中國投資

為何現在是時候重新考慮您的中國投資

市場規模和龐大的機會需要專門的中國投資方法。

Head of Policy Research

2021年,中國經濟放緩、新冠疫情清零策略和監管干預帶來很多負面新聞。從投資角度而言,我們認為重要的是看透頭條新聞背後中國的潛在趨勢。我們對該等趨勢的研究使我們相信中國資產仍然具有吸引力。與此同時,我們認為中國市場已經發展到需要採用差異化投資方法的階段。投資者應考慮單獨部署其中國投資,優先採用主動投資策略,並預期其中國配置的投資組合份額將會增長。

宏觀經濟展望

中國投資的宏觀理據仍然沒有受到影響。雖然中國的增長趨勢正在放緩,但其增長率仍將遠高於已發展市場及略高於其他新興市場。即使年度國內生產總值 (GDP) 增長率放緩至4%至5%的持續水平,各公司仍有很大的空間以具吸引力的增速實現盈利增長。此外,中國的規模意味著其公司可利用更大的本地市場——中國本地經濟體大於所有其他新興市場地區經濟體的總和。

此外,中國亦有某些獨特的競爭優勢。中國仍然是一個淨債權大國,其獨特的政治制度意味著中國以軟硬基建形式建立了龐大的資本基礎。該等資本基礎仍可為錄得這種收入水平的國家帶來巨大的生產力效益。

投資主題

雖然我們的某些宏觀觀點仍有討論的空間,但我們的核心投資主題卻是無可置疑的。中國股市出現結構性低估。中國的股票市值佔GDP的比重停留在82%,遠低於任何已發展市場。圖1使用巴菲特比率1顯示比較。這個相對較低的比率為中國提供槓桿,因為我們估計在新股發行和當前市場增長的推動下,市值佔GDP的比率到2025年將達到100%。此外,週期性指標亦表明過度貼現,中國目前的市盈率遠低於20年平均水平和環球與已發展市場基準。

圖1:中國股票市場似乎被結構性低估,其較低的巴菲特比率即為明證

部分股票市場的巴菲特比率(市值與GDP之比)

Buffett ratio market CAP to GDP

其次,儘管中國市場規模龐大,但環球投資者目前的投資相對較小。中國經濟約佔環球經濟的六分之一,但中國股市僅佔MSCI 所有國家世界指數 (MSCI ACWI) 指數的4%(按自由流通量計)。所有其他新興市場國家約佔MSCI ACWI的8%。2債券的情況大同小異,外國投資者僅持有中國債券市場的3.2%。相比之下,印度、巴西和俄羅斯債券市場的外國投資者參與率達到兩位數,而它們是20國集團中最封閉的市場。所有該等中國數據反映數年的淨資本流入及獲納入主要指數。

第三,中國資產與其他市場的相關性非常低,並保持卓越的多元化特徵。新冠疫情說明了中國在很大程度上遵循自身的經濟週期和政策重點。與環球金融市場的有限整合亦有助於減少與其他市場的相關性。儘管近年來中國股市與其他新興市場的相關性有所回升(見圖2),但仍低於任何其他可比的相關對(與已發展市場的相關性仍然較低)。

圖2:中國資產與其他市場的相關性非常低

部分市場的十年月度股市相關性

10 years monthly equity correlations

在當今的投資環境中,這種多元化尤其難以取得,圖3表明這種差距在中國債券中尤為明顯。中國債券在主要債券指數中的相關性最低,明顯沒有跟隨環球貨幣週期變化。

圖3:中國債券明顯沒有跟隨環球貨幣週期變化

部分市場的固定收益資產相關性
基於美元非對沖回報

Fixed income asset correlations

另一個支持中國債券配置的有力論點是相對於已發展市場,中國維持較穩健的收益率溢價。鑒於環球經濟增長反彈,這個溢價正在從近期高位收窄,但仍有可能升至2021年10月29日的高位。收益率溢價再加上適度的波動率使中國國債和政策債券的風險/回報比率在大多數債券指數中脫穎而出(見圖4)。匯率風險問題仍然存在,但在這方面,政策目標顯然也尋求保持穩定。實際有效匯率在過去五年多一直保持在6%的區間,是中國經濟自由化以來保持相對穩定的最長期間。中國的政策制定者有獨特的能力以保持匯率穩定,並表示他們有意繼續如此行事。

圖4:中國國債和政策債券在風險/回報率方面脫穎而出

主要債券指數的風險/回報

Risk returns of major bond

結語

鑒於中國與其他新興市場相比的特殊性、其增長故事的持續演變及所涉及的獨特風險,我們相信特別及專門考慮中國投資的投資者將會獲得豐厚收益。這可能包括對中國作出單獨的投資組合配置,這將允許投資者定制和調整其中國投資,以滿足他們長期的具體回報和風險目標。透過從新興市場分離出中國,投資者可能由於承擔系統性風險而獲得更豐厚的回報,當然,只對中國投資的系統性風險會高於更加多元化的新興市場投資。


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