Quelle vie après les pics de croissance et de politique d’accompagnement ?
Une croissance supérieure au potentiel persistera dans une reprise inégale et à plusieurs niveaux.
Alors que les progrès se poursuivent dans la lutte contre le COVID-19, il existe de nombreuses raisons d'être optimiste pour les mois à venir. Nous pensons que la reprise économique actuelle continuera à générer une croissance mondiale supérieure à son potentiel ; les marchés sont en effet en « ascension continue ». Mais alors que nous voyons au-delà du momentum et des mesures d’accompagnement, la reprise qui suivra sera probablement inégale et à plusieurs niveaux. De nombreux risques pèsent sur nos perspectives, notamment l'incertitude quant à la nature de l'inflation.
D'autres questions urgentes reviennent sur le devant de la scène. La recherche de rendement dans un environnement de taux relativement bas amène les investisseurs à repenser leurs stratégies obligataires. La crise climatique - l'un des défis déterminants de notre époque - pousse les investisseurs à rechercher des moyens d'exprimer leur point de vue sur le climat et les sujets connexes. Et parce que la justification macroéconomique de l'investissement en Chine reste intacte, les investisseurs recherchent les moyens les plus appropriés d'accéder à ce marché. Nous explorerons ces thèmes et plus encore dans les perspectives du marché mondial de cette année.
Perspectives 2022
D'un point de vue macroéconomique, l’année 2021 a été extraordinaire. Les économistes et les investisseurs réfléchissent maintenant à ce que la nouvelle année apportera. Alors que la reprise continue de générer une croissance supérieure au potentiel à l'échelle mondiale, nous pensons qu'elle le fera avec une légère inclinaison qui permettra, par exemple, à la zone euro de réduire - et peut-être même de combler - l'écart de croissance avec les États-Unis.
Le discours sur la croissance mondiale est loin d'être uniforme. Sur les marchés émergents (ME), le ralentissement de la croissance persiste alors que le niveau de vaccination reste faible. La hausse des taux d'intérêt, les incertitudes électorales et d'autres considérations de politique intérieure font aussi des ravages. En Chine, nous avons abaissé les attentes de croissance pour 2022 à seulement 5% et voyons toujours les risques à court terme orientés à la baisse.
La pandémie reste un important moteur de performance. La bataille du COVID se gagne petit à petit, mais la victoire est encore loin. On ne saurait trop insister sur l'importance de la vigilance dans la poursuite de la lutte contre le COVID à ce stade du cycle économique. En effet, les fruits de la « réouverture » partant du plus bas ont déjà été récoltés, et les gains qui suivront seront plus durement gagnés et plus modestes. À la lumière des excellents rendements de l'année dernière, cela est encore plus vrai sur les marchés financiers que dans l'économie réelle. De plus, comme les marchés financiers sont notoirement tournés vers l'avenir, les inquiétudes qui accompagneront la suppression des accompagnements budgétaires et (surtout) monétaires deviendront plus importantes d'ici le milieu de 2022.
Inflation
À bien des égards, la double dynamique de croissance élevée et d'inflation élevée qui a dominé le paysage macroéconomique en 2021 se prolongera jusqu'en 2022. Cependant, alors que l'inflation s'est régulièrement renforcée au cours de cette année, elle devrait diminuer régulièrement à partir de la mi-2022. Le taux d'inflation annuel moyen actuel reste élevé en raison de l'arithmétique, mais d'ici le milieu de 2022, les inquiétudes fortes en matière d'inflation qui dominent actuellement les préoccupations devraient s'atténuer sensiblement. Après tout, les effets de base sont susceptibles de devenir de sérieux retournements dans un an. Cela dit, nous ne nous attendons pas à une disparition soudaine de l'inflation. Nous nous attendons plutôt à voir un certain degré de « rotation de l'inflation » s'installer — en particulier aux États-Unis — alors que l'inflation des coûts du logement s'intensifie et compense l'atténuation des pressions inflationnistes dans d'autres domaines. De plus, bien que les inquiétudes concernant l'inflation cyclique s'atténuent, le débat intense sur d'éventuels changements structurels de l'inflation devrait persister. Les deux indicateurs clés que nous surveillons à cet égard restent les anticipations d'inflation des entreprises/des consommateurs et l'inflation des salaires. Les deux ont fortement augmenté en 2021 pour atteindre des sommets pluriannuels, mais nous aurions besoin de voir les niveaux actuels persister avant qu'un argument convaincant en faveur d'une inflation structurellement plus élevée puisse être avancé.
Nous pensons également qu'il faut prendre le temps d’examiner plus largement s'il s'agit de la combinaison d'une politique macroéconomique très accommodante, d'une augmentation des coûts de production dans un scénario de « pic de mondialisation », de nouveaux coûts associés à la transition énergétique verte et d'un regain d'intérêt mondial pour une croissance équitable et une redistribution des revenus qui pourrait créer un terrain fertile où des taux d'inflation toujours plus élevés pourraient s'enraciner. Les investisseurs pourraient envisager une certaine protection contre un tel scénario.
