觀點

金塊:我們可以從最近的歷史中學到什麼?

2021 年是黃金的重新調整期,需求行業恢復至長期趨勢水平,價格尋求在更高的基礎上整固。2022 年即將過去三個月,對黃金前景保持樂觀的理由有數個。


Chief Gold Strategist

疫情以及俄烏戰爭繼續對人類造成毀滅性衝擊,我們正努力應對其持續影響,各個市場仍然動盪。由於存在如此之多的不確定性及市場非線性走勢,在投資者考慮如何降低該等風險時,黃金依然是首選。儘管如此,除了某些頭條新聞外,2022 年的黃金基本面依然強勁。在這篇網誌中,我們借鏡世界黃金協會最近的某些研究,探討 2021 年的黃金供求趨勢,以確定該等趨勢是否會延續至 2022 年,或是否可能會有所改善。

我特別想審視一下,與可能被視為「典型」的最近時期(2015 年至 2019 年,即新冠病毒疫情爆發之前五年)相比,去年的表現在哪些領域可能存在改善的空間。首先是黃金等式的需求側。

按行業劃分的環球黃金需求(公噸)

What can we learn

我們將黃金需求分為四大類:珠寶、投資、科技和央行淨購買。在這方面,我們將著眼於各個類別、2021 年的表現及可能在 2022 年造成影響的因素。

珠寶需求回升

疫情對黃金首飾的需求造成了沉重打擊,面對廣泛的封城政策和社交隔離限制,2020 年全年總需求量下降了約 50%。環球珠寶需求的一半以上來自新興市場國家/地區,該等國家/地區在疫情早期遭受重創,並實施了最嚴格的封城政策和社交隔離規則。珠寶需求 早期復甦的微小跡象於 2020 年第 4 季度變得明顯,並且 2021 年全年統計數據證實了需求的反彈。

2022 年值得關注的黃金需求趨勢

What can we learn

珠寶製造需求在 2021 年增長 67%,其中大部分增幅來自新興市場,包括泰國、土耳其、印尼和越南。但最大的同比增幅來自中國和印度,兩國分別增長 63% 和 93%。
珠寶製造需求增長超過 60%,使珠寶在環球總需求中的佔比達到 55%。相比之下,在新冠疫情之前的五年期間,珠寶在總需求的平均佔比為 51%,表明需求回升已經基本完成。

珠寶需求約佔總需求的一半,因此珠寶需求的持續良好表現對金價的未來走勢至關重要。這在很大程度上取決於新興國家的經濟增長前景。中國的經濟表現最近遇到了某些利淡因素,源自房地產行業的問題蔓延至金融業。這給整個國家的經濟前景蒙上一層陰影。無論該國的經濟難題如何解決,來自中國的近期報告表明在去年的出色表現和農曆新年節慶之後,2022 年珠寶需求繼續保持強勁勢頭。

印度是新興市場珠寶需求的另一個大國,截至目前為止,印度在抵禦新冠病毒疫情衝擊方面的表現似乎遠優於眾多評論員的預期,並且隨著我們迎來第一季度末,印度的經濟狀況仍然良好。該國的 2021 年經濟增長率估計約為 8%,2  並且預計印度經濟今年會有小幅改善。倘若印度繼續增長,中國經濟難題迅速得到解決,新興市場珠寶需求將迎來又一個好年頭,若保持去年的勢頭,可能會表現優異。

黃金投資是否會在 2022 年捲土重來?

就其他類別的需求而言,投資佔去年總需求 25%。雖然與 29% 的五年平均水平相差不遠,但該等數字表明 2022 年仍有改善的空間。深入剖析統計數據,很容易看出哪些領域可能出現改善。在新冠疫情之前的五年期間,黃金 ETF 平均佔總需求 5.27%,即 230 噸。2021 年,ETF 淨流出達 173 噸。在經歷數年的強勁增長之後,黃金 ETF 行業似乎在 2021 年暫停。

環球實物黃金 ETF 持有量

What can we learn

2022 年,所有投資者均在持續買入。買盤由創紀錄高位的月度通脹數據引發,目前的通脹水平達到 40 年高位。投資者最初對通脹升溫反應遲緩,部分原因是美聯儲主席鮑威爾和財政部長耶倫多月來均堅持認為高通脹屬於過渡性現象,主要由眾多行業有關新冠疫情的供應鏈中斷所致。投資者已經開始對通脹以及市場和地緣政治動盪作出回應,2022 年,大量資金流入黃金 ETF,資金流入量已經超過去年的流出量。3 市場恢復巨額資金凈流入預計會支持黃金價格。

科技領域的黃金需求受到抑制

2021 年,科技領域對黃金需求的佔比僅略高於 8%。雖然這略高於五年平均水平 (7.6%),但值得指出的是自 2008 年金融危機以來,該行業的需求一直低迷。或許更正常的水平將為 10% 或更高。如果科技需求更加接近歷史常態,這也將會助推黃金價格。

央行的黃金購買量在 2021 年反彈

中央銀行的官方儲備淨購買是過去 12 年的一個重要特徵,佔總量的 10% 至 15%。該部門的購買量在 2021 年增長 82%,接近新冠疫情前五年的平均水平。如果去年的增長勢頭持續至 2022 年,這將會支撐黃金價格。官方部門機構在過去 12 年期間強勁的淨購買表明購買主要來自新興市場國家/地區。雖然近年來最大的買入國中國、俄羅斯和土耳其缺席 2021 年的市場,但以下國家購買了大量黃金作為其官方儲備:泰國、印度、巴西、烏茲別克、哈薩克、匈牙利和新加坡。

供應側不太可能發生太大變化

最後,我們簡要講述供應側。去年礦山產量保持穩定,儘管礦山和精練廠致力彌補 2020 年的產量短缺,但總產量僅比上一年增長 2%。供應側的主要組成部分任何顯著加速的前景似乎渺茫。2021 年,回收量(主要是新興市場的珠寶回收)下降 11%,除非黃金價格今年大幅及持續上漲,否則預計今年的回收量仍然低迷。由於供應可能幾乎沒有變化,而且需求側存在小幅改善的前景,因此在去年上漲 2% 之後,今年黃金價格出現若干升幅的基礎似乎已經奠定。4

礦山產量在 2021 年部分恢復,但仍低於峰值

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保持樂觀的某些理由

2021 年是黃金的重新調整期,需求行業恢復至長期趨勢水平,價格尋求在更高的基礎上整固。2022 年即將過去三個月,對黃金前景保持樂觀的理由有數個。貨幣政策轉變的不確定性、俄羅斯入侵烏克蘭導致地緣政治緊張局勢惡化以及波動加劇均可能有利於黃金,黃金有望恢復牛市的另一波漲勢,當前牛市始於美聯儲於 2015 年 12 月開展的最近緊縮政策週期。


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