观点

                           


黄金观点

黄金ETF策略师徐志杰解答有关黄金的五大问题,包括美元、通胀及前景的影响。

  • 过往在通胀低迷时期,黄金是否表现出色?
  • 加息是否不利于黄金走势?
  • 黄金的上行潜力是否高于下行风险?
  • 相较股票及债券指数,黄金的波动率如何?

 


专家见解


「投资者发现在近年充斥不明朗因素的时期,美元与黄金价格双双上升。」

美元与黄金过往走势通常相反,但并非成绝对的反比,因另有其他因素推动黄金价格。

在导致黄金与美元非绝对呈反比的多项因素中,我们认为有两大关键原因:首先,黄金可视为现行货币体系中的一种货币,因各国央行可在外汇储备中使用黄金实现策略。不应单独衡量黄金与美元的相关性,而应综合考量与其他货币的关系;其次,美元虽然重要,但仅为可能影响黄金价格走势的因素之一,尚有其他因素足以改变两者的反比关系。

在充斥不明朗因素的时期,资金转投优质资产往往可同时令美元及黄金受惠。投资者发现在近年充斥不明朗因素的时期,美元与金价双双上升,例如2008-2009年全球金融危机期间、2010-2011年欧洲主权债务危机时期,以及2016年6月英国公投决定脱离欧盟后。相反,在美元疲弱期间,其他利好黄金的因素通常会同时出现,例如利率下跌、新兴市场增长或通胀预期升温1

综上可见,黄金与美元并非绝对呈反比的关系可能利好黄金。虽然过去美元转强往往伴随着金价下跌,但亦曾出现两者价格同时上升的情况。

我们认为黄金可有效分散投资组合风险,即使美元上涨,投资者亦应考虑维持黄金配置。

「事实上,过往在通胀低迷时期,黄金依然表现出色。」

长期以来在不同通胀水平的环境下,黄金一直具有保持购买力的作用。在高通胀或长期通胀环境下,黄金往往表现理想,但实际上,过往在通胀低迷时期,黄金依然表现出色。

分析自1970年以来黄金价格表现可见,美国年通胀率低于2%时,黄金价格以平均每年6.2%的涨幅攀升。此外,在年增长率为2-5%的通胀温和时期,黄金价格平均每年升幅达到7.6%。当年通胀率飙升至5%以上时,黄金可有效发挥保值能力。在此时期,黄金价格平均每年升幅高达15.4%2

此外,过往黄金价格亦受实际回报率影响。举例而言,当债券等资产实际回报率(美国10年期国库票据收益率减撇除食品及能源因素的美国核心消费价格指数)低企时,黄金价格通常会上扬2。过往逾35年环球通胀减缓及全球各地实际利率普遍偏低甚至为负值的情况延续至今,持续利好黄金价格走势。

「加息未必对黄金不利。」

虽然可能引起短期波动,但加息未必对黄金走势不利。分析自1971年来十次利率紧缩周期可见,当黄金市价实际上呈自由浮动状态,黄金价格平均升幅高达37%3。目前(截至2018年9月30日)黄金价格较2015年12月利率紧缩周期刚开始的水平上涨15%,与过往历次紧缩周期表现一致4

值得注意的是,从过往情况看,实际利率对黄金走势的影响较名义利率为高2。我们预期环球实际利率近期将保持在较低水平,因此预计这一趋势将继续利好黄金等非收益类别资产,主要由于低实际利率环境可能降低持有黄金的机会成本,令黄金的投资吸引力上升。

我们预期近期联储局将逐步上调利率,倘通胀率(联储局决定加息时机的重要指标)出乎意料上升,会导致实际利率低于过往水平。

「我们认为黄金上行潜力高于下行风险。」

目前黄金市价低于2011年9月创下的1,900美元/盎士的峰值,与过往金价最高水平仍有相当大差距。鉴于地缘政治局势不明朗、股市估值偏高及目前实际利率低企的环境,我们认为黄金上行潜力高于下行风险。自2016年初以来,地缘政治风险加剧,股市估值攀升,英国脱欧及特朗普于总统大选获胜等出乎意料的事件频发,为对冲无法预计的风险,黄金在投资组合中的策略配置比重持续增加。

