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ETF迷思解析 | SPDR ETFs

有關ETF的若干實際情況:解析迷思與常見誤解

  • 自道富環球投資管理於1993年在美國設立首個ETF以來,ETF市場資產規模已增至4.9萬億美元*。
  • 投資者可透過ETF投資當地及全球市場,有效分散風險並提升交易能力。
  • 我們為希望藉助ETF優點提升投資組合回報的投資者解析有關ETF的若干迷思。

自道富環球投資管理於1993年設立首個美國交易所買賣基金(ETF)1以來,ETF已成為備受個人及機構投資者青睞的投資工具。現今全球有逾7,000個ETF可供投資,總資產規模達致4.9萬億美元。*雖然ETF投資日益普及,但投資者對於ETF的運作模式及在投資組合發揮的作用仍存在許多迷思及誤解。對於希望藉助ETF優點獲益的投資者,目前存在哪些迷思,而事實又是如何?

雖然ETF市值已達數萬億美元,市場對其優點仍存在誤解,包括如何運作、交易模式及其表現如何令投資者獲益。


透過投資ETF,投資者可以低成本輕鬆構建多元化投資組合,涵蓋各種資產類別、投資風格、行業板塊,甚至包括商品。

由於大部分ETF採取被動型管理方針,其管理費及運營開支普遍較低。與投資於個別股票相似,投資者可於交易日在各主要證券市場以市價靈活買賣ETF。

我們對有關ETF的若干迷思進行研究,並透過表象剖析實質情況。

迷思:ETF與個別股票相同。

事實:買賣方式相同,但ETF為多元化股票投資基金,而股票為個別公司的股份。

股票或股份為一類證券,代表擁有公司權益及就公司部分資產及盈利享有權益,並可於交易日在各主要證券交易所以市價買賣。股價通常反映股份的市場供求狀況。 ETF一般為投資於一籃子多元化資產的基金。通常該等資產反映某個市場指數或資產板塊,為投資者提供與其相同的投資機遇。因此,ETF旨在追蹤或反映該等市場或行業指數的表現,例如小型股、中型股、大型股、全球行業分類標準行業、債券、黃金等商品、新興市場等。

迷思:所有ETF均複製其相關指數。

事實:大部分(而非全部)ETF透過持有反映基準指數的實際證券投資組合,旨在追蹤有關基準指數的回報表現。 

全球大部分ETF一般採用以下三種技巧中的一種達致上述目標:完全複製基準或行業指數(擁有實質資產);優化追蹤;合成複製。因此並非完全等同(詳見下文)。此外,ETF亦可採用主動型管理策略。

完全複製指ETF按與相關指數相同的比重持有所有證券。為複製有關指數,須實際買入指數的相關資產,因此我們稱其為具有實物支持。其後,管理人調整投資組合以反映指數變動(如以某隻證券替代另一隻證券),並管理股息帶來的現金流或產生的收益。該策略可緊密追蹤相關指數。

優化追蹤僅採用抽樣程序,構建與基準指數或相關指數相似的代表性或優化證券投資組合。該方式可能更具成本效益,但較採用完全複製方法的ETF更容易產生追蹤誤差。追蹤誤差是由於追蹤指數所採用的程序導致其與指數出現意料之外的偏離。

合成複製採用衍生工具及掉期協議(而非實際相關資產)複製基準或指數表現。該等衍生工具及掉期通常自交易對手金融機構購買,因而附帶複製方式一般並不具有的額外風險元素。一般而言,交易對手將同意提供相關指數的表現(減小額利差),包括資本收益及股息,以換取ETF所持實際證券組合(該等證券未必與ETF指數成份股一致)表現產生的價值。透過該種方法,ETF可在無需擁有實際證券的情況下追蹤指數表現,這在買賣困難或成本高昂的若干市場或行業方面更具優勢。合成ETF較其他類型ETF的風險更高,因交易對手可能違約。然而,多數國家/地區的金融監管機構會限制可投資於衍生工具的資產金額,並要求該等ETF提供充足流動資金,避免投資者因違約蒙受損失。

