亞國家銀行則維持隔夜政策利率於2.75%，在通脹受控、經濟增長保持韌性及外部成本壓力之間取得平衡。

新加坡維持偏緊的匯率政策立場

新加坡（美元非對沖：0.8%）

2026 年 8 月，新加坡 10 年期政府債券收益率微升 1 個基點，而新加坡元升值貢獻了 0.7% 的回報，導致以美元計的非對沖回報率升至 0.8%。私人企業活動持續強勁，標普全球新加坡採購經理指數 (PMI) 由 59.2 升至 59.4，受新訂單迅速增長及招聘活動轉趨活躍所支持，惟產出增長放緩至 12 個月來最低水平。2026 年第二季度，GDP 按年增長 5.9%；2026 年 6 月，整體失業率維持在 2.0% 的低位。最新發佈的整體通脹數據顯示，2026 年 7 月通脹率升至 2.2%。新加坡金融管理局在早前調高新加坡元名義有效匯率 (S$NEER) 政策區間的升值速度後，繼續維持較緊縮的匯率政策立場，當局亦繼續監察輸入型通脹及高企的投入成本。

海外銷售上升，但內需依然疲弱

中國（美元非對沖：0.7%）

中國經濟於 2026 年 8 月初步呈現企穩跡象，工業活動較 2026 年 7 月的低位有所改善，但內需依然疲弱，令經濟增長仍依賴出口及科技業帶動的增長動能。國家統計局 (NBS) 官方製造業採購經理指數 (PMI) 由 49.2 升至 49.8，雖然連續第二個月低於 50，但收縮幅度明顯收窄：產出、新訂單及新出口訂單均重返擴張區間。在持續的人工智能 (AI) 相關投資周期帶動下，設備製造業及高技術製造業再次表現優異。由於海外銷售錄得六個月以來最大增幅，標普全球製造業 PMI 由 50.9 升至 51.5，而服務業及建築業表現仍然偏弱，非製造業 PMI 維持在 49.0，綜合指數則為 49.5。2026 年 7 月的經濟活動數據突顯本地需求疲弱：工業生產按年增長放緩至 4.5%；零售銷售僅上升 0.6%；2026 年 1 月至 7 月期間，固定資產投資下跌 6.7%，同期房地產投資收縮 19.2%；城鎮調查失業率則由 5.0% 微升至 5.2%。2026 年第二季度，GDP 按年增長 4.3%，2026 年上半年累計增長 4.7%，反映全年經濟活動的增長步伐低於官方設定的「約 5.0%」增長目標。政策制定者開始加快推出支持措施。2026 年 8 月 24 日，當局正式開放申請，推出於 2026 年 3 月公佈、規模達人民幣 8,000 億元的政策性融資工具。然而，由於推出時間較晚，該工具對全年經濟的提振作用料將有限。中國人民銀行連續第 15 個月維持一年期貸款市場報價利率及五年期按揭貸款參考利率於歷史低位，分別為 3.0% 及 3.5%，重申其寬鬆的貨幣政策立場。固定收益市場方面，政府債券收益率整體大致持平。其中，兩年期債券收益率上升約 1 個基點，而 10 年期債券收益率下跌約 3 個基點，令收益率曲線略為趨平，顯示投資者權衡本地需求疲弱與政策支持有望延續的預期。人民幣延續升勢，兌美元升值約 0.5%，收市水平接近 6.72。2026 年 8 月美元普遍走弱，加上中國持續錄得對外盈餘，均為人民幣提供支持。

製造業產出強勁，企業信心保持穩健

泰國（美元非對沖：0.7%）

2026 年 8 月，泰國 10 年期政府債券收益率上升 8 個基點；儘管以泰銖計的回報大致持平，但泰銖升值 0.7% 仍導致以美元計的非對沖回報升至 0.7%。在燃料及食品價格上升的推動下，整體通脹率的按年升幅由 2026 年 7 月的 1.95% 加快至 2.53%，而核心通脹率則升至約 1.4%。製造業持續處於穩健的擴張區間，但標普全球 PMI 指數由 54.2 回落至 53.8。產出增幅創 2026 年以來第二高，新訂單亦大幅增長，而企業信心則升至 2026 年 1 月以來的最高水平。經濟增長仍然溫和且不均衡，惟出口及私人投資受惠於全球科技產業及 AI 週期帶來的動力，而失業率則維持在低位。2026 年 8 月 26 日，泰國央行維持政策利率於 1.0% 不變，認為維持寬鬆的貨幣政策立場仍屬合適，同時繼續監察能源價格相關的通脹壓力及地緣政治風險。

菲律賓借貸成本第三度上升

菲律賓（美元非對沖：0.3%）

2026 年 8 月，菲律賓 10 年期政府債券收益率下跌 12 個基點，帶動以菲律賓披索計的回報達 1.9%；然而，披索兌美元貶值 -1.6%，導致美元非對沖回報率降至 0.3%。整體通脹率按年升幅由 2026 年 7 月的 6.2% 微降至 6.1%，核心通脹率亦由 4.2% 降至 4.1%。不過，兩項指標仍高於央行 2.0% 至 4.0% 的通脹目標區間上限。製造業景氣顯著改善，標普全球製造業 PMI 由 51.8 升至 54.9，創下 2016 年 12 月以來的最高水平。產出及新訂單增長加快，出口需求恢復增長，就業人數亦自五個月以來首次增加。2026 年第二季度，GDP 按年僅增長 2.3%，反映投資活動疲弱；最新勞工市場指標亦顯示，就業市場有所轉弱。2026 年 8 月 27 日，菲律賓中央銀行將政策利率上調 25 個基點至 5.0%，為連續第三次加息，旨在遏抑持續的食品、能源及交通價格通脹。

香港新訂單及產出轉趨疲弱

香港（美元非對沖：0.0%）

2026 年 8 月，香港 10 年期政府債券收益率上升 6 個基點，而港元匯率變動對回報的貢獻為零，導致以美元計的非對沖回報率維持在 0.0%。2026 年第二季度，香港 GDP 按年增長 4.3%，低於 2026 年第一季度的 5.9%，但強勁的對外貿易及具韌性的本地需求仍為經濟增長提供支持。然而，標普全球香港特別行政區 PMI 由 51.0 降至 49.5，顯示私人部門營商環境再度惡化。在需求放緩及投入成本上升的背景下，產出及新訂單均收縮。就業人數亦連續第五個月下跌。2026 年 7 月，香港的年度通脹率降至 1.7%，低於前兩個月的 2.0%。香港金融管理局維持基本利率於 4.0% 不變，與聯繫匯率制度及當前的美國貨幣政策環境一致。