De manière généralement, notre préférence va aux actions par rapport aux autres classes d’actifs, car elles continuent d’offrir un surplus de performance intéressant. La prime de risque actions des marchés actions développés est de 5,5% au 31 octobre 2020 – en hausse de 46 points de base sur un an. La prime de risqué actions est supérieure sur les actions américaines à ce qu’elle est en Europe, en grande partie à cause d’une compression des rendements comparativement plus importante aux US (sans compter des perspectives de bénéfices plus prometteuses sur les entreprises américaines par rapport aux européennes). Enfin, la prime de risque actions sur les marchés émergents, si elle est en légère baisse sur un an, est revenue à un niveau proche de la moyenne de long terme.

Ceci étant dit, les fondamentaux continuent d’être complètement déconnectés des mouvements des marchés actions. C’est la deuxième année de suite où les performances des actions s’expliquent principalement par l’expansion des multiples induite par les stimuli – et non par les bénéfices. Pour que les marchés actions continuent à performer, il faudra que les bénéfices se matérialisent. Même si les Etats parviendront peut-être à stimuler l’économie plus qu’attendu, les possibilités de stimulus supplémentaire nous semblent limités. Les mesures de quantitative easing ne suffiront pas.

Sur le front des bénéfices, avec quelques mois de retards sur les évolutions de marché, les attentes de bénéfices commencent à refléter la réalité des impacts du COVID-19. Par comparaison à d’autres régions, nous pensons que les bénéfices sont moins susceptibles de décevoir en Amérique du Nord (voir le graphique).

Graphique 1. PE et EPS Growth, par région.

Source: State Street Global Advisors, Bloomberg, au 19 novembre 2020. EPS = earnings per share; PE = price to earnings ratio; FY1 = one year forward; LTM = last twelve months; NTM = next twelve months; EM = emerging markets; SC = small cap.Les boîtes à moustaches représentent les ratios cours / bénéfices moyens des constituants MSCI dans chaque catégorie sur la période de 10 ans jusqu’au 19 novembre 2020. Les moustaches représentent les valeurs minimales et maximales sur 10 ans des ratios PE moyens; la médiane est représentée par une ligne horizontale et la case représente le 25e au 75e centile pour la période de 10 ans.

Se focaliser sur le potentiel bénéficiaire implique pour les investisseurs de prendre en compte quelques points clés pour 2021 :

Nous sommes particulièrement confiants dans le fait que les actifs de croissance et de qualité seront au rendez-vous sur le front des bénéfices en 2021. La contribution des entreprises de croissance aux profits était importante par rapport à leur capitalisation; et la croissance des bénéfices permet de justifier les valorisations.

Nous pensons que la consommation individuelle va rebondir en 2021 ; les investisseurs doivent être attentifs à ce thème. Les dépenses de consommation se sont déjà vivement reprises au niveau mondial depuis le récent point bas d’avril. Malgré les destructions d’emplois récentes, les efforts de stimulus ont soutenu le revenu des ménages, tandis que l’augmentation de l’épargne est venue renforcer leurs actifs . Même si des restrictions de mobilité ont ressurgi en réponse à la nouvelle hausse des cas d’infection, la plupart ont été moins sévères que le confinement général du printemps 2020. à mesure que l’activité économique reprend et que la demande de biens et de services repart à la hausse, nous pensons que le thème de la consommation est en passe de surperformer en 2021.

En ayant tout ceci à l’esprit, nous nous attendons à ce que la croissance des bénéfices en Chine soit particulièrement résistante, soutenue par le retour de la croissance et de la consommation. Le numérique et les tendances en matière de consommation vont amener à reconsidérer l’exposition aux actions émergentes en général. Dans ce contexte, notre préférence va au consommateur chinois et aux actions croissance.

Au moment de rédiger ces perspectives sur les marchés actions, nous sommes bien conscients des principaux points d’incertitude qui font peser un risque sur notre scénario de base. Dans les jours suivant l’élection US, on a observé une pentification de la courbe des taux et une hausse de l’indice MOVE après une période de calme plat, ce qui indique une hausse de attentes d’inflation. Avec le Sénat sous contrôle démocrate, l’expansion budgétaire US pourrait dépasser les attentes actuelles et les pressions inflationnistes se renforceraient encore, suggérant d’acheter des actifs reflationnistes.

Pour l’heure, si nous scrutons de près le potentiel d’une hausse à court terme de l’inflation, nous pensons que cela devrait plutôt se matérialiser au-delà de 2021. Pour l’année à venir, nous préférons les actions de croissance et de qualité et nous encourageons les investisseurs à envisage de s’exposer aux actions sur les deux marchés que nous pensons les plus aptes à délivrer de bons résultats financiers : l’Amérique du nord et la Chine.