觀點

觀點   •   黄金

金塊:在2019冠狀病毒病封鎖措施過后,有關黃金的三大問題

  • 黃金將對財政政策作何反應?
  • 黃金將於何時恢復對貨幣政策的反應?
  • 投資者目前應該關注什麽因素?
Chief Gold Strategist

為了清晰理解黃金市場的現狀,我們需要從歷史角度出發。如下表所示,在2013年6月至2019年6月的六年期間,黃金的主要交易區間介乎於每盎司1,100美元至1,350美元。在該期間的最后兩年,在長期戰略配置逐步增加的推動下,再加上經濟和政治不確定因素與日俱增導致的「避風港」1購買,黃金漲勢如虹。黃金價格當時並沒有升破已確立的交易區間,直至美聯儲主席鮑威爾在聯邦公開市場委員會 (FOMC) 的2019年6月會議中指出,他計劃作出他指稱的「中週期調整」及於7月份降息。他表示,他作出這項決定的原因是他擔心中美關稅戰不斷升級可能突然導致經濟陷入衰退。當然,結果是美聯儲很快面臨2019冠狀病毒病疫情導致的經濟崩盤,並且別無選擇,只能採取更加激進的行動。

由於利率不斷上升和股票回報,黃金目前的表現欠佳

2020年初,在黃金價格突破交易區間之后的短短六個月,黃金升破每盎司1,500美元,比黃金價格六年裡的上限水平高出150美元。上漲的原因包括長期戰略倉位繼續增加,以及隨著疫情對經濟的影響日益明顯,「避風港」買入顯著加快。黃金價格在2020年頭數月逐步上升,到5月,黃金價格已經穩居1,700美元上方。之後,從6月份開始,隨著投機活動增加,黃金價格真正起飛,在8月第一周飆升超過300美元,創下歷史新高,接近每盎司2,070美元。

自此之后,黃金從高位回落超過20%。2 首次下跌由投機者獲利回吐所致,黃金價格跌至1,850美元,之后找到支持位。11月,黃金市場出現兩個意外事件 — 美國大選結果最終明朗化消除了支持黃金價格的不確定因素,並且有關疫苗進展的數項公告引發不小的轟動。「避風港」購買急劇消退,實物黃金ETF3的巨額贖回就是一項明證,並且黃金價格回落至1,700美元水平。今年,黃金主要在1,700美元上方交易,但金價在3月份曾短暫跌穿該水平。

除了疫情和投機活動外,還有哪些因素決定黃金價格的走勢?黃金的供求變化也起到方向性作用。去年,全球總黃金需求下跌14%至11年低位。珠寶需求下跌34%,並且前兩大消費國錄得重大跌幅:印度需求下跌42%,中國需求下跌35%。4 這兩個國家在黃金的全球珠寶需求中的佔比超過一半。另一方面,投資需求在去年上升40%,其中傳統小金條和金幣增長3%,實物黃金ETF增長 120%。5 中央銀行的凈購買量同比下降60%,但該比較有些偏差,因為2019年的購買量創下50年的最高水平。6 去年創下連續第11年凈購買的記錄,主要由新興市場的中央銀行購買。科技應用方面的黃金需求下降7%。7

在典型的年度,珠寶在黃金總需求中的佔比為50-60%。如下表所示,由於全球性封鎖措施,該比例去年下跌至僅為37.5%。另一方面,投資需求在總需求的佔比通常為20%至30%,但在2019冠狀病毒病導致的避風港購買的推動下,該佔比在去年飆升至47.2%。中央銀行凈購買量在過去十年總需求中的佔比約為10%,並且在去年下降至7.3%。在黃金總需求中的佔比通常約為10%的科技應用需求在去年下跌至8%,與封鎖措施導致全球經濟活動水平下降相符。

創記錄的實物黃金ETF需求抵銷了2019冠狀病毒病導致的消費疲弱

供應方面,儘管疫情對很多行業的供應鏈造成嚴重破壞,但礦山的生產卻相對穩定。去年,黃金礦山產量下跌4%,觸及五年低位。8 雖然疫情造成了某些干擾,但這個跌幅也是黃金產量逐步下跌之長期趨勢的延續。

儘管如此,令人鼓舞的是,全球珠寶需求在第2季度創下多年低位之后於2020年下半年出現初期的復甦跡象。數個新興市場國家目前在重啟經濟方面取得了某些成功。倘若這觸發區內的黃金珠寶需求反彈,則可能有利於黃金價格。

這三個問題的答案對於確定黃金需求在2021年及之後是否更加貼近長期趨勢非常重要:

黃金將對財政政策作何反應?

某些投資者想知道為何1.9萬億美元的救助方案沒有推動黃金價格大幅上漲。一個簡單的答案是,儘管該救助方案的規模龐大,但美元在初期沒有因此而走弱。隨著拜登政府的更多計劃變為現實,尤其是有關基礎設施刺激方案的提案、重大醫療保健改革以及應對氣候變化的有意義行動,黃金對此有何反應將會備受關注。這聽起來像是相當典型的民主黨議程,但在疫情背景下,這將是民主黨議程的極致。白宮目前估計該等刺激方案的規模總計達到3萬億美元。中期而言,這將導致什麼? 可能導致更大的赤字、更高的債務、美元貶值,甚至可能(最終!)導致通脹惡化。歷史而言,當政府行動導致美元持續貶值時會利好黃金。這種情況在2021年截至目前為止還沒有發生,但是美元在今年年初出現某些疲軟跡象。美元再度走弱將有利於黃金。

黃金將於何時 恢復對貨幣政策的反應?

如前所述,黃金在2019年夏季突破1,350美元的交易區間上限是對美聯儲主席鮑威爾於7月份FOMC會議上決定降息的直接反應。自此之后,美聯儲的進一步寬鬆政策一直是推動黃金走強的主要因素,最終導致金價在2020年8月創下歷史新高。鮑威爾表示,他計劃將利率保持於低位「直至2023年」,但是獨立於美聯儲的行動,長端利率年初至今已經大幅上升。目前,這對金價構成一定的下行壓力,而且金價在投資者轉而關注仍然處於負值區域的實質短期利率之前可能不會回升。實質負利率以往一直非常利好黃金。

投資者目前應該關注什麼因素?

某些投資者擔心金價目前走弱,金價目前為每盎司1,740美元,比去年8月創下的歷史高位下降了20%。也許,他們可能會關注黃金自從突破六年交易區間上限1,350美元以來的漲幅。或者,他們可能考慮以下事實:目前的黃金價格比21世紀初的255美元高出近600%。

很多投資者對黃金作出長期戰略配置,因為他們認同一個觀點,即黃金長期而言能夠提升風險調整回報。自從尼克遜總統於1971年建立黃金自由市場以來,黃金的資本增值按年均複合增長率計接近8%。9 目前,黃金並不提供投資者已經習慣的回報率。但是,它與典型投資組合中其他資產的相關性較低,有助於降低整個投資組合的波動率,繼續發揮降低風險的作用。當前,黃金可能無法提供投資者想要的一切,但是長期戰略配置仍在降低風險方面作出寶貴貢獻,而且我們在等待黃金再次為我們帶來豐厚的回報。

Share