觀點

     


剖析有關黃金的五大常見誤解 | State Street ETFs

  • 過往黃金與其他主要資產類別的相關性較低,因此黃金具有分散投資組合風險的潛力。
  • 於均衡的投資組合中加入黃金配置,有助降低整體波幅及提升經風險調整後回報。
  • 過往在其他資產下跌時,黃金價格往往能夠保持穩定或上升。

2018年黃金備受投資者熱捧。這屬意料之中,當市況不明朗因素增加及股市回報可能偏低時,投資者傾向轉投黃金。

正如我們先前在多篇網誌文章中所述,黃金可於均衡投資組合中發揮多種作用,包括:
 
  1. 分散風險的工具:黃金過往與一般投資組合所持其他主要資產類別的相關性較低,因此黃金具有分散投資組合風險的潛力1
  2. 降低投資組合整體風險:黃金歷來與許多主要資產類別的相關性偏低,因此在均衡投資組合中配置黃金持倉,可望降低組合整體波幅及改善經風險調整後回報。這可助分散投資組合風險2。投資者如已經接受特定風險水平,加入少量黃金配置可提高風險組合對其他投資的風險承受程度,同時亦可改善經風險調整後投資回報。
  3. 對沖突發事件的潛力:當其他資產出現不同程度下滑時,黃金價格過往能夠保持穩定或上升3
持有黃金投資不僅基於黃金配置降低投資組合波幅的潛力。市場存在一些過時觀念,致使投資者不願長期配置黃金。為此,我們列出投資者對於黃金的五大常見誤解及其背後的實際情況。
 
Inflation Risk Premium & Price of Gold

黃金走勢並非一直與通脹同步。圖中陰影部分顯示黃金與通脹風險溢價(投資者對沖通脹所需的額外收益)走勢相悖的期間。


“當市況不明朗因素增加及股市回報可能偏低時,投資者傾向往往會轉投黃金。”


誤解1:黃金的唯一功能是對沖通脹

實際情況:過往黃金於通脹持續高企時表現不俗,但其並非只可作為通脹對沖的工具。
圖1藍色部分顯示於1990年代初至2000年代期間,儘管通脹風險溢價(投資者對沖通脹所需的額外收益)上升,黃金價格卻並無大幅上漲。換言之,黃金可在投資組合中發揮重要作用,但尚有其他因素推動投資回報,並非僅依靠金價上漲。


誤解2:黃金並不支付任何利息亦不能產生任何收益,因此並無投資價值

實際情況:除潛在投資價值外,購買黃金的理由很多。
例如,許多人出於文化及宗教方面的原因購買黃金。珠寶行業每年對黃金需求最大,2017年佔貴金屬需求超過48%。
在黃金珠寶消費中,中國及印度的購買量通常佔全球黃金珠寶消費量超過50%。儘管去年兩國需求均有所下降,但喜愛黃金的傳統依然未變4
因此,對黃金定價而言,投資需求雖然很重要,但實際上僅佔整體需求的一小部分,充分顯示黃金需求與傳統資產有別,且不會如同大部分其他商品一樣隨商業週期變化而發生改變。

Gold Demand by Source
 
投資及金融市場並非黃金需求唯一來源。單就珠寶行業而言,即佔全球黃金需求48%左右,超過目前ETF及類似產品的黃金需求量十倍。
 

誤解3:各國央行買賣黃金是推動金價的主要因素

實際情況:雖然央行買賣黃金是決定金價走勢的重要因素,但央行交易活動對每年供需影響很少超過10%(圖2)。
自1989年至2009年,央行作為對私營企業的黃金淨賣方,約佔年度供應量10%。自2010年以來,央行已成為黃金淨買方,約佔年度需求量10%。
同時,珠寶行業佔終端用戶需求約50%或以上,而工業及科技應用行業的黃金用量最多佔10%。投資需求每年所佔比重一直介乎約10%至30%之間。


誤解4:黃金價格波動,因此投資組合不應配置黃金

實際情況:將黃金價格與各種股票及債券指數相比,黃金價格波幅實際居於中位水平*(見圖3)。此外,如果認為指數波幅往往低於其成份股或債券,則黃金的潛在波幅不是太大問題。換言之,認為黃金較其他投資波動性更高的觀點恐怕有所誤導。

* 在上述比較中,代表黃金、股票及債券的指數如下:
黃金 = 倫敦金銀市場協​​會下午黃金價格(美元/盎士);股票 = MSCI歐澳遠東指數、MSCI新興市場指數;債券 = 彭博巴克萊美國國債指數、彭博巴克萊美國企業高收益債券指數、彭博巴克萊全球國債(美國除外)指數。

 
 
黃金價格波動性被過度誇大。
 
 

 

 


