Le Canada à la croisée des chemins Risques liés à l’ACEUM et secteurs gagnants

Les perspectives du Canada sont fragiles, la reprise dépendant de l’évolution des négociations sur l’ACEUM. Le principal risque ne concerne pas le marché dans son ensemble, mais l’écart croissant entre les secteurs sensibles aux échanges commerciaux et ceux axés sur le marché intérieur. Pour les investisseurs, les résultats dépendront de la dissipation ou de la persistance de l’incertitude commerciale.

Le Canada n’est pas confronté à un effondrement généralisé du marché, mais entre dans une phase où les écarts entre les gagnants et les perdants pourraient se creuser fortement. La situation macroéconomique se caractérise par la fragilité plutôt que par l’effondrement : les prévisions de croissance ont été revues à la baisse, l’économie est entrée dans une légère récession technique et la reprise dépend désormais largement de la dissipation ou de l’aggravation de l’incertitude entourant l’Accord Canada–États-Unis–Mexique (ACEUM).

Pour les investisseurs, les enjeux sectoriels deviennent donc le véritable point de mire. Un accord conclu rapidement aiderait les valeurs cycliques liées aux échanges commerciaux à retrouver leur élan, tandis qu’une renégociation prolongée inciterait les investisseurs à demeurer prudents et exercerait les plus fortes pressions sur l’automobile, le secteur manufacturier, les matériaux et les autres secteurs sensibles aux exportations. Les secteurs axés sur le marché intérieur, les secteurs réglementés et ceux dont les flux de trésorerie résistent aux ralentissements devraient être mieux placés pour absorber le choc.

Perspectives macroéconomiques : une économie fragile, mais résiliente

La faiblesse du premier trimestre nous a contraints à ramener notre prévision de croissance pour 2026 à seulement 0,7 %, soit une baisse de 0,3 point de pourcentage, tout en maintenant celle de 2027 à 1,7 %. Le constat global semble inquiétant : deux baisses trimestrielles consécutives signifient que le Canada est désormais en récession technique. Les détails sont toutefois moins alarmants. Le recul a été faible, circonscrit et probablement temporaire, principalement attribuable à la volatilité des échanges commerciaux et aux fluctuations de l’investissement public plutôt qu’à un effondrement généralisé de l’activité.

L’économie plie, mais ne rompt pas. Les consommateurs continuent de dépenser, les entreprises continuent d’investir et le marché du travail a connu un fort rebond en mai. Le problème est que les capacités inutilisées persistent : l’emploi demeure inférieur à son niveau de la fin de 2025 et le taux de chômage reste autour de 6,5 % à 7 %. Un rebond devrait commencer à se manifester au deuxième trimestre, à mesure que les échanges commerciaux se normalisent, que la demande privée progresse légèrement et que le soutien budgétaire s’intensifie. Il est toutefois peu probable que la reprise soit franche ou vigoureuse. Le recul démographique, les droits de douane américains, l’incertitude entourant les politiques et la volatilité des prix du pétrole risquent tous de maintenir l’économie sur une trajectoire hésitante.

L’ACEUM constitue le point tournant. Un accord conclu d’ici le 1er juillet semble désormais peu probable, mais nous prévoyons toujours que l’accord sera renégocié d’ici la fin de l’année ou, au plus tard, d’ici le milieu de 2027. Si cela se produit, une importante source d’incertitude commerciale devrait se dissiper et la reprise à court terme devrait s’affermir. Si les pourparlers s’éternisent, les investissements risquent de rester en suspens, ce qui rendrait la reprise plus faible et plus inégale.

L’inflation ajoute un degré de complexité. Nous avons relevé notre prévision d’inflation mesurée par l’IPC pour 2026 à 2,8 %, soit une hausse de 0,3 point de pourcentage, après que l’énergie a porté l’inflation globale à 3,2 % sur un an en mai. Toutefois, comme les prix du pétrole baissent depuis l’accord entre les États-Unis et l’Iran visant à rouvrir le détroit d’Ormuz, les pressions les plus fortes sur l’inflation globale sont peut-être déjà derrière nous. Le signal le plus important se trouve dans les données sous-jacentes. L’inflation fondamentale demeure contenue, les pressions généralisées sur les prix restent limitées et les mesures de l’IPC privilégiées par la Banque du Canada (BdC) avoisinent 2 %. Ainsi, même si l’inflation globale mesurée par l’IPC pourrait demeurer persistante du côté de l’alimentation et de l’énergie, les capacités inutilisées et le ralentissement de l’inflation des frais de logement devraient amener la BdC à maintenir fermement le statu quo tout au long de 2026.

