股票市場

儘管市場波動,但盈利增長將提振股市

歐洲股市將受益於更具吸引力的估值及偏重週期性股票。

Chief Investment Strategist

在前所未有貨幣和財政政策支持的推動下,股市在2021年表現強勁。由於環球經濟的復甦之路充滿不確定因素,明年的市場形勢複雜。由於事實證明通脹比原先預期更難纏,貨幣干預縮減;債券收益率可能意外地上行。隨著股市因應環球疫情變化和政策信號而大起大落,波動性加劇亦迫在眉睫。

與其他資產類別相比,我們繼續看好股票,因為它們仍然提供相對具吸引力的額外回報。例如,截至2021年9月1日,已發展市場的股票風險溢價(ERP)為4.8%。這與去年同期相比有所下降;但是ERP仍然為正值,並且在撰寫本文時仍然高於已發展和新興市場的長期平均水平。

與往年相比的一個可喜變化是2021年迄今的股市表現並非由估值倍數擴張所推動,而是盈利(見圖1)。鑒於債券收益率面臨上行風險,盈利必須繼續增長,股市才會繼續進一步上漲。

圖1:盈利(而非估值倍數)推動2021年股市上漲。

股票回報分析

Equity Return Decomposition

在最近的財報季,好消息紛至沓來。企業盈利意外地上行,並且可能更重要的是2022年前瞻指引亦強勁。我們相信各公司有實力實現該等指引。在撰寫本文時,MSCI世界指數的平均本益比介於19至20之間1。我們認為該水平可以持續(儘管我們認識到近期的估值倍數擴張可能導致其短期收窄)。我們亦認為收益率將保持在2%以下。簡而言之,股價繼續上漲的條件似乎已經具備,我們認為股票回報和股價將繼續受到盈利、股息和股份回購的推動。

鑒於這個背景,我們認為股票投資者在2022年應該考慮的要點如下:

波動率再次回升。2021年的總體波動率水平已經穩定在高於最近數年的水平,隨著我們踏入2022年,我們需要對此保持審慎。我們特別認為估值合理的股票可針對市場波動提供更大的緩衝,尋求投資於該等股票的投資者可能會受益。

歐洲股市處於投資的最佳時機。多年來,美國股市一直領漲環球股市,但我們認為歐洲將在2022年領跑全球。在搜尋估值合理且回報潛力強勁股票的過程中,我們認為歐洲股票將成為明年的新星。歐洲股票的估值比美國股票更具吸引力。MSCI歐洲指數目前的市盈率折讓低於10年平均水平,2並且歐洲股票的相對每股盈利(EPS)和相對股價與美國股票的相同指標相比頗為有利。3此外,歐洲股市目前擁有已發展市場之中最強勁的盈利和增長預期。倘若我們過往對美股的預期超越對歐股的預期,該等預期部分基於預期盈利4。鑒於目前預計歐洲的盈利增長將超過美國,我們認為股市有望迎頭趕上。

圖2:歐洲目前擁有已發展市場之中最強勁的盈利預期。

盈利增長預期,重訂基數至2017年

Earnings Growth Expectations

週期性股票將受益於硬基建支出。以美國近期通過的1萬億美元基礎設施法案為例,基礎設施支出浪潮將有利於週期性行業,包括工業、原材料、能源和金融公司。事實上,我們對持續盈利優勢的信心在很大程度上基於我們的預期,即週期性股票將受益於政府再度重視硬基建。該等最新舉措建基於現有趨勢,進一步有利於週期性股票;工業股在最近的財報季公佈最為強勁的盈利業績,而收益率曲線逐漸陡峭則有利於金融股。另外請注意,週期性股票的上行趨勢可能有利於偏重週期股的歐洲股市。

新興市場仍需審慎對待。倘若盈利可能成為來年股市上漲的主要動力,新興市場股市仍將面臨挑戰。由於新興市場仍在繼續努力提升疫苗接種率,新興市場公司尚未全面受益於貿易重啟。因此,隨著疫苗接種率的提高,我們預計新興市場將在2022年下半年顯著增長。即使我們目前對新興市場股票保持中立,但我們預計新興市場未來將提供重大機會。

值得注意的是,我們認為中國有別於其他新興市場;事實上,在環球股票配置中增加獨立的中國成分有可能有助多元化,這不僅對於已發展市場如此,對於其他新興市場亦為如此。對於尋求多元化及世界最大經濟體之一回報潛力的投資者而言,單獨考慮中國股票投資有助於針對特定目標定制回報和風險敞口。熟練的主動管理亦能夠使中國股票投資者利用中國股票之間較高的離散度,更有效地管理中國股票市場帶來的獨特機會和風險。5

隨著通脹壓力上升,優質股的表現將超越增長股。在大規模貨幣和政策刺激措施的推動下,增長股在疫情期間的表現明顯領先,但我們認為隨著通脹壓力繼續上升及貨幣政策收緊,優質股將接力成為表現領先的股票。鑒於收益率曲線較為平坦,我們認為價值股將繼續受到挑戰(儘管價值股從歷史角度而言具有吸引力),但隨著財政政策從環球趨勢轉為當地行動,細價公司可能會表現優異。

結語

在我們編寫本股票市場展望時,我們敏銳地意識到對我們基礎案例造成風險的關鍵不確定因素。目前市場的自滿情緒低於近期,但仍然脆弱及容易受到衝擊。為了應對持續高通脹而收緊貨幣政策的任何舉措均可能威脅到市場脆弱的繁榮。對於股票投資者而言,大宗商品行業和週期股是抵禦通脹的最佳工具,而管理波動率和防守性的股票策略可以緩解更高的背景波動率。

鑒於該等風險,並且考慮到基本面指標(包括盈利)的表現差異日益擴大,我們認為主動型管理在來年有機會推高回報。

總體而言,展望2022年,我們密切關注在高通脹背景下市場出現板塊輪動的可能性。明年,我們看好我們認為最可能在企業盈利的推動下表現優異的細分市場:歐洲股票、週期性行業和優質股。


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