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ETF迷思解析 | SPDR ETFs

有关ETF的若干实际情况:解析迷思与常见误解

  • 自道富环球投资管理于1993年在美国设立首个ETF以来,ETF市场资产规模已增至4.9万亿美元*。
  • 投资者可透过ETF投资当地及全球市场,有效分散风险并提升交易能力。
  • 我们为希望借助ETF优点提升投资组合回报的投资者解析有关ETF的若干迷思。

自道富环球投资管理于1993年设立首个美国交易所买卖基金(ETF)1以来,ETF已成为倍受个人及机构投资者青睐的投资工具。现今全球有逾7000个ETF可供投资,总资产规模达4.9万亿美元*。虽然ETF投资日益普及,但投资者对于ETF的运作模式及在投资组合中发挥的作用仍存在许多迷思及误解。对于希望借助ETF有点获益的投资者,目前存在哪些迷思,而事实又是如何?

虽然ETF市值已达数万亿美元,市场对其优点仍存在误解,包括如何运作、交易模式及其表现如何让投资者获益。


通过投资ETF,投资者可以低成本轻松构建多元化投资组合,涵盖各种投资类别、投资风格、行业板块,甚至包括商品。

由于大部分ETF采取被动性管理方针,其管理费及运营开支普遍较低。类似于投资个别股票,投资者可以在交易日在各主要证券市场以市价灵活买卖ETF。

我们对有关ETF的若干迷思进行研究,并透过表象剖析实质情况。

迷思:ETF与个别股票相同。

事实:买卖方式相同,但ETF为多元化股票投资基金,而股票为个别公司的股份。

股票或股份为一类证券,代表拥有公司权益及就公司部分资产及盈利享有权益,并可于交易日在各主要证券交易所以市价买卖。股价通常反映股份的市场供求状况。ETF一般为投资于一篮子多元化资产的基金。通常该等资产反映某个市场指数或资产板块,为投资者提供与其相同的投资机遇。因此,ETF旨在追踪或反映该等市场或行业指数的表现,例如小型股、中型股、大型股、全球行业分类标准行业、债券、黄金等商品、新兴市场等。 

迷思:所有ETF均复制其相关指数。

事实:大部分(而非全部)ETF通过持有反映基准指数的实际证券投资组合,旨在追踪有关基准指数的回报表现。

全球大部分ETF一般采用以下三种技巧中的一种来达成上述目标:完全复制基准或行业指数(拥有实质资产);优化追踪;合成复制。因此并非完全等同(详见下文)。此外,ETF亦可采用主动型管理策略。

完全复制指ETF按与相关指数相同的比重持有所有证券。为复制有关指数,须实际买入指数相关的资产,因此我们称其为具有实物支持。其后,管理人调整投资组合以反映指数变动(如以某支证券替代另一支证券),并管理股息带来的现金流或产生的收益。该策略可紧密追踪相关指数。

优化追踪仅采用抽样程序,构建与基准指数或相关指数相似的代表性或优化证券投资组合。该方式可能更具有成本效益,但相较完全复制的ETF则更容易产生追踪误差。追踪误差是由于追踪指数所采用的程序导致其与指数出现意外之外的偏差。

合成复制采用衍生工具及掉期限协议(而非实际相关资产)复制基准或指数表现。该等衍生工具及掉期通常自交易对手金融机构购买,因而相比采用完全复制的ETF,其附带的额外风险因素。一般而言,交易对手将同意提供相关指数的表现(减去小额利差),包括资本收益及股息,以换取ETF所持实际证券组合(该证券未必与ETF指数成份股一致)表现产生的价值。通过该种方法,ETF可在无需拥有实际证券的情况下追踪指数表现,这在一些买卖困难或成本高昂的市场或行业更具优势。合成ETF较其他类型ETF的风险更高,因交易敌手可能违约。然而,多数国家或地区的金融监管机构会限制可投资于衍生工具的资产金额,并要求该ETF提供充足的流动资金,避免投资者因违约蒙受损失。