ACEUM : de l’incertitude commerciale à la dispersion sectorielle

La récente décision judiciaire concernant l’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) ne semble pas avoir sensiblement modifié la situation tarifaire du Canada, puisque plus de 85 % des exportations demeurent protégées par les exemptions prévues dans l’ACEUM. L’enjeu le plus important concerne l’article 232, qui n’a pas été touché par la décision et continue de présenter un risque plus grand. Pour le Canada, préserver le libre-échange dans le cadre de l’ACEUM compte beaucoup plus que tout effet direct de l’IEEPA.

Fonctionnement de l’ACEUM : pourquoi l’examen est important

La « clause d’extinction » de l’ACEUM prévoit un examen conjoint officiel de l’accord commercial régional tous les six ans, le premier étant prévu le 1er juillet. Si toutes les parties consentent à une prolongation, l’ACEUM actuel sera automatiquement prolongé de 16 ans, jusqu’en 2042, et le prochain examen conjoint officiel aura lieu en 2032.

Si l’une des parties refuse une prolongation, les négociations risquent de se prolonger. Les parties pourraient convenir d’une version révisée de l’ACEUM pendant cette période, les pourparlers pouvant durer des semaines ou des mois. Lors de la renégociation de l’Accord de libre-échange nord-américain, plus d’un an s’était écoulé entre les discussions initiales et l’accord final.

Si aucun accord n’est conclu pour prolonger ou modifier l’ACEUM, celui-ci fera l’objet d’examens annuels jusqu’à son expiration en 2036, ce qui prolongera l’incertitude entourant la politique commerciale. Si l’accord est dissous, les pays pourraient revenir à des ententes bilatérales, mais les différences entre les règles et les normes augmenteraient les coûts des échanges commerciaux et des investissements en Amérique du Nord.

Scénarios envisagés pour l’ACEUM

Notre scénario de base suppose que l’ACEUM continuera de protéger la plupart des produits canadiens, même si les droits de douane imposés en vertu de l’article 232 demeurent en place pour certains produits. Les perspectives restent néanmoins très incertaines. Une rupture des négociations entraînerait probablement une hausse des droits de douane, accentuerait l’incertitude commerciale et pèserait sur les exportations, l’investissement et la croissance.

L’avenir de l’ACEUM dépendra de la capacité des trois pays membres à régler les principaux enjeux, allant des règles relatives au contenu nord-américain et des normes du travail et de l’environnement aux pénalités imposées lorsque la production américaine est transférée au Canada ou au Mexique. D’autres points de friction comprennent les entreprises énergétiques contrôlées par l’État mexicain, la concurrence des fruits et légumes de saison mexicains ainsi que les systèmes réglementés de production laitière, avicole et d’œufs au Canada.

Les scénarios ci-dessous montrent comment différentes issues pourraient influer à la fois sur la trajectoire macroéconomique et sur les secteurs gagnants et perdants (figure 1).

Dollar canadien : des pressions d’abord, des possibilités ensuite

Le dollar canadien devrait rester sous pression à court terme, alors que les faibles rendements réels, la faible croissance, la politique accommodante de la BdC et l’incertitude persistante entourant l’ACEUM pèsent sur la devise. La sensibilité du Canada à la hausse des taux et à l’incertitude commerciale a miné la confiance, l’embauche et les dépenses en immobilisations, contribuant à maintenir le taux de change USD/CAD à un niveau élevé malgré des droits de douane effectifs limités. Les perspectives pourraient toutefois s’améliorer plus tard cette année ou en 2027 si les données économiques intérieures se raffermissent et si les risques liés à l’ACEUM s’atténuent, les niveaux actuels du taux de change USD/CAD reflétant déjà une grande partie des mauvaises nouvelles.

Perspectives sectorielles : un risque concentré, mais non systémique

Le risque lié à l’ACEUM est concentré, et non systémique. L’exposition se situe principalement dans les bénéfices liés aux échanges commerciaux, les chaînes d’approvisionnement et les projets d’investissement, plutôt que dans l’ensemble de l’indice composé S&P/TSX.

