觀點

                           


黃金觀點

黃金ETF策略師徐志傑解答有關黃金的五大問題,包括美元、通脹及前景的影響。

  • 過往在通脹低迷時期,黃金是否表現出色?
  • 加息是否不利於黃金走勢?
  • 黃金的上行潛力是否高於下行風險?
  • 相較股票及債券指數,黃金的波動率如何?

 


專家見解


「投資者發現在近年充斥不明朗因素的時期,美元與黃金價格雙雙上升。」

美元與黃金過往走勢通常相反,但並非成絕對的反比,因另有其他因素推動黃金價格。

在導致黃金與美元非絕對呈反比的多項因素中,我們認為有兩大關鍵原因:首先,黃金可視為現行貨幣體系中的一種貨幣,因各國央行可在外匯儲備中使用黃金實現策略。不應單獨衡量黃金與美元的相關性,而應綜合考量與其他貨幣的關係;其次,美元雖然重要,但僅為可能影響黃金價格走勢的因素之一,尚有其他因素足以改變兩者的反比關係。

在充斥不明朗因素的時期,資金轉投優質資產往往可同時令美元及黃金受惠。投資者發現在近年充斥不明朗因素的時期,美元與金價雙雙上升,例如2008-2009年全球金融危機期間、2010-2011年歐洲主權債務危機時期,以及2016年6月英國公投決定脫離歐盟後。相反,在美元疲弱期間,其他利好黃金的因素通常會同時出現,例如利率下跌、新興市場增長或通脹預期升溫1

綜上可見,黃金與美元並非絕對呈反比的關係可能利好黃金。雖然過去美元轉強往往伴隨著金價下跌,但亦曾出現兩者價格同時上升的情況。

我們認為黃金可有效分散投資組合風險,即使美元上漲,投資者亦應考慮維持黃金配置。


「事實上,過往在通脹低迷時期,黃金依然表現出色。」

長期以來在不同通脹水平的環境下,黃金一直具有保持購買力的作用。在高通脹或長期通脹環境下,黃金往往表現理想,但實際上,過往在通脹低迷時期,黃金依然表現出色。

分析自1970年以來黃金價格表現可見,美國年通脹率低於2%時,黃金價格以平均每年6.2%的漲幅攀升。此外,在年增長率為2-5%的通脹溫和時期,黃金價格平均每年升幅達到7.6%。當年通脹率飆升至5%以上時,黃金可有效發揮保值能力。在此時期,黃金價格平均每年升幅高達15.4%2

此外,過往黃金價格亦受實際回報率影響。舉例而言,當債券等資產實際回報率(美國10年期國庫票據收益率減撇除食品及能源因素的美國核心消費價格指數)低企時,黃金價格通常會上揚2。過往逾35年環球通脹減緩及全球各地實際利率普遍偏低甚至為負值的情況延續至今,持續利好黃金價格走勢。


「加息未必對黃金不利。」

雖然可能引起短期波動,但加息未必對黃金走勢不利。分析自1971年來十次利率緊縮週期可見,當黃金市價實際上呈自由浮動狀態,黃金價格平均升幅高達37%3。目前(截至2018年9月30日)黃金價格較2015年12月利率緊縮週期剛開始的水平上漲15%,與過往歷次緊縮週期表現一致4

值得注意的是,從過往情況看,實際利率對黃金走勢的影響較名義利率為高2。我們預期環球實際利率近期將保持在較低水平,因此預計這一趨勢將繼續利好黃金等非收益類別資產,主要由於低實際利率環境可能降低持有黃金的機會成本,令黃金的投資吸引力上升。

我們預期近期聯儲局將逐步上調利率,倘通脹率(聯儲局決定加息時機的重要指標)出乎意料上升,會導致實際利率低於過往水平。


「我們認為黃金上行潛力高於下行風險。」

目前黃金市價低於2011年9月創下的1,900美元/盎士的峰值,與過往金價最高水平仍有相當大差距。鑑於地緣政治局勢不明朗、股市估值偏高及目前實際利率低企的環境,我們認為黃金上行潛力高於下行風險。自2016年初以來,地緣政治風險加劇,股市估值攀升,英國脫歐及特朗普於總統大選獲勝等出乎意料的事件頻發,為對沖無法預計的風險,黃金在投資組合中的策略配置比重持續增加。

自2013年第三季至今,黃金市價大致上介乎每盎士1,150美元至1,350美元,儘管偶爾超出這一區間,但升勢無法持續。目前黃金價格處於上述範圍的中間水平,當黃金價格再次上試1,350美元的阻力位,可能帶來短期策略性機遇。


「相較各類股票及債券指數,黃金波動性屬中等水平。」

於過往十年,相較各類股票及債券指數,黃金的波動性屬中等水平5。過往黃金與其他資產類別的相關性低,可在多元化投資組合中發揮不可或缺的作用。隨著可投資的資產類別擴闊以及轉換投資不同類別資產相對便捷,目前一般多元資產基金已與過去股債「均衡」基金大相徑庭。自環球金融危機至今,低利率環境持續,我們認為構建真正多元化資產投資組合的優勢日益顯著。作為一個獨特資產類別,黃金一直與許多其他資產類別的相關性較低或呈負相關2,因此成為許多多元資產策略日益重視的資產之一。過去許多投資組合經理運用黃金抵禦波動市況,尤其在充斥不明朗因素的時期。我們認為,黃金應被視為分散風險的核心資產,投資者應考慮將黃金配置作為多元資產投資組合的長期策略。

在我們發表的《黃金在當今環球多元資產投資組合中的角色》(The Role of Gold in Today’s Global Multi-Asset Portfolio)研究論文中,我們分別測算多元資產投資組合中持有SPDR金ETF(GLD)比重分別佔2%、5%及10%的業績表現,在個案研究中,我們發現,於2005年1月1日至2018年9月30日,假設黃金在多元資產投資組合中配置比重達2%至10%則可改善風險調整後回報,而最大跌幅與無黃金相關持倉的投資組合相比亦有所收窄。

1 資料來源:道富環球投資管理,《黃金與美元的關係:即使美元轉強,亦不要放棄黃金》(Gold’s Relationship with the Dollar: Don’t Count Gold Out with a Strong Dollar),2016年6月。
2資料來源:道富環球投資管理,《黃金在當今環球多元資產投資組合中的角色》(The Role of Gold in Today’s Global Multi-Asset Portfolio),2018年10月。
3資料來源:彭博,道富環球投資管理,1971年4月1日至2018年9月30日。
4資料來源:彭博,道富環球投資管理,2015年12月15日至2018年9月30日。
5資料來源:道富環球投資管理,《考慮在投資組合中納入黃金的時機》(What to Consider When Implementing Gold in a Portfolio),2018年3月。  


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