主动管理型ETF为较新的ETF类别,管理人可凭借其专业知识及投资流程,采取主动关联方针,取得领先于协定基准指数的表现(alpha回报),而所有其他ETF纯粹复制其市场基准指数表现(beta回报)。一般而言,主动管理型ETF的开支高于复制型ETF,其回报取决于管理人通过主动管理赚取超额回报的能力。

迷思:个别股票、证券及管理基金的表现通常优于ETF。

事实:任何市场短期或长期分析均可以揭示,并无任何特定投资类别或类型能够持续跑赢其他投资者。

值得注意的是,过往表现通常无法可靠反映未来业绩。任何证券的表现,无论是股票、债券、互惠基金或ETF,均取决于多项因素,包括经济、货币政策、市场状况或影响特定证券资产类别或行业板块的因素。

就个股而言,股价亦受盈利、估值及财务稳健程度等基本因素影响。债券方面,短期利率、通胀水平及信贷评级等因素将影响其收益率。ETF的优势为可投资于基于指数或行业的多元资产组合,通过分散投资有效降低投资组合的整体风险,因在大多数情况下某些证券价格的跌幅可被其他证券价格的升幅抵消。

迷思:ETF的投资风险较管理型基金更高。

事实:并无足够投资研究可证明ETF涉及的风险远高于互惠基金。

由于大多数ETF旨在复制相关指数的表现,其整体风险水平不会远高于或低于指数本身的风险水平。在投资相关ETF之前,投资者应评估自身对于意向投资的特定指数、市场、行业板块或资产类别的特定风险和波动的承受能力。此外,所有组合投资工具(无论是ETF还是互惠基金)的风险及波动水平取决于若干因素,包括:

  • 基金持仓的表现特征;
  • 所投资是从或行业固有的波动及风险;
  • 基金采用的投资风格;

就主动性管理基金而言,管理人通过精选个别证券、资产或行业获取优于市场表现的能力。

迷思:ETF的费用或许较低,但其持有成本较高,因其交易时须支付经纪佣金。

事实:随着经纪市场(网络或其他)技术提升及竞争日趋激烈,目前佣金较以往降低。所有公开交易资产的佣金均如此。

任何资产如果买卖太频繁,都将会产生佣金等交易成本、压缩回报。投资ETF的最佳方式是长线投资,以获取市场及指数所带来的长线回报。投资者持有ETF的时间越长,佣金越可以忽略不计。相比互惠佣金,虽然投资者在购买及赎回互惠基金股份时无需支付佣金,但若干股份类别会事先收取销售费用或后期收取赎回费用作为经纪人销售基金的报酬。此外,许多基金会持续收取费用以补偿经纪人、账户管理人、过户代理及其他实体的市场推广及服务成本。事实上,当投资者以同样的资金买卖特定ETF或投资于非上市的同类策略的互惠基金时,前者支付的佣金可能低于后者支付的销售费用、买卖价差及管理费用。互惠基金可能产生的额外成本对投资者而言并不是那么显而易见。例如,一些互惠基金会在其管理人取得优于基准指数表现是提高投资管理费。另外,高周转率的互惠基金可能会做出更多资本收益分派,投资者的税务负担(视基金注册地点而定)增加,而被动管理性ETF大多周转率较低,在使用情况下产生的税项一般亦较少。

无论任何种类的投资,在评估是否合适投资时,投资者务须同时考虑即期及未来的各项成本——佣金、价差、销售费用、管理费及税费。

迷思:ETF的买卖价差不合理。

事实:根据市场需求,以及凭借做市商维持稳定的市场买卖价格,ETF在市场的买卖价差通常属最低者。

买入价指买方有意国脉ETF股份的价格,而卖出价指卖方有意出售ETF股份的价格。买入价与卖出价之间的差额即为差价,即任何证券除适用的经纪佣金费用之外的交易成本。买卖价差越大,表明买方与卖方须在价格上折衷的幅度越高,因此成本亦较高。与公开市场上销售的其他投资工具一样,任何交易所买卖证券(不论是股票还是ETF)的买卖价差主要影响因素包括供求情况、可获得的证券相关资料、投资者对地缘政治或是从及经济事件的反应。