Le secteur industriel, en particulier l’automobile et le secteur manufacturier, ainsi que celui des matériaux, notamment l’acier et l’aluminium, sont les plus exposés. Les services publics, les sociétés financières axées sur le marché intérieur et les secteurs dont les flux de trésorerie sont réglementés devraient être mieux protégés. Pour les investisseurs à long terme, la réponse passe par le positionnement sectoriel plutôt que par un retrait généralisé des actions canadiennes (figure 2).

Ce que révèle réellement la carte thermique

Industrie et matériaux : au cœur du risque lié à l’ACEUM

Les secteurs de l’industrie et des matériaux sont à l’épicentre du risque lié à l’ACEUM en raison de leur exposition directe aux droits de douane, aux exigences relatives aux règles d’origine et à l’application des exigences de teneur en valeur-travail, particulièrement dans les chaînes d’approvisionnement automobiles et manufacturières. Dans les scénarios où les droits de douane sont maintenus ou les exemptions supprimées, les marges et la souplesse de la production subissent des pressions. À l’inverse, ces mêmes secteurs seraient les principaux bénéficiaires du scénario le plus favorable, car une meilleure prévisibilité des échanges commerciaux encouragerait probablement une reprise des investissements en immobilisations.

Secteurs de la consommation : une exposition sélective

Les secteurs de la consommation discrétionnaire profitent d’une réduction des droits de douane et d’un regain d’optimisme à l’égard de la croissance, mais souffrent de façon disproportionnée dans les scénarios défavorables, lorsque les coûts d’approvisionnement transfrontaliers augmentent et que la demande faiblit. Les biens de consommation de base sont généralement plus défensifs, mais les industries laitière et alimentaire font face à un risque particulier lié aux politiques, compte tenu de leur place importante dans le programme des négociations sur l’ACEUM.

Énergie : davantage tributaire de la conjoncture macroéconomique que des droits de douane

L’énergie est moins directement exposée aux mesures tarifaires, mais demeure sensible aux effets macroéconomiques indirects, notamment aux fluctuations des devises et aux attentes de croissance. Par conséquent, le risque pour le secteur de l’énergie se situe entre neutre et modéré.

Services financiers, services publics et services de communication : une protection relative

Les services financiers, les services publics et les services de communication se distinguent comme des refuges relatifs au sein de l’indice de référence pendant le processus d’examen. Même si les sociétés financières ne sont pas à l’abri des ralentissements macroéconomiques, leurs bénéfices sont beaucoup moins sensibles aux droits de douane que ceux des valeurs cycliques industrielles. Les services publics et les services de communication, soutenus par des revenus réglementés provenant principalement du marché intérieur, demeurent les secteurs les mieux protégés dans tous les scénarios, particulièrement lorsque l’incertitude augmente.

Perspectives de portefeuille : se positionner en fonction de la dispersion plutôt que se retirer

Du point de vue de la répartition des actifs, l’examen de l’ACEUM devrait être abordé comme une question de répartition sectorielle plutôt que comme une décision binaire en matière de commerce. Le scénario de base demeure l’issue la plus probable, mais le pire scénario comporte un risque de pertes extrêmes important pour certains secteurs.

Pour la plupart des détenteurs d’actifs, nous estimons que la réponse optimale consiste à :

• Maintenir l’exposition aux actions canadiennes plutôt que de réduire d’emblée la part qui leur est allouée.
• Sous-pondérer les valeurs cycliques sensibles aux politiques (industrie et matériaux exposés aux échanges commerciaux), en finançant ces positions au moyen de secteurs mieux protégés.
• Utiliser les services publics et les sociétés financières de grande qualité pour stabiliser le portefeuille pendant la période d’examen.
• Surpondérer les secteurs sensibles aux politiques si les négociations évoluent conformément au scénario de base ou aux scénarios les plus favorables, car ces secteurs pourraient rapidement afficher un rendement supérieur une fois l’incertitude dissipée.

Conclusion

L’examen de l’ACEUM est un événement important lié aux politiques pour les actions canadiennes, mais ses effets peuvent être maîtrisés. Son incidence sur l’indice composé S&P/TSX dépendra moins de l’indice dans son ensemble que de sa composition sectorielle et du positionnement actif. En comprenant où se situent réellement les risques et les protections, comme le résume la figure 2, les détenteurs d’actifs peuvent traverser la période d’examen avec discipline et souplesse, tout en privilégiant la création de valeur à long terme.