Global Market Outlook 2022

Das Beste aus festverzinslichen Wertpapieren erzielen

Auch in einem Niedrigzinsumfeld sind Erträge, Liquidität und Diversifizierung möglich.

Global Head of Fixed Income Investment Strategists

Die Zinssätze sind seit Jahren hartnäckig niedrig – ein Trend, der sich unserer Meinung nach fortsetzen dürfte. Obwohl die Anleiherenditen im Vergleich zu den Tiefstständen des vergangenen Jahres gestiegen sind, sind wir wie viele Anleger skeptisch, ob die Zinsen wirklich steigen werden. Infolgedessen erwägen die Anleger zu Recht Alternativen zu festverzinslichen Wertpapieren, die ein höheres Renditepotenzial bieten könnten.

Die Konzentration auf die Rendite allein kann jedoch dazu führen, dass Anleger die entscheidende Rolle übersehen, die festverzinsliche Wertpapiere bei der Diversifizierung des Portfolios spielen können. Staatsanleihen der Industrieländer, insbesondere US-Treasuries, bieten beträchtliche Vorteile bei der Risikodiversifizierung. Sie tragen dazu bei Nachteile bei Risikoanlagen auszugleichen. Darüber hinaus kann die relative Liquidität öffentlicher Anleihen insbesondere Anlegern helfen. Sie können helfen Renditen durch Engagements in illiquiden privaten Vermögenswerten bei Marktvolatilität effizient Umschichtungen in der Portfolioallokation vorzunehmen.

Wir halten es auch für wichtig, das Potenzial bestimmter Bereiche des Rentenmarktes einschließlich der Schwellenländeranleihen, nicht zu vernachlässigen, um bedeutende Renditen und Ertragssteigerungen zu erzielen. Chinesische Anleihen weisen beispielsweise einen Renditevorteil gegenüber den Anleihen der Industrieländer (DM) auf. Die niedrigen Korrelationen chinesischer Anleihen im Vergleich zu Anleihen der Industrieländer deuten ebenfalls auf ein erhebliches Diversifizierungspotenzial in einem festverzinslichen Portfolio hin.

Risikodiversifizierung

Die seit langem bestehende Vermutung, dass Anleger in Zeiten von Stress auf den Risikomärkten einen sicheren Hafen in Form von Staatsanleihen der Industrieländer aufsuchen, hat sich in der Praxis bestätigt. In der Tat stellen US-Staatsanleihen und der mächtige US-Dollar den höchsten Standard für risikofreie Anlagen dar. Die daraus resultierende Nachfrage nach US-Staatsanleihen treibt die Renditen nach unten und die Preise nach oben, was dann die sinkenden Werte in anderen Bereichen eines Portfolios diversifiziert.

Als sich die weltweiten Renditen der Nullmarke näherten und dann unter diese fielen – eine Schwelle, die zuvor als Untergrenze galt –, stellten sich viele die Frage, ob die Diversifizierungseigenschaft von Staatsanleihen der Industrieländer weiterhin bestehen würde.

Die Daten zeigen, dass die Staatsanleihen der Industrieländer in diesem Zusammenhang tatsächlich weiter diversifiziert wurden. Wenn wir die Ära der Negativzinsen in den Industrieländern betrachten, stellen wir etwas Interessantes fest: Während der größten Verwerfung an den Anleihemärkten in diesem Zeitraum (im ersten Quartal 2020) fielen die Renditen von US-Schatzpapieren deutlich stärker als die Renditen an den europäischen Vergleichsmärkten mit niedrigeren Renditen. US-Treasuries waren mit anderen Worten diversifizierender als andere niedriger verzinste Staatsanleihen. Sicherlich war der Status von US-Treasuries als sicherer Hafen in diesem Zeitraum von Vorteil; dieses Phänomen nahm auch deshalb Gestalt an, weil das Ausgangsniveau für US-Treasuries im Vergleich zu anderen Anleihen der Industrieländer hoch war. In Abbildung 1 wird die Wertentwicklung von US-Staatsanleihen in diesem Zeitraum mit der von deutschen Bundesanleihen und britischen Gilts verglichen.

Abbildung 1: Staatsanleihen mit niedrigeren Renditen boten weniger Diversifizierungsvorteile als US-Treasuries.

10-Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen ändert sich, wenn die Aktien um weniger als 5 % fallen 5%

10 years upadte

Wenn die Renditen niedrig sind und sowohl das Ertrags- als auch das Gesamtrenditepotenzial von festverzinslichen Anlagen gedämpft sind, sollte unserer Meinung nach jeder in festverzinsliche Anlagen investierte Dollar maximiert werden. Dies spricht dafür, die Duration von US-Staatsanleihen in einem Portfolio zu verlängern, um einen maximalen Diversifizierungsvorteil zu erzielen; dadurch lässt sich eine kapitalschonendere Verwendung der für festverzinsliche Anlagen bereitgestellten Mittel in Betracht ziehen. Bei den größten Ausverkäufen an den Aktienmärkten in jüngster Zeit (2008, 2011 und 2020) erreichten die entsprechenden Anstiege bei langlaufenden US-Treasuries annähernd die Höhe der Aktienmarktrückgänge und übertrafen diese sogar (siehe Abbildung 2).

