剖析有关黄金的五大常见误解

  • 过往黄金与其他主要资产类别的相关性较低,因此黄金具有分散投资组合风险的潜力。
  • 于均衡的投资组合中加入黄金配置,有助于降低整体波幅及提升经风险调整后回报。
  • 过往在其他资产下跌时,黄金价格往往能够保持稳定或上升。

2018年黄金备受投资者热捧,这属意料之中。当市况不明朗因素增加及股市回报偏低时,投资者往往会转投黄金。

正如我们先前在多篇网志文章中所述,黄金可于均衡投资组合中发挥多种作用,包括:
 
  1. 分散风险的工具:黄金历来与一般投资组合所持其他主要资产类别的相关性较低,因此黄金具有分散投资组合风险的潜力1
  2. 降低投资组合整体风险:黄金历来与许多主要资产类别的相关性偏低,因此在均衡投资组合配置黄金持仓,可望降低组合整体波幅及提升经风险调整后的回报。这将有助于分散投资组合风险2。投资者如接受特定风险水平,加入少量黄金配置可提高风险组合对其他投资的风险承受程度,同时亦可提高经风险调整后的投资回报。
  3. 可对冲突发事件:当其他资产出现不同程度下滑时,黄金价格往往能够保持稳定或上升3
持有黄金不仅基于黄金配置可降低投资组合波幅的潜力。市场存在一些过时观念,致使投资者不愿长期配置黄金。为此,我们列出投资者对于黄金的五大常见误解及其背后的实际情况。
 
Inflation Risk Premium & Price of Gold

黄金走势并非一直与通胀同步。途中阴影部分显示黄金与通胀风险溢价(投资者对冲通胀所需的额外收益)走势相悖的期间。


“当市况不明朗因素增加及股市回报可能偏低时,投资者倾向往往会转投黄金。”


误解1:黄金的唯一功能是对冲通胀

实际情况:黄金于通胀持续高企时往往表现不俗,但其并非只可作为通胀对冲工具。
图1蓝色部分显示于1990年代初至2000年代期间,尽管通胀风险溢价(投资者对冲通胀所需的额外收益)上升,黄金价格却并无大幅上涨。换言之,黄金可在投资组合中发挥重要作用,但尚有其他因素推动投资回报,并非仅依靠金价上涨。


误解2:黄金并不支付任何利息亦不能产生任何收益,因此并无投资价值

实际情况:除潜在投资价值外,购买黄金的理由很多。
例如,许多人出于文化及宗教方面的原因购买黄金。珠宝行业每年对黄金需求最大,2017年占贵金属需求48%以上。
在黄金珠宝消费中,中国及印度的购买量通常占全球黄金珠宝消费量超过50%以上。尽管去年两国需求均有所下降,但喜爱黄金的传统依然未变4
因此,对黄金定价而言,投资需求虽然很重要,但实际上仅占整体需求的一小部分,充分显示黄金需求与传统资产有别,且不会如同大部分其他商品一样随商业周期变化而发生改变。

Gold Demand by Source
 
投资及金融市场并非黄金需求唯一来源。单就珠宝而言,即占全球黄金需求48%左右,超过目前ETF及类似产品的黄金需求量十倍以上。
 

误解3:各国央行买卖黄金是推动金价变动的主要因素

实际情况:虽然央行买卖黄金是决定金价走势的重要因素,但央行交易活动对每年供需影响不会达到10%以上(图2)。
自1989年至2009年,央行作为对私营企业的黄金净卖方,约占年度供应量10%。自2010年以来,央行已成为黄金净买方,约占年度需求量10%。
同时,珠宝依然占终端用户需求约50%或以上,而工业及科技行业的黄金用量最多占10%。投资需求每年所占比重一直介乎约10%至30%之间。


误解4:黄金价格波动,因此投资组合不应配置黄金

实际情况:将黄金价格与各种股票及债券指数相比,黄金价格波幅实际居于中位水平*(见图3)。此外,如果认为指数波幅往往低于其成分股或债券,则黄金的潜在波幅可能更低。换言之,认为黄金较其他投资波动性更高的观点恐怕有所误导。

* 在上述比较中,代表黄金、股票及债券的指数如下:
黄金=伦敦金银市场协会黄金午盘价(美元/盎士);股票=MSCI欧澳远东指数、MSCI新兴市场指数;债券=彭博巴克莱美国国债指数、彭博巴克莱美国企业高收益债券指数、彭博巴克莱全球国债(美国除外)指数。

 
 
黄金价格波动性被过度夸大
 
 

 

 


