黃金與白銀:兩種貴金屬的比較

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黃金與白銀:兩種貴金屬的比較

雖然黃金和白銀歷代以來一直充當貨幣的角色,並且兩種資產均被投資者用作投資組合潛在的有價值多元化資產,但它們可能不提供同等水平的多元化、表現或風險管理。接下來我們將深入研究細節,探討各資產在不同商業週期的長期表現。


Maxwell Gold,CFA,
黃金策略主管

Diego Andrade,
高級黃金策略師


2021年4月22日


在所有貴金屬中,黃金和白銀在充當貨幣方面均明顯表現出輝煌的往績,並且全球貨幣在數個世紀裏與雙金屬本位制掛鈎。美元與白銀的關聯一直持續至1960年代,而美元與黃金的掛鈎在1971年被取消,當時尼克遜總統終止了美元與黃金的固定比率兌換。我們通常將美元與金價的脫鈎稱為「黃金的首次公開發行」,這使黃金成為一個資產類別,為黃金在現代化投資組合中的策略投資角色鋪路,有助於應對不斷變化的商業週期。

從貨幣至資產類別:了解兩種金屬的價格驅動因素

自從作為貨幣的黃金和白銀蹣跚起步以來,它們經歷了非常不同的轉變,但是目前兩者均作為潛在儲值工具和投資組合多元化來源而受到全球投資者的青睞。1 儘管如此,對於各資產在價格、表現、波動率和風險管理方面扮演的獨特角色,兩者有著重大的差異。

與大多數不動產一樣,兩種資產的價格變動均取決於其獨特的供求來源。目前,白銀仍然是一種廣泛使用的貴金屬,其價格主要取決於工業需求和採礦產量。隨著時間的過去,白銀需求隨著整體經濟增長呈線性增長和下降趨勢,這在很大程度上歸因於其多元化的工業用途(見圖1)。

相比之下,從工業和技術用途直至深度的全球珠寶市場,黃金維持更加多元化的需求驅動因素。除了供投資者使用外,黃金亦充當全球中央銀行的儲備資產。這種週期性和反週期性需求的多元化有助於支持黃金在整個經濟週期的各個階段維持與傳統股票、債券和數種不動產的低相關性。
 

事實上,黃金的獨特需求動態使其非常適用於各個商業週期期間管理廣泛的系統性風險和市場挑戰。2020年,隨著全球投資者以創紀錄的速度湧入黃金市場及鑒於黃金的「避風港」2吸引力和高流動性3 ,黃金的多元化需求優勢得到彰顯;黃金需求的轉變,即黃金投資的興起,有助於抵銷疫情導致的珠寶和中央銀行需求下降。

在供應動態方面,黃金相對於白銀的更大稀缺性反映於兩種金屬之間的歷史價格差異。但是,對該等差異的剖析表明,黃金獨特的供需特徵如何在長期以來及在不同商業週期降低總體價格波動率。如首個圖表所示,按噸數計,白銀的年供應量約比黃金高七倍。但是,按市場價值計算,每年的白銀供應僅為黃金的一部分,這可能導致環球白銀市場的流動性更低及波動率更高(見底部圖表)。

表現與投資組合的交匯點

金銀比率是一種技術價格指標,可用於評估各貴金屬的相對價值。如下圖所示,較低的金銀比率反映金價被低估,而較高的金銀比率暗示白銀的相對吸引力更高。儘管金銀比率通常顯示哪種金屬目前可能被高估,但它亦說明白銀依賴工業用途以支持需求,導致白銀的實質回報在某些商業週期更容易受到蠶食,支持在長期內維持黃金較高的實質回報潛力。

剖析各資產的多元化效率

除了表現外,了解各資產的多元化屬性(或資產之間線性關係的強度和方向)是投資者用於尋求改善風險/回報概況的另一種工具。添加相關性較低的資產亦可以提供多元化,有助於投資者在週期性和反週期性市場變化期間加強投資組合表現。

如下圖所示,黃金在過去一年與全球股票和商品的相關性較低,顯出黃金有潛力提供與該等資產類別整體走勢相比更高的多元化效率。

有效的投資組合多元化可透過投資組合的長期風險調整回報量度。如下圖所示,在過去的多宗黑天鵝事件中,黃金歷來提供具競爭力的回報,平均表現優於白銀。黃金對沖股市重大下行風險(進而減少投資組合跌幅)的往績是其投資組合多元化優勢潛力的關鍵例子之一。

了解風險值
波動率是投資者用於了解其投資組合之投資相關風險水平的另一個指標。一般而言,波動率較大的資產被視為風險更高,導致回報離散度更高及對預期業績的信念更低。歷史而言,白銀的波動率更大,因為白銀的市場規模較小,而且需求依賴製造業和工業生產。如下圖所示,黃金和白銀的每週回報滾動1年標準偏差表明白銀的波動率高於黃金。

充分利用金屬的優勢
隨著2021年形勢的發展,數個因素可能會繼續利好黃金、白銀和其他商品。事實上,多元化投資可能在2021年扮演越來越重要的角色,協助投資者應對持續上升的技術面風險和不斷變化的商業週期。了解各資產如何有助於增強風險調整回報是關鍵的實施考慮因素。對於期待在2021年的市場風險中管理投資組合的投資者而言,黃金可能提供有效及波動率較低的持續多元化來源,以應對不斷變化的商業週期。

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