Politique budgétaire et monétaire
Nous avons dépassé le moment du pic de croissance de la politique monétaire. Jusqu'à présent, les banques centrales des marchés émergents ont clairement mené le mouvement vers des taux d'intérêt plus élevés. Compte tenu de la plus grande sensibilité de ces marchés à l'inflation des prix des denrées alimentaires et du fait qu'en général, les anticipations d'inflation sont moins bien ancrées dans les marchés émergents que dans les marchés développés (DM), il s'agit d'une dynamique raisonnable. Attendez-vous à ce que les banques centrales des pays développés prennent le train en marche vers une hausse des taux au cours de 2022.
Pour la Fed, l'objectif immédiat est de réduire puis de mettre fin aux rachats d'actifs. La Fed pourrait bien accélérer le rythme de son assouplissement quantitatif au premier trimestre comme mesure de précaution en vue de créer plus d'options autour du moment de sa première hausse de taux. Malgré cela, de nombreuses incertitudes persistent quant au rythme du resserrement. Récemment, les marchés ont fortement basculé, secoués par une anticipation plus agressive de ce resserrement, suivies d'un recul de la banque centrale contre ces mêmes anticipations.
Notre point de vue est qu'une grande partie de l'inflation que nous connaissons aujourd'hui est « enracinée dans le système » – c'est-à-dire qu'elle est causée par les mesures de relance budgétaire passées et les défis actuels de la chaîne d'approvisionnement que les banques centrales sont impuissantes à résoudre. Par conséquent, les efforts de la banque centrale pour lutter contre l'inflation avec des hausses de taux agressives pourraient non seulement nuire à la croissance, mais aussi être inefficaces pour maîtriser rapidement l'inflation. Heureusement, les banques centrales le savent et chercheront à reprendre le contrôle des anticipations du marché et des investisseurs. Avec un peu de chance, la tâche des banques centrales devrait devenir plus facile dans les prochains mois, permettant une politique de normalisation régulière mais progressive sur 2022 et 2023.
Positionnement tactique du portefeuille
Dans ce contexte macroéconomique, le dernier positionnement tactique mensuel du portefeuille de State Street, résumé dans l’illustration 1, reste favorable aux actifs risqués, bien que nous soyons conscients des risques à court terme pesant sur les perspectives.
Illustration n°1
Résumé des positionnements par classes d'actifs
Summary of Asset-Class Views
Les faits saillants et les changements récents apportés à notre positionnement tactique de portefeuille comprennent :
- Nous continuons de construire un portefeuille axé sur les actions européennes, qui obtiennent de bons résultats sur la plupart des paramètres que nous surveillons. L'évaluation, la dynamique des prix et la qualité sont favorables, et les estimations des ventes et des bénéfices ont été considérablement améliorées.
- Les actions américaines semblent attractives, car des facteurs macroéconomiques dynamiques ont compensé les effets négatifs. La dynamique des prix, en particulier les mesures à plus long terme, améliore les perspectives, mais le sentiment s'est modéré et est désormais neutre. Nous surpondérons à la fois les petites et les grandes capitalisations américaines.
- Le ralentissement de la croissance chinoise et les attentes d'un nouvel affaiblissement ont contribué à la détérioration de nos perspectives sur les marchés émergents. L'appréciation du dollar américain est négative pour les marchés émergents, tout comme les faibles anticipations pour les secteurs cycliques.
- Au sein des obligations, nous avons augmenté notre allocation sur les obligations high yield, ce qui nous permet d'améliorer notre rendement attendu tout en obtenant un résultat supplémentaire.
- D'un point de vue sectoriel, nous avons maintenu nos allocations sur la technologie et la finance, et alloué partiellement une partie sur l'énergie. Nous sommes sortis de la consommation de base et avons initié une allocation partielle sur les matériaux.
Pour conclure
La reprise continuera de générer une croissance mondiale supérieure à son potentiel, mais la reprise sera également inégale.
- La zone euro a une chance de réduire, voire de combler, l'écart de croissance avec les États-Unis.
- Les bénéfices de base d’une réouverture du commerce ont déjà été récoltés ; les gains futurs seront plus modestes.
Une croissance et une inflation élevées se prolongeront jusqu'en 2022 ; cependant, nous pensons que l'inflation diminuera régulièrement à partir du deuxième trimestre 2022.
- Les conditions d'une inflation structurellement plus élevée pourraient être créées par une politique macroéconomique très accommodante, des coûts de production en hausse, de nouveaux coûts associés au passage à l'énergie verte et une attention mondiale renouvelée sur une croissance équitable et une redistribution des revenus.
- Les efforts des banques centrales peuvent s'avérer inefficaces et pourraient également nuire aux perspectives de croissance – mais les banques centrales sont conscientes de cette possibilité et chercheront à reprendre le contrôle des attentes du marché et des investisseurs.
Nous restons surpondérés sur les actifs risqués dans notre portefeuille tactique et continuons à renforcer notre position sur les actions européennes, qui restent attrayantes et obtiennent de bons résultats sur la plupart des paramètres que nous surveillons.