誤解5:緊縮週期導致黃金價格下跌

實際情況:黃金價格未必與預期一致。市場傳統觀點認為,聯儲局一旦開始加息,經濟發展逐步向好,遏制通脹將開始受重視。利率及通脹經常掛鈎,因其對實際利率產生影響,而金價走勢歷來亦會受到影響。雖然短期內可能造成波動,但加息未必對金價不利。我們已分析自1971年以來的十個加息週期(期間黃金價格實際上自由浮動),加息舉措導致黃金價格平均上漲37%5。與先前緊縮週期相同,本輪加息週期伊始,黃金價格即由2015年12月17日的價位水平上漲18%(截至2018年6月30日)。


投資啟示

鑒於目前市況不明朗,投資者正好可把握機會,反思上述對黃金的常見誤解,以及黃金於投資組合的潛在作用。


1 自2000年以來,黃金與股票、債券及其他商品的相關性分別為0.01、0.28及0.44。資料來源:道富環球投資管理、彭博,截至2018年6月30日。使用2000年1月至2018年6月的每月回報數據進行計算。相關性衡量某個變量與其均值的偏差與另一不同變量與其相關均值偏差的相關程度。股票由標普500指數代表;債券由彭博巴克萊美國綜合債券指數代表;商品為彭博商品指數代表。指數回報反映所有收入、損益以及股息及其他收入的再投資。
2 世界黃金協會,黃金市場投資指引(美國版),2010年12月。按道富環球投資管理引文黃金可發揮策略資產作用。
3 FactSet、道富環球投資管理,由1989年12月31日至2013年12月31日。
4 世界黃金協會,「2017年全年黃金需求趨勢」,於2018年6月2日刊發。
5 資料來源: 彭博及道富環球投資管理,截至2018年6月30日。
6 資料來源: 彭博及道富環球投資管理,截至2018年6月30日。

詞彙表

彭博巴克萊全球國債(美國除外)指數:用以追蹤美國以外投資級別國家發行的定息當地貨幣主權債券的基準指數。債券餘下年期須為一年或以上。

彭博巴克萊美國企業高收益債券指數:巴克萊美國企業高收益債券指數涵蓋定息、非投資級別債券。歐洲債券及新興市場國家發行的債券(按穆迪、標準普爾及惠譽中等評級屬於Baa1/BBB+/BBB+及以下主權評級)除外,但加拿大及非新興市場國家發行的全球債券(於美國證券交易委員會註冊)均包括在內。該指數包括企業及非企業板塊。

彭博巴克萊綜合債券指數:衡量美元計值投資級別債券市場表現的基準指數,涵蓋於美國公開出售的投資級別政府債券、投資級別企業債券、抵押權轉支付證券、商業抵押擔保證券及資產擔保證券。

彭博巴克萊美國國債指數:由美國財政部發行以美元計價的定息名義債券。由於到期日限制,不包括短期國債票據(為獨立短期國債指數的一部分)。

彭博商品指數:彭博指數發佈的廣泛多樣化商品價格指數,追踪22種商品期貨及7個板塊。概無商品佔指數2%以下或超過15%,且概無板塊佔超過指數的33%。

消費物價指數:消費物價指數用以衡量消費者就一籃子消費品及服務所支付的價格。年度(或每月)增長率指通脹率。

道瓊斯美國精選房地產投資信託指數:美國房地產投資信託及類似房地產投資信託的證券的基準指數,用於衡量市值、流動性及房地產證券擁有權和經營所得收入的百分比。該指數按浮動市值加權計算並以美元報價。

倫敦金銀市場協​​會黃金價格:倫敦金銀市場協​​會黃金價格由參與者透過由IBA管理的實物結算電子可交易拍賣於每個營業日釐定兩次(倫敦時間上午十時三十分及下午三時正),參與者對適用拍賣時間遞交的買賣指令進行配對,利用這個競投過程釐定黃金價格。

MSCI歐澳遠東指數:用以衡量全球成熟市場國家(美國及加拿大除外)大中型股表現的股票基準指數。

MSCI新興市場指數:MSCI新興市場指數衡量23個新興市場國家的大中型股。該指數涵蓋834隻成分股,佔各國自由流通經調整市值約85%。

標準差:衡量證券、基金或指數相較平均值的過往離散程度。投資者使用標準差衡量預期風險或波動率,較高的標準差反映證券過往波動率或價格波動程度較高。


重要風險資訊

商品及商品指數掛鈎證券可能受整體市場走勢、利率變動及其他因素(例如天氣、疾病、禁運或政治及監管局勢發展以及投機者及套戥者進行相關商品交易活動等)影響。

美元與非美元貨幣之間的貨幣匯率可能於短期內大幅波動,並導致投資價值下跌。若頻繁買賣ETF,會大幅增加佣金及其他費用,從而可能抵銷因低費用或低成本而節省的資金。

多元化投資無法確保可取得利潤或保證免受損失。

投資於商品涉及重大風險,並不適合所有投資者。

概不保證能夠維持高流動性的ETF股份市場。

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