流动性高且规模较大的ETF价差往往小于那些投资于低流动性资产或交易规模小的ETF。随着ETF交易量上升,竞争会令价差减小,从而使投资者以更符合成本效益的方式买卖股份。投资与国际证券的ETF价差通常较大,原因在于该ETF买卖时许多海外市场处于休市状态,令香港投资者难以获取ETF所投资证券的最新资料。总体上,长线投资者对买卖价差考虑较少。然而,对于担忧价差的投资者,买卖ETF股份或任何其他证券时可使用止蚀盘或限价盘,尤其是在市场大幅波动时期。

迷思:ETF仅适合当天完成买卖的投资者及短线投资者。

事实:无论是短线交易还是为长远财务目标(如退休或子女教育)而投资,ETF是适合各种类型投资者的有效投资工具。

作为可按市场价格买卖的组合投资工具,ETF拥有独特的架构,能灵活用于实施众多投资策略而不会产生主动关联的额外开支。

迷思:ETF助长过度交易。

事实:市场过度交易现象并非ETF所独有。由于市场、算法交易商、高频交易者、对冲交易、投机及卖空者等因素,所有买卖的资产(从比特比到苹果股票)均可能出现过度交易。

ETF涉及广泛的资产类别、投资风格及行业板块,是执行利用特定市场定价效率的策略的理想投资工具。然而,在ETF推出市场前很久一段时间,投资者主要从事短线交易。虽然目前ETF已发展成为投资者执行决策的工具,但其平均交易量仅占市场上任何特定日期所有证券交易的一小部分。

迷思:主动型管理基金的表现胜于被动型ETF。

事实:主动型管理基金或许致力于此,但历史表明,不论何种资产类别、投资风格、主动型或被动型投资工具,在一段时间内均有可能取得超越任何其他投资的表现。

过去十年证明我们唯一能预测的就是市场的不可预测性。不论何种投资类别、投资风格、主动型或被动型投资工具,在一段时间内均有可能取得超越任何其他投资的表现。此外,过往表现并非未来业绩的保证。任何情况下,过往表现均不应作为确认主动型管理基金或被动型管理基金是否适合投资的唯一标准。其他因素亦应该加以考虑,例如:

管理人的酌情权:大多数被动ETF将投资限定于相关指数所涉及的证券,而主动型管理基金则会在资产类别、投资风格及行业板块等方面进行更为广泛的投资。这使基金侧重于取得较高的总回报,而非追踪指数的表现,但其面临的风险通常较高。

超额回报:通过不受基准指数局限的主动投资决策,主动型基金管理人能在市场回升时取得跑赢基金指数的表现或在下跌时尽量减少损失,这基本上相当于主动型管理人的投资决策可能带来较基准指数更高的波动性、风险或损失。

费用:主动型管理的价格成本高于被动型管理。投资组合管理人的报酬及较高的交易成本通常会令投资者的支出比率上升。当然,评估任何投资选择是否合适时,最重要的考虑因素是自身投资目标、投资期限及风险承受水平。

经过20年的发展,ETF已成为实现长短线投资略侧的理想选择。了解ETF的独有特征十分重要,这有助于确定将ETF纳入投资组合是否适合,及ETF如何助您达成投资目标。


咨询财务顾问或经纪人

若您有意投资交易所买卖基金,请咨询您的顾问或经纪人,以确定能否通过ETF令投资计划获益。您的顾问可助您分析现有投资、风险承受能力、税务状况及投资期限,并据此作出投资策略建议,从而组您实现投资目标。

1 本文提述的ETF仅于少数司法权区提呈发售,因此部分投资者可能无法投资有关ETF。
2 标准普尔,MSCI,彭博巴克莱,Factset,截至2017年6月30日。