觀點

ETN 與 ETF:存在巨大差異

一系列的交易所買賣票據 (ETN) 最近因營運問題而停止發行新股,導致其中一項票據較其資產淨值存在 24% 的溢價。1 ETN 的另一個醜聞也提醒人們 ETN 與交易所買賣基金 (ETF) 存在多大差異。


Matthew J.
Bartolini, 特許金融
分析師

SPDR 美國研究部
主管,道富環球投
資管理


我們首先看看它們的基本原理。 交易所買賣票據 (ETN) 是無擔保債務工具,旨在追蹤參考資產(例如利基市場板塊、標普 500®指數的回報或CBOE VIX 指數的走勢)。ETN 通常由銀行發行,以類似股票的方式在交易所進行買賣。

交易所買賣基金 (ETF) 是一種集合投資,旨在追蹤指數或進行主動管理。與普通股票類似,ETF 可以在交易所進行買賣。

ETN 與 ETF 之間存在三個主要差異:

1. 投資者的交易對手風險
2. 衍生工具的使用
3. 成本

1. 投資者的交易對手風險:ETN 承擔此風險,ETF 不承擔此風險


ETN 是銀行發行的無擔保債務工具或「票據」。因此,它們承擔發行人的交易對手風險。

而 ETF 則是由相關持倉(通常是股票或債券)支持的基金。從投資者的角度而言,交易對手風險可以忽略不計。這是因為 ETF 的持倉由相關投資全面支持,不依賴一名對手償還一項投資的能力。

例如,倘若 ETN 持有高科技股票(例如 FANG 股票),且該等股票上漲 1,000%,那真是太好了,對吧? 然而,對於 ETN 而言,情況比較複雜。倘若發行銀行在投資者希望贖回時沒有能力向投資者償付,則投資者將無法取回投資資金。

試想想以下情況。如果發行票據的銀行破產(例如雷曼及其發行的三項票據),投資者將面臨票據全面違約的風險。為了取回資金,他們將必須在破產流程中與該銀行的其他債權人排隊等待償付。

ETN 的回報不僅取決於相關參考資產的回報,亦取決於發行實體的償付能力。

至於 ETF,投資者的股份完全由基金持有的證券支持。在上述示例的情況下,基金將出售相關證券,以滿足贖回要求。基於 ETF 的實物增設和贖回股份流程,相關證券將從基金中被分配至市場莊家或授權參與者,以換取最終投資者出售的 ETF 股份。

因此,ETF 的回報基於相關資產的回報2,而非 ETF 保薦人(例如資產管理公司)向投資者償還股份的能力。

2. 衍生工具的使用:ETN 為100%

為了取得相關參考資產投資和收益概況,ETN 將明確使用期貨或互換等衍生工具,並且不會持有債券、股票或商品等實物證券。

鑒於所使用的衍生工具通常是提供價格回報的證券,意味著它們通常不會產生收入流,大多數 ETN 不會支付任何股息。這與 ETN 作為債務證券的概念有點對立,因為債務工具通常會產生收入。

雖然某些槓桿和反向 ETF 使用衍生工具以取得投資,但大多數 ETF 不使用衍生工具。事實上,在美國上市的所有 ETF 管理資產中,只有 1.3% 屬於使用衍生工具進行投資的基金。3

3. 成本:ETN 的成本較高

ETN 的平均費用為 75 基點,ETF 的平均費用則為 55 基點。4 某些 ETF 的費用低至 3 基點,而 ETN 的最低費用則約為 45 基點。5

交易方面的成本也較高,因為某些 ETN 每天的交易量不足 100 股,買賣價差較大,溢價/折讓波動也更大。最近一項 ETN 票據發生的事件就證明了後者。事實上,ETN 過去三個月的日交易量中位數僅為 217,000 美元,而 ETF 則為11 億美元。7

重點是什麽?ETN 並非 ETF

雖然它們的名稱聽起來很相似,但它們存在巨大差別。ETN 是一種無擔保債務工具,使用衍生工具以取得投資,同時收取高額費用。ETN 投資者可能僅由於發行人的信譽而損失全部投資。

另一方面,ETF 是得到全面支持的集合投資,費用低至 3 基點。投資者的回報取決於基金中股票或債券的表現,而非基金管理公司是否出現信用事件。

投資者不僅要在選擇特定基金時進行盡職調查,在評估投資工具時亦應如此,以確保他們了解潛在收益及風險。查閱基金文件以了解完整詳情,並確保諮詢當地銷售團隊成員,他們可以協助解答您可能遇到的任何問題。

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