主動管理型ETF為較新ETF類別,管理人可憑藉其專業知識及投資流程,採取主動管理方針,取得領先於協定基準指數的表現(alpha回報),而所有其他ETF 純粹複製其市場基準指數的表現(beta回報)。一般而言,主動管理型ETF的開支高於複製型ETF,其回報取決於管理人透過主動管理賺取超額回報的能力。

迷思:個別股票、債券及管理基金通常表現優於ETF。

事實:任何市場短期或長期分析均可以揭示,並無任何特定投資類別或類型能夠持續跑贏其他投資。

值得注意的是,過往表現通常無法可靠反映未來業績。任何證券的表現,無論是股票、債券、互惠基金或ETF,均取決於多項因素,包括經濟、貨幣政策、市場狀況或影響特定證券資產類別或行業板塊的因素。

就個別股票而言,股價亦受盈利、估值及財務穩健程度等基本因素影響。債券方面,短期利率、通脹水平及信貸評級等因素將影響其收益率。ETF的優勢為可投資於基於指數或行業的多元資產組合,透過分散投資有效降低投資組合的整體風險,因在大多數情況下某些證券價格的跌幅可被其他證券價格的升幅抵銷。

迷思:ETF的投資風險較管理型基金更高。

事實:並無足夠投資研究可證明ETF涉及的風險遠高於互惠基金。

由於大多數ETF旨在複製相關指數的表現,其整體風險水平應不會遠高於或低於指數本身的風險水平。於投資相關ETF之前,投資者應評估自身對有意投資的特定指數、市場、行業板塊或資產類別獨有風險及波動特徵的承受能力。此外,所有組合投資工具(無論是ETF或互惠基金)的風險及波動水平均取決於若干因素,包括:

  • 基金相關持倉的表現特徵; 
  • 有關工具所投資市場或行業的固有波動性及風險;
  • 基金採用的投資風格;

就主動型管理基金而言,管理人透過精選個別證券、資產或行業獲取優於大市表現的能力。

迷思:ETF的費用或許較低,但其持有成本較高,因交易時須支付經紀佣金。

事實:如今,隨著經紀市場(網上或其他)技術提升及競爭日趨激烈,目前經紀費用較以往為低。所有公開交易資產的經紀費用均如此。

任何資產如果買賣太過頻繁,都將會產生經紀費用等交易成本,令回報縮減。投資ETF的最佳方式是長線投資,以獲取市場及指數所帶來的長線回報。投資者持有ETF的時間越長,經紀費用越可忽略不計。相比互惠基金,雖然投資者在購買及贖回互惠基金股份時無需支付經紀佣金,但若干股份類別須將事先收取的銷售費用或後期收取的贖回費用作為經紀人銷售基金的報酬。此外,許多基金會持續收取費用,以補償經紀人、賬戶管理人、過戶代理及其他實體的市場推廣及服務成本。事實上,視乎投資額,投資者就買賣特定ETF的股份所支付的佣金可能低於投資相同金額的同類策略非上市互惠基金所支付的銷售費用、買賣價差及管理費。互惠基金可能產生對投資者來說並非顯而易見的額外成本。例如,一些互惠基金會在其管理人取得優於基準指數的表現時提高投資管理費。另外,高周轉率的互惠基金可能會做出更多資本收益分派,投資者的稅務負擔(視基金註冊地點而定)增加,而被動管理型ETF大多周轉率較低,在適用情況下產生的稅項一般亦較少。

無論任何種類的投資,在評估是否適合投資時,投資者務須同時考慮即期及未來的各項成本 — 佣金、價差、銷售費用、管理費以及徵稅。

迷思:ETF的買賣價差不合理。

事實:ETF在市場上的買賣價差通常屬最低者,這主要是由於交易需求及做市商維持穩定的市場買賣價格。

買入價指買方有意購買ETF股份的價格,而賣出價指賣方有意出售ETF股份的價格。買入價與賣出價之間的差額即為價差,即任何證券除適用的經紀佣金費用之外的交易成本。買賣價差越大,表明買方與賣方須在價格上折衷的幅度越高,因此成本亦較高。與公開市場上銷售的其他投資工具一樣,任何交易所買賣證券(不論是股票或ETF)的買賣價差均主要受供需情況、可獲得的證券相關資料以及投資者對地緣政治或市場及經濟事件的反應所影響。