误解5:紧缩周期导致黄金价格下跌

实际情况:黄金价格未必与预期一致。市场传统观点认为,美联储一旦开始加息,经济发展逐步向好,遏制通胀将开始受重视。利率及通胀经常挂勾,因其对实际利率产生影响,而金价走势历来亦会受到影响。虽然短期内可能造成波动,但加息未必对金价不利。我们已分析自1971年以来的十个加息周期(期间黄金实际上自由浮动),加息举措导致黄金价格平均上涨了37%5。与先前紧缩周期相同,本轮加息周期伊始,黄金价格即由2015年12月17日的价位水平上涨18%(截止2018年6月30日)。


投资启示

鉴于目前市况不明朗,投资者正好可以把握机会,反思上述对黄金的常见误解,以及黄金于投资组合的潜在作用。


1 自2000年以来,黄金与股票、债券及其他商品的相关性分别为0.01、0.28及0.44。资料来源:道富环球投资管理、彭博,截至2018年6月30日。使用2000年1月至2018年6月的每月回报数据进行计算。相关性衡量某个变量与其均值的偏差与另一不同变量与其相关均值偏差的相关程度。股票由标普500指数代表;债券由彭博巴克莱美国综合债券指数代表;商品为彭博商品指数代表。指数回报反应所有收入、损益以及股息及其他收入的再投资。
2 世界黄金协会,黄金市场投资指引(美国版),2010年12月。按道富环球投资管理引文黄金可发挥策略资产作用。
3 FactSet、道富环球投资管理,由1989年12月31日至2013年12月31日。
4 世界黄金协会,《2017年全年黄金需求趋势》,于2018年6月2日刊发。
5 资料来源:彭博及道富环球投资管理,截至2018年6月30日。
6 资料来源:彭博及道富环球投资管理,截至2018年6月30日。

词汇表

彭博巴克莱全球国债(美国除外)指数:用以追踪美国以外投资级别国家发行的定息档期货币主权债券的基准指数。债券余下年期须为一年或以上。

彭博巴克莱美国企业高收益债券指数:巴克莱美国企业高收益债券指数涵盖定息、非投资级别债券、欧洲债券及新兴市场国家发行的债券(按穆迪、标准普尔及惠誉中等评级属于Baa1/BBB+/BBB+及以下主权评级)除外,但加拿大及非新型市场国家发行的全球债券(于美国证券交易所委员会注册)均包括在内。该指数包括企业及非企业板块。

彭博巴克莱综合债券指数:衡量美元计值投资级别债券级别债券市场表现的基准指数、涵盖于美国公开出售的投资级别政府债券、投资级别企业债券、抵押权转支付证券、商业抵押担保证券及资产担保证券。

彭博巴克莱美国国债指数:由美国财政部发行的以美元计价的定息名义债券。由于到期日限制,不包括短期国债票据(为独立短期国债指数的一部分)。

彭博商品指数:彭博指数发布的广泛多样化商品价格指数,追踪22种商品期货及7个板块。概无商品占指数2%以下或超过15%,且概无板块占超过指数的33%。

消费物价指数:消费物价指数用以衡量消费者就一篮子消费品及服务所支付的价格。年度(或每月)增长率指通胀率。

道琼斯美国精选房地产投资信托指数:美国房地产投资信托及类似房地产投资信托的证券的基准指数,用于衡量市值、流动性及房地产证券拥有权和经营所得收入的百分比。该指数按浮动市值加权计算并以美元报价。

伦敦金银市场协会黄金价格:伦敦金银市场协会黄金价格由参与者透过由IBA管理的实物结算电子可交易拍卖于每个营业日厘定两次(伦敦时间上午十时30分及下午三时正),参与者对适用拍卖时间递交的买卖指令进行配对,利用这个竞投过程厘定黄金价格。

MSCI欧澳远东指数:用以衡量全球成熟市场国家(美国及加拿大除外)大中型股表现的股票基准指数。

MSCI新兴市场指数:MSCI新兴市场指数衡量23个新兴市场国家的大中型股。该指数涵盖834只成分股,占各国自由流通经调整市值约85%。

标准差:衡量证券、基金或指数相较平均值的过往离散程度。投资者使用标准差衡量预期风险或波动率,较高的标准差反映证券过往波动率或价格波动程度较高。


重要风险资讯

商品及商品指数挂钩证券可能受整体市场走势、利率变动及其他因素(例如天气、疾病、禁运或政治及监管局势发展以及投机者及套利者进行相关商品交易活动等)影响。

美元与非美元货币之间的货币汇率可能于短期内大幅波动,并导致投资价值下跌。

若频繁买卖ETF,会大幅度增加佣金及其他费用,从而可能抵消因低费用或低成本而节省的资金。

多元化投资无法确保可取得利润或保证免受损失。

投资于商品涉及重大风险,并不适合所有投资者。

概不保证能够维持高流动性的ETF股份市场。

世界黄金协会的名称及标志属注册商标,并在世界黄金协会的允许下根据许可协议使用。世界黄金协会对本资料的内容概不负责,且对使用或依赖本资料内容概不承担责任。