自2013年第三季至今,黄金市价大致上介乎每盎士1,150美元至1,350美元,尽管偶尔超出这一区间,但升势无法持续。目前黄金价格处于上述范围的中间水平,当黄金价格再次上试1,350美元的阻力位,可能带来短期策略性机遇。

「相较各类股票及债券指数,黄金波动性属中等水平。」

于过往十年,相较各类股票及债券指数,黄金的波动性属中等水平5。过往黄金与其他资产类别的相关性低,可在多元化投资组合中发挥不可或缺的作用。随着可投资的资产类别扩阔以及转换投资不同类别资产相对便捷,目前一般多元资产基金已与过去股债「均衡」基金大相径庭。自环球金融危机至今,低利率环境持续,我们认为构建真正多元化资产投资组合的优势日益显著。作为一个独特资产类别,黄金一直与许多其他资产类别的相关性较低或呈负相关2,因此成为许多多元资产策略日益重视的资产之一。过去许多投资组合经理运用黄金抵御波动市况,尤其在充斥不明朗因素的时期。我们认为,黄金应被视为分散风险的核心资产,投资者应考虑将黄金配置作为多元资产投资组合的长期策略。

在我们发表的《黄金在当今环球多元资产投资组合中的角色》(The Role of Gold in Today’s Global Multi-Asset Portfolio)研究论文中,我们分别测算多元资产投资组合中持有SPDR金ETF(GLD) 比重分别占2%、5%及10%的业绩表现,在个案研究中,我们发现,于2005年1月1日至2018年9月30日,假设黄金在多元资产投资组合中配置比重达2%至10%则可改善风险调整后回报,而最大跌幅与无黄金相关持仓的投资组合相比亦有所收窄。

1 资料来源:道富环球投资管理,《黄金与美元的关系:即使美元转强,亦不要放弃黄金》(Gold’s Relationship with the Dollar: Don’t Count Gold Out with a Strong Dollar),2016年6月。
2 资料来源:道富环球投资管理,《黄金在当今环球多元资产投资组合中的角色》(The Role of Gold in Today’s Global Multi-Asset Portfolio),2018年10月。
3 资料来源:彭博,道富环球投资管理,1971年4月1日至2018年9月30日。
4 资料来源:彭博,道富环球投资管理,2015年12月15日至2018年9月30日。
5 资料来源:道富环球投资管理,《考虑在投资组合中纳入黄金的时机》(What to Consider When Implementing Gold in a Portfolio),2018年3月。


重要风险披露

商品及商品指数挂钩证券可能受整体市场走势、利率变动及其他因素(例如天气、疾病、禁运或政治及监管局势发展以及投机者及套戥者进行相关商品的交易活动等)影响。

美元与非美元货币之间的货币汇率可能于短期内大幅波动,并导致投资价值下跌。若频繁买卖ETF,会大幅增加佣金及其他费用,从而可能抵销因低费用或低成本而节省的资金。

多元化投资无法确保可取得利润或保证免受损失。投资于商品涉及重大风险,并不适合所有投资者。概不保证能够维持高流动性的ETF股份市场。所提供的资料并不构成投资建议,不应倚赖用作投资建议,亦不应视作购买任何投资的招揽或出售任何投资的要约。所提供的资料并无考虑任何投资者的个别投资目标、投资策略、税务状况或投资年期。投资者应咨询税务及财务顾问。

所有资料均取材自被视为可靠的来源。概无就资料的准确性作出声明或保证,道富对基于有关资料而作出的决定概不承担责任。世界黄金协会的名称及标志属注册商标,并在世界黄金协会的允许下根据许可协议使用。世界黄金协会对本资料的内容概不负责,且对使用或依赖本资料内容概不承担责任。