高流動性且較大規模的ETF價差往往小於投資低流動性資產類別或交投淡靜的ETF。隨著ETF交易量上升,競爭會令價差減小,使投資者能以更符合成本效益的方式買賣股份。投資於國際證券的ETF價差則通常較大,原因在於該等ETF買賣時許多海外市場處於休市狀態,令香港投資者難以獲取ETF所投資證券的最新資料。總體上,長線投資者對買賣價差考慮較少。然而,對於擔憂價差的投資者,買賣ETF股份或任何其他證券時可使用止蝕盤或限價盤,尤其是在市場大幅波動時期。

迷思:ETF僅適合當天完成買賣的投資者及短線投資者。

事實:無論是作短線交易,還是為長遠財務目標(如退休或子女教育)而投資,ETF是適合各種類型投資者的有效投資工具。

作為可按市價買賣的組合投資工具,ETF擁有獨特的架構,能靈活用於實施眾多投資策略,而不會產生主動管理的額外開支。

迷思:ETF助長過度交易。

事實:市場過度交易現象並非ETF所獨有。由於市場、算法交易商、高頻交易者、對沖交易、投機及賣空者等因素,所有買賣的資產(從比特幣到蘋果股票)均可能出現過度交易。

ETF涉及廣泛的資產類別、投資風格及行業板塊,是執行利用特定市場定價效率的策略的理想投資工具。然而,在ETF推出市場前很久一段時間,投資者主要從事短線交易。雖然目前ETF已發展成為投資者執行決策的工具,但其平均交易量僅佔市場上任何特定日期所有證券交易的一小部分。

迷思:主動型管理基金的表現勝於被動型ETF。

事實:主動型管理基金或許致力於此,但歷史表明,不論何種資產類別、投資風格、主動型或被動型投資工具,在一段時間內均有可能取得超越任何其他投資的表現。

過去十年如能對投資作何證明,那就是唯一可預測的是市場不可預測。不論何種資產類別、投資風格、主動型或被動型投資工具,在一段時間內均有可能取得超越任何其他投資的表現。此外,過往表現並非未來業績的保證。任何情況下,過往表現均不應作為確定主動管理型基金或被動型管理基金是否為適當投資選擇的唯一標準。其他因素亦應加以考慮,例如:

管理人酌情權:大多數被動ETF將投資限定於相關指數所涉及的證券,而主動型管理基金則會在資產類別、投資風格及行業板塊等方面進行更為廣泛的投資。這使基金側重於取得較高的總回報,而非追蹤指數的表現,但其面臨的風險通常亦較高。

超額回報:透過不受基準指數局限的主動投資決策,主動型基金管理人能在市場回升時取得跑贏基準指數的表現或在跌市時盡量減少損失,這基本上相當於主動型管理人的投資決策可能帶來較基準指數更高的波動性、風險或損失。

費用:主動型管理的價格成本高於被動型管理。投資組合管理人的報酬及較高的交易成本通常會令投資者的支出比率上升。當然,評估任何投資選擇是否適合時,最重要的考慮因素是自身投資目標、投資期限及風險承受水平。

經歷過去20年的發展,ETF已成為實現長短線投資策略的理想選擇。了解ETF的獨有特徵十分重要,有助確定將ETF納入投資組合是否適合及其如何助您達致投資目標。


諮詢財務顧問或經紀人

若您有意投資交易所買賣基金,請即諮詢您的顧問或經紀人,以確定能否透過ETF令投資計劃獲益。您的顧問可助您分析現有投資、風險承受能力、稅務狀況及投資期限,並據此作出投資策略建議,從而助您實現投資目標。

1 本文提述的ETF僅於少數司法權區提呈發售,因此部分投資者可能無法投資有關ETF。
2 標準普爾, MSCI, 彭博巴克莱, Factset, 截至2017年6月30日。