Abbildung 2: Erholungen bei langlaufenden US-Treasuries gleichen die größten Aktienverkäufe aus

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Liquidität

Die Strukturierung des typischen Portfolios hat sich weit über den Standard 60 % Aktien/40 % festverzinsliche Anleihen von gestern hinaus entwickelt. Die Einbeziehung von Alternativen in ein Portfolio kann viele Risiko- und Renditevorteile mit sich bringen, aber auch zu Liquiditätsengpässen führen. Die Illiquidität vieler alternativen Anlagen stellt die Anleger vor Herausforderungen, wenn es darum geht, Umschichtungen in der Portfoliostrukturierung effizient umzusetzen und den laufenden Cashflow-Bedarf zu decken. Liquidität ist normalerweise ein Begriff, der mit Bargeld und Staatsanleihen in Verbindung gebracht wird, aber im Zusammenhang mit dieser Anlagelandschaft sollte Liquidität unserer Meinung nach relativ betrachtet werden.

Nehmen Sie zum Beispiel private Kredite und hochverzinsliche festverzinsliche Anleihen. Die Attraktivität von Privatkrediten ergibt sich für viele Anleger aus hohen Erträgen, die durch eine fremdfinanzierte Portfoliostruktur erzielt werden, die widerum in private Kreditgeschäfte investiert. Da es sich um private Anlagen handelt, werden die Vermögenswerte nur in regelmäßigen Abständen bewertet. Da diese Vermögenswerte nicht frei gehandelt werden, ergibt sich ein gleichmäßiges Renditeprofil im Vergleich zu Anlagen, die regelmäßig zum Marktwert bewertet werden. Der Privatkredit leidet jedoch unter der immens herausfordernden Liquidität.

Auf der anderen Seite bieten Hochzinsanleihen hohe Erträge, die durch Investitionen in fremdfinanzierte Unternehmen erzielt werden. Sicherlich gibt es Zeiten, in denen der Zugang zu Liquidität bei Hochzinsanleihen schwierig sein kann. Hochzinsanleihen werden täglich zum Marktwert bewertet, und sind allgemein viel liquider als private Kredite. Diese komplementären Eigenschaften legen nahe, dass hochverzinsliche festverzinsliche Anlagen in Kombination mit Anlagen in privaten Vermögenswerten den Anlegern das Beste aus beiden Welten bieten können: Zugang zu einem diversifizierten Spektrum an hochverzinslichen Anlagen, Erzielung einer Liquiditätsprämie und die Flexibilität, das Engagement opportunistisch zu reduzieren oder zu erhöhen.

Dies wird durch die langfristigen Renditeergebnisse sowohl bei hochverzinslichen als auch bei privaten Krediten bestätigt. Während die beobachteten Renditen von Privatkrediten höher waren als die von Hochzinsanleihen, zeigt der Schuldenabbau der Renditen von Privatkrediten und das Deleveraging der Renditen unter die Marktvolatilität (ähnlich wie bei Hochzinsanleihen), dass Hochzinsanleihen ein ziemlich starker Proxy sind (siehe Abbildung 3). Auf diese Weise kann die relative Liquidität von Hochzinsanleihen die Risikomerkmale eines „modernen“ Portfolios verbessern, das eine Allokation in private Kredite enthält.

Abbildung 3: Hochverzinsliche festverzinsliche Anlagen und private Kredite können zusammen die Flexibilität des Portfolios erhöhen

Relative Wertentwicklung von öffentlichen und privaten Krediten (kumulierte Rendite in %)

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Wichtigste Erkenntnisse für Anleger

  • Angesichts der Aussicht auf anhaltend niedrige Zinsen sind Alternativen zu festverzinslichen Wertpapieren, die ein höheres Renditepotenzial bieten können, verständlicherweise attraktiv.
  • Eine weltweit stimulierende Fiskal- und Geldpolitik wird die verbreiteten Sektoren und die Erträge, die sie liefern, unterstützen: Unternehmens- und strukturierte Kredite, Investment-Grade- und Hochzinsanleihen sowie Schwellenländeranleihen.
  • Nutzen Sie Allokationen in Staatsanleihen der Industrieländer, insbesondere in US-Treasuries mit langer Laufzeit, um das Risiko von festverzinslichen Anlagen weg zu diversifizieren.
  • Liquidität sollte auf einer relativen Basis betrachtet werden: Beispielsweise können Anleger, die Renditen durch ein Engagement in illiquiden privaten Vermögenswerten angestrebt haben, besonders von der relativen Liquidität öffentlicher festverzinslicher Wertpapiere profitieren, um bei Marktvolatilität effizient Umschichtungen in der Portfoliostrukturierung vornehmen zu können.
  • Eine Allokation in chinesische Anleihen kann einem festverzinslichen Portfolio sowohl Einkommens- als auch Diversifikationsvorteile verschaffen. Die Aufnahme in die großen Indizes verbreitert die Anlegerbasis und schafft günstige technische Bedingungen für die Nachfrage.

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